Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли

Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли»
361
(изменение стоимостной дельты опциона при изменении цены базового контракта на
1 %);
стоимостная тета = стоимость пункта базового контракта × тета
опциона
(изменение теоретической стоимости опциона за один день в денежном выражении);
стоимостная вега = стоимость пункта базового контракта × вега
опциона
(изменение теоретической стоимости опциона в денежном выражении с изменением
волатильности на 1 %).
Если взять рыночную волатильность в 11 % и процентную ставку в 5 % и предположить,
что до экспирации осталось 70 дней, то у опционов на OEX и NYA могут быть следующие
стоимостные показатели чувствительности
61
:
Суммарные стоимостные показатели чувствительности позиции составляют:
61
Эти показатели примерные. Хотя мы приняли в расчет досрочное исполнение, использовав метод Кокса – Росса –
Рубинштейна, дивиденды не учитывались. Кроме того, для удобства значения округлены.

Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли»
362
Как интерпретировать эти показатели? Хотя стоимостная дельта –105 указывает на то,
что падение рынка более желательно, чем его рост, в реальности большинство трейдеров сочтут
эту позицию практически дельта-нейтральной, поскольку дельта не так велика. Стоимостную
дельту –105 можно представить как стоимостную дельту короткой позиции в 24 % контракта
на OEX (со стоимостной дельтой 440) или в 40 % контракта на NYA (со стоимостной дельтой
260)
62
.
Но почему у этой позиции отрицательная стоимостная гамма, положительная стоимост-
ная гамма и отрицательная стоимостная вега?
Общая отрицательная стоимостная гамма –195 означает, что изменение цены базового
контракта скажется на позиции отрицательно. Если и OEX, и NYA изменятся на один и тот же
процент, то, как видно на илл. 16.9, это действительно будет так. Но мы не ожидаем изменения
OEX и NYA с одинаковой скоростью; мы ожидаем, что скорость изменения NYA составит
87 % скорости изменения OEX. Если умножить стоимостную гамму нашей позиции в NYA на
0,87 и сложить результат со стоимостной гаммой нашей позиции в OEX, то общая стоимостная
гамма будет очень близка к нулю
63
:
(720 + 840) – 0,87 × (819 + 936) ≈ 33.
Это говорит о том, что мы относительно нечувствительны к изменению двух индексов до
тех пор, пока NYA меняется со скоростью, равной 87 % скорости изменения OEX.
Те же рассуждения применимы и к стоимостной веге нашей позиции. Общая отрица-
тельная стоимостная вега –452 означает, что рост волатильности скажется на позиции отрица-
тельно. И так оно и будет, если волатильности OEX и NYA вырастут на одну и ту же величину.
Но мы ожидаем, что рост волатильности NYA составит только 87 % от роста волатильности
OEX. Если умножить стоимостную вегу нашей позиции в NYA на 0,87 и сложить результат со
стоимостной вегой позиции в OEX, то общая вега будет примерно равна нулю
64
:
(1500 + 1480) – 0,87 × (1716 + 1716) ≈ –6.
Это говорит о том, что, пока волатильность NYA составляет 87 % волатильности OEX,
мы нечувствительны к изменению волатильности.
Приведенные примеры показывают, что фактическая стоимостная гамма, стоимостная
вега и стоимостная тета позиций должны отражать соотношение волатильностей базовых кон-
трактов. В нашем примере мы имеем:
62
В идеально сбалансированном межрыночном спреде общие стоимостные дельта, гамма, тета и вега в сумме равны нулю.
63
В идеально сбалансированном межрыночном спреде общие стоимостные дельта, гамма, тета и вега в сумме равны нулю.
64
То же.

Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли»
363

жүктеу/скачать 5.55 Mb.

Достарыңызбен бөлісу: