* Работа выполнена в рамках научного проекта №15-06-06914, поддержанного Российским фондом фунда- ментальных исследований
жүктеу/скачать 0.68 Mb. Pdf көрінісі
|
| P/E = 5 и P/E = 6 полу-
чаются при долях 45 и 49 %: для доли 45 % при P/E = 5 IRR v = 25 %, при P/E = 6 IRR v = 27 %; для доли 49 % при P/E = 5 IRR v = 26 %, при P/E = 6 IRR v = 29 %. При доле фонда 41 % при P/E = 6 IRR v = 26 %. Таким образом, чем выше доля венчурного фонда в уставном капитале инвестируемой компании и чем выше показатель P/E, тем выше внутренняя норма доходности венчурного фонда (рис. 1). Для расчета NPV v фонда продисконтируем денежные потоки фонда по так называемым «венчурным» ставкам дисконтирования 20, 30 и 35 %. Положительное NPV v венчурного фонда наблюдается, начиная с доли фонда 29 %: при P/E = 6 NPV v составляет 370 тыс. руб.; при P/E = 7 NPV v составляет 27 652 тыс. руб. При доле фонда 33 % NPV v фонда положительно также только при P/E = 6 (NPV v = = 27 892 тыс. руб.) и P/E = 7 (NPV v = 58 937 тыс. руб.). Однако значение показателя P/E = 7, т. е. доходность 14,3 % годовых, является весьма низкой. Более того, положительное значение NPV v венчурного фонда для долей 29, 33, 37, 41, 45 и 49 % наблюдается только для ставки дисконтирования, равной 20 %, что является ниж- ней границей «венчурной» ставки дисконтирования. Для ставок дисконтирования 30 и 35 % NPV v является отрицательным. NPV v положителен при ставке дисконтирования, равной 30 %, только при доле фонда 49 % и значении показате- ля P/E = 7 (NPV v = 8 825 тыс. руб.). Таким образом, при действительно «венчурных» условиях, приемлемых для фонда, NPV v фонда отрицателен, т. е. проект неэффективен для венчурного фонда и должен быть отверг- нут инвестиционным комитетом. Осуществим оценку инновационного проекта с точки зрения венчурного фонда на основе метода реальных опционов. Нулевым моментом времени является 2009 г.: v I 0 = 35 000 тыс. руб. (согласно прогнозу денежных потоков в 2009 г. для реализации проекта требуемый объем средств, финансируе- мый из внешних источников, составляет 35 000 тыс. руб.). Сумма 35 000 тыс. руб. необходима для оплаты следующих расходов: административные расходы и согласования (сопровождение проекта, инвестиционное соглашение, аренда зем- ли); проектные работы (предпроектное предложение (буклет), рабочий проект, включая ин- женерию и проектные работы по газоснабжению); строительство здания (предоплата, фун- даменты и полы первого этажа). Рис. 1. Зависимость внутренней нормы доходности венчурного фонда IRR v от доли фонда ¡‡р‡ÌÓ‚ ¿. Œ. , ÃÛÁ˚ÍÓ ≈. ». Ó̈ÂÔˆËˇ р‡θÌ˚ı ÓÔˆËÓÌÓ‚ 43 Таким образом, срок исполнения составного (внешнего) опциона колл T 1 составит 1 год, срок исполнения внутреннего опциона T 2 – 9 лет. Поскольку мы рассчитываем стоимость составного опциона колл для венчурного фонда в момент оценки вложений, т. е. в момент принятия решения об осуществлении инвестиро- вания в проект, то t представляет собой исходный нулевой момент времени: t=0. 1 1 2 2 1 2 1 2 1 год, 9 1 8 лет, 9 лет. жүктеу/скачать 0.68 Mb. Достарыңызбен бөлісу:
|