Узбекистан – текущее состояние и перспективы роста

14

демонстрировать  умеренное  снижение.  С  учетом  того,  что  для  наращивания  экспортного  потенциала  страны 

понадобится время, внутренний спрос, поддерживаемый расширением кредита, будет оказывать основную поддержку 

экономике.  

Рис. 21. Ставки депозитного и кредитного рынка, %   

  Рис. 22. Кредиты и депозиты в экономике, млрд. сум  

 

Источник: ЦБ РУ, Halyk Finance 

На  рынке  межбанковских  депозитов  средневзвешенная  процентная  ставка  после  увеличения  ставки 

достигла  14,8%.  По  состоянию  на  конец  первого  полугодия  2019  г.  процентная  ставка  на  межбанковском  рынке 

сложилась  на  уровне  14,7%  (первый  квартал  2019  г.  –  14,6%).  За  9  месяцев  текущего  года  ставка  на  рынке 

межбанковских депозитов сложилась на уровне 14,9%.   

роста денежной массы в расширенном определении (М2) с 40,2% г/г в 2017 г. до 14,4% г/г в 2018 г. По состоянию на 

конец  сентября  2019  г.  наблюдается  рост  этого  агрегата  на  16,1%  г/г  до  95,3  трлн.  сум.  Росту  денежной  массы  в 

широком определении за 9 месяцев текущего года способствовало расширение объема денег в обращении на 2,9 трлн. 

сум с начала года до 25,1 трлн. сум (+11,9% г/г), депозитов в национальной валюте на 5,5 трлн. сум до 41,8 трлн. 

сум  (22,5%  г/г)  и  депозитов  в  валюте  на  3,1  трлн.  сум  до  28,4  трлн.  сум  (+11,1%  г/г).  Не  последнюю  роль  в 

расширении денежной массы играет кредитование экономики. К отраслям экономики, которые имеют самые высокие 

темпы кредитования на начало октября 2019 г., относятся материально-техническое снабжение и сбыт с темпом роста 

47,2% г/г, кредитование физических лиц (+78,1% г/г) и торговля, темпы кредитования которой составили 38,7% г/г. 

Темпы  прироста  кредитования  промышленности  и  сельского  хозяйства  составляют  55,8%  г/г  и  56,5%  г/г 

соответственно.       

ЦБ РУ использует резервные требования к банкам с целью управления денежной массой, а также для «девалютизации» 

и снижения доли иностранной валюты в системе. Так, резервные требования с первого октября 2018 г. по депозитам 

юридических  и  физических  лиц  в  национальной  валюте  в  зависимости  от  сроков  составляют  0-2%,  по  прочим 

обязательствам  4%,  а  резервные  требования  по  депозитам  юридических  и  физических  лиц  в  иностранной  валюте 

составляют 0-7%, по прочим обязательствам порядка 14%. Формирование обязательных резервов осуществляется в 

разных валютах пропорционально их доли в депозитной базе. С первого июля 2018 г. резервные требования были 

унифицированы и вне зависимости от срочности к депозитам физических и юридических лиц в национальной валюте 

применяются резервные требования составляют 4%, в то время как по депозитам в валюте 14%.   

Таргетирование  денежных  агрегатов  было  частью  предыдущей  политики  ЦБ  РУ.  На  сегодняшний  момент  наряду  с 

инфляционным  таргетированием  отслеживание  денежных  агрегатов  является  переходным  ориентиром  ДКП. 

Гибридизация системы ДКП в Узбекистане обуславливается постепенным созданием и совершенствованием элементов 

управления  финансовой  системы.  Так,  наряду  с  традиционными  для  республики  инструментами  монетарного  и 

валютного таргетирования, ЦБ РУ были внедрены депозитные аукционы (декабрь 2018 г. - январь 2019 г.), проводятся 

открытые торги ГЦБ, а также совершенствуются механизмы по предоставлению и изъятию ликвидности.   

ЦБ  РУ  продолжает  балансировку  финансовой  системы  в  стране  в  условиях  высоких  темпов  притока  иностранной 

валюты  в  страну.  Расширение  инструментальной  базы  монетарной  политики  в  рамках  режима  инфляционного 

таргетирования и ее успешное применение дает основание полагать, что регулятор сможет управлять монетарными 

факторами, которые формируют высокие темпы инфляции в стране. Существенный приток денежных средств в страну 

и его массированная трансмиссия через банковскую систему в экономику в форме кредита увеличивает вероятность 

дальнейшего  ужесточения  денежно  кредитных  условий,  чтобы  избежать  «перегрева»  экономики  со  стороны 

потребления. Однако ключевой задачей регулятора в части формирования денежно-кредитных условий в стране, по 

нашему мнению, остается задача поиска оптимального баланса между темпами роста экономики и инфляции.