Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли
жүктеу/скачать 5.55 Mb. Pdf көрінісі
|
|
Синтетические соотношения Предположим, что акции торгуются по 100. Если до экспирации два месяца, процентная ставка – 6 % и дивидендов до экспирации не ожидается, то каким должно быть соотношение между 100 коллом и 100 путом? Если не принимать в расчет возможность досрочного испол- нения, то из сказанного в главе 11 следует, что цена колла должна превышать цену пута при- мерно на затраты на поддержание позиции (проценты на цену исполнения): цена колла – цена пута = цена исполнения – цена акций + затраты на поддержание позиции. Поскольку эти затраты составляют: 100 × 6 % × 2 / 12 = 1,00, цена колла должна превышать цену пута на 1,00. Если пут торгуется по 4,00, то колл должен торговаться по 5,00. Предположим, что акции торгуются по 100, пут – по 4,00, но колл на самом деле торгу- ется по 4,25. Что должен сделать трейдер? Как бы он ни оценивал волатильность, ясно, что колл на 0,75 дешевле, чем он должен быть, судя по цене пута. Трейдер, знакомый с синтети- ческими соотношениями, попытается воспользоваться этой неправильной оценкой, проведя обратную конверсию: купит колл за 4,25, продаст пут за 4,00 и продаст акции за 100. В резуль- тате он получит при экспирации прибыль в 0,75, когда закроет свою позицию, исполнив пут или обязательства по коллу. На опционном рынке, где базовый контракт четко определен и торгуется свободно, веро- ятность нарушения подлинных арбитражных соотношений невелика. Если такое соотноше- ние нарушается, трейдер может провести соответствующие сделки и фиксировать прибыль в размере недооценки или переоценки. В условиях, когда все трейдеры пытаются заработать на неправильно оцененном соотношении, недооценка или переоценка быстро исчезает. Возьмем теперь трейдера, который сталкивается с недооценкой или пере оценкой на таком рынке опционов на фондовый индекс, где опционы расчетные. Предположим, что индекс – 400, и в соответствии с синтетическим соотношением 400 колл всегда должен стоить на 3,00 больше 400 пута. Если 400 пут торгуется по 6,00, то колл должен торговаться по 9,00. Что должен сделать трейдер, если обнаружит, что колл торгуется по 7,50? Он, несомненно, захочет сделать с индексом то же, что и с опционами на акции: купить колл за 7,50, продать пут за 6,0 и продать индекс за 400,00. В результате он получит прибыль в размере 1,50 (сумма, на которую колл и пут неправильно оценены по отношению друг к другу). Возможна ли подобная стратегия на рынке индексных опционов? Конечно, трейдер может купить 400 колл и продать 400 пут. Но когда он попытается про- дать индекс, то не исключено, что сделать это будет не просто. В зависимости от того, насколько индекс широк, трейдеру, придется продать разными партиями несколько сот акций. Теорети- чески это возможно, но намного сложнее, чем продать единственный вид акций. Даже если удастся продать все акции в индексе в требуемом соотношении, получится ли у трейдера настоящая обратная конверсия? Настоящая обратная конверсия состоит из длин- ной позиции в колле и коротких позиций в путе и в базовом инструменте, при этом базовый инструмент – это инструмент, подлежащий поставке при исполнении опциона. Если бы истин- ным базовым инструментом была корзина акций, то в случае исполнения 400 колла или пута трейдер поставил бы или получил эту корзину. Но на индексном рынке этого не происходит. Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли» 339 Если трейдер исполняет колл или его назначают исполнителем обязательств по путу, то пере- мещаются деньги, а корзина акций все равно остается у трейдера. То, что индексные опционы являются расчетными, может сделать стратегию конверсии или реверсии на рынке индексных опционов гораздо более рискованной, чем на рынке опци- онов на отдельные акции, особенно если опционы американские. Кроме того, из-за невысокой прибыльности арбитражные стратегии обычно проводятся большими объемами. Если трей- дер проведет такую стратегию и внезапно обнаружит, что его назначили исполнителем обяза- тельств по опциону, то его позиция может оказаться крайне несбалансированной. На следую- щий день даже небольшое неблагоприятное изменение индекса может закончиться для него катастрофой. Если бы трейдер мог провести сделки со всеми акциями в индексе и быть уверенным, что сохранит позицию до экспирации, то ему все равно пришлось бы физически ликвидировать свою позицию в акциях. Поскольку стоимость опционов при экспирации зависит от значения индекса при закрытии, а это значение зависит от цен последних сделок с каждым видом акций, трейдер должен ликвидировать позиции в отдельных акциях по тем ценам закрытия на бирже, по которым рассчитывается индекс. Во многих случаях для этого достаточно дать поручение о продаже каждого вида акций по последней цене. Однако необходимо соблюдать осторожность. Если трейдер не сумеет закрыть позиции во всех видах акций по нужной цене, то арбитраж не принесет той прибыли, на которую он рассчитывал. Из-за сложности проведения сделок со всеми видами акций в корзине в необходимом соотношении и из-за того, что после проведения индексного арбитража появляется дополни- тельный риск досрочного исполнения, на рынках индексных опционов использовать непра- вильно оцененные синтетические соотношения не так просто, как на других опционных рын- ках. На рынках индексных опционов недооценка или переоценка не только возникает чаще, но и может сохраняться длительное время. жүктеу/скачать 5.55 Mb. Достарыңызбен бөлісу:
|