* Работа выполнена в рамках научного проекта №15-06-06914, поддержанного Российским фондом фунда- ментальных исследований
жүктеу/скачать 0.68 Mb. Pdf көрінісі
|
|
Выводы 1. Показатели эффективности проекта для венчурного фонда IRR v и v NPV при расчете с учетом стоимости составного опциона колл улучшаются. 2. В большинстве случаев (т. е. при разных значениях доли фонда в уставном капитале и разных P/E), согласно стандартному расчету, v IRR венчурного фонда меньше так назы- ваемых «венчурных» ставок дисконтирования (20, 30, 35 %), чистый приведенный доход венчурного фонда v NPV отрицателен. В этих случаях в соответствии со стандартным мето- дом дисконтированных денежных потоков проект не является эффективным для венчурного фонда и должен быть отвергнут. 3. Если в стоимости проекта для венчурного фонда будет учтена стоимость составного опциона колл, проект во многих вариантах расчетов будет иметь положительный чистый приведенный доход венчурного фонда v NPV и получит финансирование. Стоимость состав- ного опциона колл увеличивает ценность проекта за счет учета фактора его поэтапной реали- зации и возможности прекратить финансирование в момент времени Т 1 , т. е. за счет учета возможности большей гибкости при принятии управленческих решений. 4. Показана эффективность применения метода реальных опционов применительно к оценке инвестиционных и, в том числе, инновационных проектов венчурным инвестором. В целом, использование метода реальных опционов расширяет инструментарий венчурного инвестора, используемый им для обоснования решений по инвестированию проектов. Список литературы 1. Black F., Scholes M. The Pricing of Options and Corporate Liabilities // Journal of Political Economy. 1973. № 81 (3). P. 637–659. 2. Geske R. The valuation of compound options // Journal of Financial Economics. 1979. № 7 (1). P. 63–81. 3. Barone-Adesi G., Whaley R. E. Efficient Analytic Approximation of American Option Values // Journal of Financ. 1987. Vol. 42. P. 301–320. 4. Botteron P., Casanova J.-F. Start-ups Defined as Portfolios of Embedded Options // FAME – International Center for Financial Asset Management and Engineering. 2003. Research Paper № 85. P. 1–14. 5. Hsu Y.-W. Staging of Venture Capital Investment: A Real Options Analysis. University of Camnridge // JIMS. 2002. May. P. 1–47. 6. Gong P., He Z.-W., Meng J.-L. Time-dependent Volatility Multi-stage Compound Real Option Model and Application // Journal of Industrial Engineering and Engineering Management. 2006. Feb. P. 1–14. 7. Huixia Z., Tao Y. Venture Capital Decision Model based on Real Option and Investor Behav- ior. Economics and Management School. Wuhan University, China, 2007. P. 221–225. 8. Seppa T. J., Laamanen T. Valuation of venture capital investments: empirical evidence // R & D Management. 2001. Vol. 31 (2). P. 215–230. 9. Li Y. Duration analysis of venture capital staging: A real options perspective // Journal of Business Venturing. 2008. № 23. P. 497–512. 10. Tong W. T., Li Y. Real Options and Investment Mode: Evidence from Corporate Venture Capital and Acquisition. URL: http://ssrn.com/abstract=1529692 (дата обращения 14.01.2015). 11. Li Y., Mahoney J. T. When are venture capital projects initiated? // Journal of Business Ven- turing. 2011. Vol. 26, iss. 2. P. 239–254. 12. Wadhwa A., Phelps C. An Option to Ally: A Dyadic Analysis of Corporate Venture Capital Relationships. URL: http://ssrn.com/abstract=1553322 (дата обращения 17.03.2014). 50 ÃËÍрÓ˝ÍÓÌÓÏ˘ÂÒÍËÈ ‡Ì‡ÎËÁ: ÏÂÚÓ‰˚ Ë рÂÁÛθڇÚ˚ 13. Kulatilaka N., Toschi L. An integration of the resource based view and real options theory for investments in outside opportunities. URL: http://ssrn.com/abstract=1541865 (дата обращения 09.03.2014). 14. Vanhaverbeke W., Van de Vrande V., Chesbrough H. Understandings the Advantages of Open Innovation Practices in Corporate Venturing in Terms of Real Options // Creativity and Inno- vation Management. 2008. Vol. 17, № 4. P. 251–258. 15. Лычагин М. В. Финансовая экономика: Курс лекций для магистрантов: Учеб. пособие для вузов. Новосибирск: Изд-во СО РАН, 2005. 344 с. 16. Lin W. T. Computing a Multivariate Normal Integral for Valuing Compound Real Options // Review of Quantitative Finance and Accounting. 2002. № 18 (2). P. 185–209. 17. Cossin D., Leleux B., Saliasi E. Understanding the Economic Value of Legal Covenants in Investment Contracts: A Real-Options Approach to Venture Equity Contracts // FAME – Interna- tional Center for Financial Asset Management and Engineering. 2002. Research Paper № 63. P. 1–42. 18. Баранов А. О., Музыко Е. И. Оценка эффективности венчурного финансирования ин- новационных проектов методом реальных опционов: Mоногр. Новосибирск: Изд-во НГТУ, 2013. 272 с. Материал поступил в редколлегию 25.01.2015 жүктеу/скачать 0.68 Mb. Достарыңызбен бөлісу:
|