* Работа выполнена в рамках научного проекта №15-06-06914, поддержанного Российским фондом фунда- ментальных исследований
жүктеу/скачать 0.68 Mb. Pdf көрінісі
|
| T
t T T T t Таким образом, τ 2 = T 2 – T 1 – это промежуток времени пребывания венчурного фонда в бизнесе проинвестированной компании; τ 1 – определенный момент времени до осуществ- ления основных инвестиций венчурным фондом в приобретение доли акций. В случае исполнения составного (внешнего) опциона колл венчурным фондом в момент времени Т 1 будут осуществляться инвестиции v I 1 в размере 197 000 тыс. руб. Приведенная к нулевому моменту времени величина I v дисконтир. 1 составит 184 112 тыс. руб. При продаже акций в момент времени Т 2 венчурный фонд теряет прибыль текущего пе- риода, пропорциональную своей доле в уставном капитале проинвестированной компании. Эта величина трактуется как его неявные издержки и цена исполнения внутреннего опциона колл: 2 v total Exit I NPAT S , где 2 v I – цена исполнения внутреннего опциона колл (неявные издержки венчурного фонда); Exit total NPAT – чистая прибыль (общая) в году «выхода» венчурного фонда из бизнеса проинвестированной компании; S – доля венчурного фонда в уставном капитале проинвестированной компании. К примеру, для доли фонда 49 % при значении ожидаемой величины отношения цены ак- ции к получаемому по ней доходу P/E = 6 инвестиции венчурного фонда в момент времени Т 2 составят: 2 v I = NPAT total в 2018 году * долю фонда = 591 235 тыс. руб. * 0,49 = 289 705 тыс. руб. Приведенная к нулевому моменту времени величина 2 . v дисконтир I составит 157 580 тыс. руб. Текущая стоимость базового актива в нашей интерпретации представляет собой текущую стоимость акций проинвестированной компании, принадлежащих венчурному фонду ( V v ). V v – это стоимость базового актива внутреннего опциона колл в момент его исполнения, т. е. в 2018 г., приведенная к моменту оценки. Активы, право на покупку которых фонд приобретает в момент времени T 1 , есть не что иное, как доход венчурного фонда, который он может получить в момент времени Т 2 после продажи своих акций, приобретенных в момент T 1 . Считаем целесообразным в качестве зна- чения величины V v брать именно доход венчурного инвестора от продажи принадлежащих ему акций, а не прибыль, поскольку затраты на инвестиции уже фигурируют в формуле рас- чета стоимости составного колл-опциона (см. формулу (2)). В случае если мы возьмем в ка- честве значения V v прибыль, мы дважды «снимем» инвестиции. Таким образом, величина V v является не чем иным, как ликвидационной стоимостью про- екта для венчурного фонда TER v в году «выхода» фонда из бизнеса проинвестированной компании (в 2018 г.). Это оценка дохода, который венчурный фонд получит в последнем го- ду своего пребывания в бизнесе проинвестированной компании от продажи принадлежащих ему акций (вычисляется по формуле (1)). К примеру, для доли фонда 49 % при значении ожидаемой величины отношения цены акции к получаемому по ней доходу P/E = 6 величина V v составит: жүктеу/скачать 0.68 Mb. Достарыңызбен бөлісу:
|