А. И. Алексеева, Ю. В. Васильев, А. В. Малеева, Л. И. Ушвицкий комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности

428
где D
общ
 = П
чистая годовая
 + A
год
. 
Прибыль определяется как разница объема продаж и издержек произ-
водства за вычетом НДС. Все издержки в случае создания новой организации 
будут связаны с приобретением производственных факторов, т.е. в этом слу-
чае все издержки будут явными. 
Амортизационные отчисления (включенные в издержки) - это не обла-
гаемая налогом прибыль предприятия, накапливаемые предприятием средст-
ва. Объем продаж включает затраты на средства для возобновления произ-
водственного процесса, амортизационные отчисления и прибыль, облагае-
мую налогом. Прибыль по годам может быть разной при поэтапном освоении 
мощностей. В первые годы использования капитала из-за высокой доли по-
стоянных издержек и издержек на освоение мощностей прибыль может быть 
отрицательной величиной. Доходы от использования капитала - это алгеб-
раическая сумма прибылей по годам с включением амортизационных отчис-
лений. 
Процесс окончания создания капитала может идти параллельно с ос-
воением созданных мощностей. Например, отдельный корпус или цех по-
строен, введен в эксплуатацию за год или более до полного окончания строи-
тельства предприятия, В этих случаях нет четкой границы между окончанием 
инвестиций и началом отдачи капитала; она раздвигается за счет смещения 
начала отдачи влево. 
Доходы по годам в первом проекте составляют по 100 млн. рублей (в 
нашем примере амортизационные отчисления - постоянная по годам величи-
на), во втором проекте - в первый год отдачи (это четвертый год от начала 
инвестиций) D1 = 20 млн. рублей (убыток), в остальные годы - по 100 млн. 
рублей. По второму проекту предполагается, в отличие от первого, через 
семь лет с начала функционирования организации, продать ее по цене в 130 
млн. рублей. Чистая прибыль по годам в действующей организации в реаль-
ных условиях значительно отличается, поскольку сказывается изменение цен 
на ресурсы и товары, темпы инфляции, изменения в налогах и налоговых 
ставках, в степени риска и т.д. 
Банковская процентная ставка, ставка сравнения, составляет 10%, т.е.
r = 0,1. Ставка сравнения также может прогнозироваться, но в нашем приме-
ре она неизменна. 
По предполагаемому потоку платежей (последовательность выплат и 
поступлений) NPV для каждого из проектов определяется по формулам 
(8.107 – 8.109). 
В данном примере j изменяется только от N
j
+ 1 до n
2
, так как доходы с 
1-го по N
j
-й годы равны нулю. 
NPV
1
= -100/1,1
1
- 100/1,1
2
- 100/1,1
3
+ 100/1,1
4
+ 100/1,1
5
+ 100/1,1
6
+ 100/1,1
7
+ 
+100/1,1
8
+ 100/1,1
9
+ 100/1,1
10
= -248,6 + 365,9 = +117,3 млн. руб. 
NPV
2
= -200/1,1
1
- 50/1,1
2
- 50/1,1
3
- 20/1,1
4
+ 100/1,1
5
+ 100/1,1
6
+ 100/1,1
7
+
+ 100/1,1
8
+ 100/1,1
9
+ 100/1,1
10
+ 130/1,1
10
= -261,75 + 334,2 = +72,45 млн.руб. 

429
По обоим проектам инвестирование целесообразно, так как чистый 
дисконтированный доход (прибыль от инвестиционной деятельности) - по-
ложительная величина. Приоритетным по NPV оказался первый проект, по-
скольку 117, 3 > 72, 45. 
Внутренняя норма доходности капитала по проектам определяется при 
равенстве дисконтированных капиталовложений и дисконтированных дохо-
дов. IRR определяется как IRR из уравнения NPV = 0 (формулы 8.110 – 
8.111). 
Для IRR
1
составим уравнение: 
-100/(1+r
1
)
1
- 100/(1+r
1
)
2
- 100/(1+r
1
)
3
+ 100/(1+r
1
)
4
+ 100/(1+r
1
)
5
+ 100/(1+r
1
)
6
+ 
+100/(1+r
1
)
7
+ 100/(1+r
1
)
8
+ 100/(1+r
1
)
9
+ 100/(1+r
1
)
10
= 0. 
Для второго проекта IRR
2
определим как r
2
из уравнения 
-200/(1+r
2
)
1
- 50/(1+r
2
)
2
- 50/(1+r
2
)
3
- 20/(1+r
2
)
4
+ 100/(1+r
2
)
5
+ 100/(1+r
2
)
6
+
+ 100/(1+r
2
)
7
+ 100/(1+r
2
)
8
+ 100/(1+r
2
)
9
+ 100/(1+r
2
)
10
+ 130/(1+r
2
)
10
= 0. 
Методом итерации, т.е. через серию попыток вычислений NPV при 
разных (более 10%) ставках, определим r
1
и r
2
. 
По первому проекту r
1
= 0,15, по второму - r
2
= 0,13. Доходность перво-
го проекта выше на 2%. 
Для решения вопроса о том, будет ли инвестирование выгодным, сле-
дует сравнить r с рыночной ставкой процента с капитала. 
Чистая окупаемость составит внутреннюю норму окупаемости: 
r
1
- r = 15 - 10 = 5%, 
r
2
- r = 13 - 10 = 3%. 
Альтернативная стоимость инвестирования в нашем примере ниже 
чистого дохода от инвестиций на 5% и 3% для первого и второго вариантов 
соответственно. 
Дисконтированный срок окупаемости Ток определяется в дополнение к 
предыдущим расчетам, т.е. одного этого показателя не достаточно, так как он 
характеризует только срок, за который предприятие вернет сумму денег, 
вложенную в инвестицию при банковской ставке процента. 
Если NPV > 0 и r > Е, то это означает, что срок окупаемости капитало-
вложений менее предполагаемого срока функционирования предприятия. 
Чтобы определить период точно, следует продисконтировать доходы 
предприятия до тех пор, пока они не станут равными дисконтированным рас-
ходам. Срок окупаемости определяют, дисконтируя расходы и доходы на на-
чало отдачи инвестиций. В этом случае капиталовложения, в отличие от до-
ходов, следует по годам увеличивать на соответствующий дисконт. Величина 

жүктеу/скачать 4.89 Mb.

Достарыңызбен бөлісу: