Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли
жүктеу/скачать 5.55 Mb. Pdf көрінісі
|
|
Ограды Предположим, что хеджер хочет купить защитный опцион для ограничения риска, но хочет избежать связанных с такой стратегией затрат. Что он может сделать? Популярная стра- тегия, известная как ограда (fence), заключается в одновременной покупке защитного опциона и продаже опциона с покрытием. Например, если цена базового контракта – 50, то хеджер с длинной позицией может одновременно продать 55 колл и купить 45 пут. Хеджер будет застра- хован от падения цены ниже 45, поскольку сможет исполнить пут. Одновременно он сможет участвовать в повышении цены вплоть до уровня 55, по достижении которого его базовая пози- ция исчезнет из-за исполнения колла. Затраты на полное хеджирование зависят от цен 45 пута и 55 колла. Если цены одинаковы, то эти затраты равны нулю. Если же цена колла выше цены пута, то на счет хеджера будет зачислена некоторая сумма. Если цены пута и колла соответ- ственно 1,25 и 1,75, то хеджер получит 0,50. Это снизит цену безубыточности его базовой позиции до 49,50. Если вспомнить основные синтетические соотношения, то оказывается, что длинная ограда (длинная позиция в базовом контракте, короткий колл с покрытием, длинный защит- ный пут) – это бычий вертикальный спред, проведенный синтетически. Предположим, что в ограде из нашего примера, состоящей из длинного 45 пута и короткого 55 колла, мы заменяем пут его синтетическим эквивалентом: длинный 45 пут = короткий базовый контракт + длинный 45 колл; 45/55 ограда = длинный базовый контракт + длинный 45 пут + короткий 55 колл = длинный базовый контракт + (короткий базовый контракт + длинный 45 колл) + короткий 55 колл = длинный 45 колл + короткий 55 колл. Короткая ограда состоит из короткой базовой позиции вместе с покупкой защитного колла и продажи пута с покрытием. Поскольку мы всегда можем заменить один из опционов на его синтетический эквивалент, это просто медвежий вертикальный спред. Длинные и короткие ограды показаны на илл. 13.5 и 13.6. Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли» 288 Ограда – популярный инструмент хеджирования, поскольку она обеспечивает опреде- ленную защиту при небольших затратах и даже приносит доход. В то же время она позво- ляет хеджеру участвовать, как минимум частично, в благоприятных изменениях на рынке. Ограды называют по-разному: диапазонными форвардами, туннелями, цилиндрами; бирже- Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли» 289 вые трейдеры иногда называют их конверсиями или реверсиями с разнесением цены (split-price conversions and reversals). Поскольку заимствование и кредитование получили большее распространение и поскольку при этом нередко используется плавающая процентная ставка, особую популярность приобрело хеджирование длинных и коротких позиций в процентной ставке с помощью опцио- нов. Фирма, которая занимает деньги по плавающей процентной ставке, имеет короткую пози- цию в процентной ставке. Если процентная ставка упадет, то стоимость заимствования умень- шится, а если процентная ставка вырастет, то увеличится. Чтобы ограничить сверху убытки в случае повышения процентной ставки, фирма может купить колл на процентную ставку и, таким образом, ограничить сверху сумму, которую придется заплатить за заемные средства. Как бы высоко ни поднялась процентная ставка, заемщик заплатит не больше цены исполне- ния колла, который в данном случае называется кэп (cap). Финансовый институт, который кредитует по плавающей ставке, имеет длинную пози- цию в процентной ставке. Если процентная ставка вырастет, то его прибыль увеличится, а если процентная ставка упадет, то уменьшится. Чтобы ограничить убытки в случае снижения процентной ставки, этот институт может купить пут на процентную ставку и, таким образом, установить минимальную сумму, который он получит за предоставленный кредит. До какого уровня ни упала бы процентная ставка, прибыль никогда не окажется меньше цены исполне- ния пута, который в данном случае называется флор (floor). Если заемщик (кредитор) одновременно купит кэп и продаст флор или, наоборот, купит флор и продаст кэп, то создаст коллар (collar). Коллар – это специальное название для ограды на рынке процентных ставок. (Обычно займы являются многолетними, а проценты выплачи- ваются несколько раз в год – от 2 до 4. Как правило, все будущие платежи хеджируют на одних и тех же условиях, т. е. кэп, флор и коллар представляют собой наборы однотипных опционов, или многопериодные опционы. – Прим. науч. ред.) Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли» 290 жүктеу/скачать 5.55 Mb. Достарыңызбен бөлісу:
|