Методика оценки экономической эффективности

¡‡р‡ÌÓ‚ ¿. Œ.
,
ÃÛÁ˚ÍÓ ≈. ».
Ó̈ÂÔˆËˇ р‡θÌ˚ı ÓÔˆËÓÌÓ‚ 37 
Существуют показатели оценки эффективности проекта в целом (NPV
проекта
, IRR
проекта
). 
Однако для целей оценки эффективности вложений венчурного инвестора необходимо ана-
лизировать показатели эффективности проекта с точки зрения венчурного фонда (NPV
v
, 
IRR
v
). Рассмотрим основные показатели эффективности инвестиционного проекта с точки 
зрения венчурного фонда: 
T
T
t
t
r
T
TER
r
t
L
t
I
t
LR
t
PER
t
DIV
NPV
)
1
(
)
(
)
1
(
)]
(
)
(
)
(
)
(
)
(
[
0

















, 
где 
SHK
div
NPAT
DIV
v
v
t
t
t




)
(
)
1
(
)
(
– дивиденды, выплачиваемые проинвестированной 
компанией венчурному фонду в году t;
SHK
v
– доля венчурного фонда в уставном капитале проинвестированной компании;
div(t) – доля чистой прибыли проинвестированной компании за предыдущий год t – 1, на-
правляемая в году t на выплату дивидендов;
)
(t
PER
v
– проценты, которые выплачивает венчурному фонду проинвестированная ком-
пания в году t по предоставленному им кредиту;
)
(t
LR
v
– возврат кредита, предоставленного венчурным фондом проинвестированной 
компанией, в году t;
)
(t
L
v
– выплата кредита, предоставленного венчурным фондом проинвестированной ком-
панией, в году t;
)
(t
I
v
– прямые инвестиции, предоставляемые венчурным фондом проинвестированной 
компании, в году t;
)
(T
TER
v
– ликвидационная стоимость, определяемая как оценка дохода, который венчур-
ный фонд получит в последнем году T своего пребывания в бизнесе проинвестированной 
компании от продажи принадлежащих ему акций; 
r – приемлемая для фонда ставка дисконтирования (на практике обычно – не ниже 20 % 
годовых). 
( )
(
1)
(
),
/
v
v
T
T
NPAT
SHK P E
TER

 

(1)
где 
)
(T
TER
v
– ликвидационная стоимость проекта для венчурного фонда в году «выхода» 
фонда из бизнеса проинвестированной компании; 
)
1
(

T
NPAT
– чистая прибыль проинвестированной компании в году, предшествующем 
«выходу» венчурного фонда из бизнеса;
SHK
v
– доля венчурного фонда в уставном капитале проинвестированной компании; 
E
P /
– ожидаемая величина отношения цены акции к получаемому по ней доходу; 
Расчет внутренней нормы доходности для инвестиций венчурного фонда определяется 
путем решения следующего уравнения относительно нормы процента r: 
0
)
1
(
)
(
)
1
(
)]
(
)
(
)
(
)
(
)
(
[
0










T
T
t
t
r
T
TER
r
t
L
t
I
t
LR
t
PER
t
DIV






. 
В расчетах варьируется доля венчурного фонда в уставном капитале инвестируемой ком-
пании 
)
(T
SHK
v
с целью определения такой ее величины, которая обеспечивает приемлемую 
для фонда внутреннюю норму доходности на вложенный капитал. 
При выборе модели оценки реального опциона для случая венчурного инвестирования 
необходимо принимать во внимание тот факт, что волатильность цены базового актива изме-
няется с течением времени. По нашему мнению, именно модифицированная формула Геске
в полной мере учитывает особенности венчурного инвестирования и может быть использо-
вана для оценки стоимости реальных опционов, возникающих при венчурном финансирова-
нии инновационных проектов.
Однако представляется необходимым модифицировать исходные данные для этой модели 
следующим образом: анализировать венчурные вложения не с позиции проекта в целом,
а с позиции венчурного фонда. Иными словами, следует изменить интерпретацию 
параметров, входящих в модифицированную модель Геске.
 

38
ÃËÍрÓ˝ÍÓÌÓÏ˘ÂÒÍËÈ ‡Ì‡ÎËÁ: ÏÂÚÓ‰˚ Ë рÂÁÛθڇÚ˚ 
Опишем предлагаемую нами содержательную интерпретацию параметров модифициро-
ванной модели Геске. 
Рассмотрим три фиксированных момента времени: T
0
= 0, T
1
и T
2
,
где 0 < T
1 
< T
2
. Стои-
мость акций проинвестированной компании, принадлежащих венчурному фонду, V
ν
в мо-
мент времени t обозначим V
t
ν
.
Поэтапное финансирование проектов является обычной практикой венчурных фондов. 
Предположим, что венчурный фонд принимает решение разбить процесс инвестирования
на два этапа. Тогда инвестируемая компания предоставляет венчурному фонду составной 
колл-опцион. Составной опцион – это опцион, базовым активом которого является внутрен-
ний колл-опцион.
Мы предлагаем следующую содержательную интерпретацию составного опциона колл. 
Затраты на приобретение в момент времени T
0 
составного опциона колл равны I
o
v
. Инвести-
ции I
o
v
представляют собой первоначальные вложения, позволяющие начать реализацию 
проекта (например, затраты на проектно-изыскательские работы). Рассматриваемый состав-
ной опцион колл предоставляет инвестору – венчурному фонду право, но не обязательство 
купить через определенное время T
1
по цене I
1
v 

жүктеу/скачать 0.68 Mb.

Достарыңызбен бөлісу: