* Работа выполнена в рамках научного проекта №15-06-06914, поддержанного Российским фондом фунда- ментальных исследований
жүктеу/скачать 0.68 Mb. Pdf көрінісі
|
| Введение
Рассматриваемая в статье проблема может быть сформулирована следующим образом: как венчурный фонд может оценить новую, быстрорастущую компанию на рынке, находя- щемся в стадии интенсивного развития, имеющем высокую степень неопределенности? Та- кая проблема очень актуальна для России, где в последние годы активно идет процесс созда- ния новых высокотехнологичных компаний, которым необходимо финансирование для развития, и рынок отличается высокой степенью неопределенности. Традиционный метод дисконтированных денежных потоков ориентирован в основном на компании, функционирующие в стабильных сферах бизнеса, и зачастую не может дать адекватную оценку эффективности инновационных проектов. Поэтому возникает необходи- ¡‡р‡ÌÓ‚ ¿. Œ. , ÃÛÁ˚ÍÓ ≈. ». Ó̈ÂÔˆËˇ р‡θÌ˚ı ÓÔˆËÓÌÓ‚ 33 мость совершенствования методического обеспечения оценки инновационных проектов с внедрением новейших методов, используемых в мировой практике, но пока не нашедших в России широкого применения. К таким методам относится метод реальных опционов. Концепция реальных опционов возникла в результате переноса созданного инструментария управления рисками с помощью опционных контрактов из финансового сектора в реальный сектор экономики. Реальный опцион представляет собой инструмент уменьшения неопределенности иннова- ционного проекта посредством создания опционов, базовым активом по которым выступают доходы, генерируемые данным инновационным проектом, менеджмент которого обладает управленческой гибкостью при принятии решений о дальнейшей его реализации [1]. Модель оценки стоимости реального опциона для случая инвестиций в сфере венчурного бизнеса должна отражать не только высокий риск, высокую доходность и поэтапную приро- ду инвестирования, но и тот факт, что венчурные инвестиции имеют различные характери- стики соотношения «риск-доходность» на разных стадиях. Таким образом, при выборе моде- ли оценки реального опциона для случая венчурного инвестирования необходимо подобрать такую модель, которая будет учитывать тот факт, что волатильность цены базового актива изменяется с течением времени. Формула, полученная Ф. Блэком и М. Шоулзом (1973) для оценки стоимости европейско- го колл-опциона [1], а также формула Р. Геске (1979), полученная для оценки двухстадийно- го составного европейского колл-опциона [2], применимы только в случае постоянной вола- тильности стоимости базового актива. Постоянство волатильности стоимости базового актива является одной из предпосылок и квадратичной модели Вэйли, полученной на основе формулы Блэка – Шоулза для оценки стоимости опционов колл и пут американского типа [3]. Вклад авторов статьи в исследование рассматриваемого вопроса состоит в следующем. 1. Представлена авторская модификация метода реальных опционов с точки зрения его приложения к венчурному инвестированию в инновационные проекты. Предложена методи- ка оценки экономической эффективности инновационных проектов с венчурным инвестиро- ванием на основе метода реальных опционов с использованием модифицированной формулы Геске. Разработанная методика позволяет количественно оценить факт поэтапной реализации проекта и возможность прекращения инвестирования при получении негативной инфор- мации о его реализации, т. е. дает возможность учесть и количественно оценить управлен- ческую гибкость при принятии решений о дальнейшей реализации инвестиционного проекта. 2. Предложена новая содержательная интерпретация составного опциона колл примени- тельно к вложениям венчурного инвестора, позволяющая учесть то обстоятельство, что вен- чурный фонд имеет свои финансовые потоки, отличные от финансовых потоков собственно проекта. В соответствии с предложенной интерпретацией составного опциона колл пред- ставлена содержательная интерпретация «входных» параметров модифицированной форму- лы Геске, которая позволяет учесть специфику инвестирования в инновационные проекты венчурными фондами. 3. Предложен алгоритм практической реализации разработанной методики оценки эконо- мической эффективности инновационных проектов с венчурным инвестированием на основе концепции реальных опционов в промышленности. Этот алгоритм апробирован на примере реального российского инновационного проекта в фармацевтической промышленности. жүктеу/скачать 0.68 Mb. Достарыңызбен бөлісу:
|