Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли
жүктеу/скачать 5.55 Mb. Pdf көрінісі
|
|
Стрэдлы при экспирации Если продавать опционы на деньгах незадолго до экспирации опасно, то имеет смысл сделать противоположное, т. е. купить опционы на деньгах незадолго до экспирации. Это на первый взгляд противоречит общепринятому мнению о том, что опционы на деньгах следует продавать для получения выигрыша от их быстрого обесценения со временем. О чем трей- деры обычно забывают, так это о необходимости учета как вознаграждения, так и риска. Про- дав опционы на деньгах, можно получить вознаграждение в виде все более возрастающей при- были, если цена базового контракта не изменяется (высокая положительная тета). Но есть и риск роста убытков, если эта цена все же изменится (высокая отрицательная гамма). Поскольку модель игнорирует возможность разрыва цен на базовом рынке, риск нередко больше воз- награждения. В случае продажи опционов на деньгах убытки от случайно возникшего раз- рыва цен превысят прибыль от обесценения опционов со временем. Поэтому опытный трейдер обычно делает прямо противоположное тому, что предписывает расхожее правило. В соответ- ствующих условиях он обычно покупает опционы на деньгах незадолго до экспирации. Это не означает, что с приближением экспирации трейдер должен срочно покупать опционы на деньгах. Любая стратегия привлекательна только в определенных условиях. Но поскольку при приближении экспирации многие трейдеры стремятся продать временную пре- мию, нередко можно найти дешевые опционы на деньгах. Предположим, что до экспирации осталось три дня, а согласно формуле Блэка – Шоулза стоимость колла на деньгах, торгуемого по 0,45, составляет 0,50. Что можно сказать об этом колле? Даже не зная его точной стоимости, можно утверждать, что этот колл стоит больше 0,50, поскольку всегда существует вероятность скачка цены на рынке. Если колл торгуется по 0,45, но стоит больше 0,50, то он – выгодное приобретение. Как и при любой стратегии, основанной на прогнозе волатильности, трейдер при покупке коллов будет стараться создать дельта-нейтральную позицию. Из-за взаимосвязи между синте- тическим и обычным контрактом (паритета пут-колл), если коллы недооценены, то путы с той же ценой исполнения тоже будут недооценены. В таких условиях разумной стратегией может быть покупка стрэдлов на деньгах. Она позволяет трейдеру купить и недооцененные коллы, и недооцененные путы и получить прибыль, если базовый рынок неожиданно пойдет вверх или вниз. Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли» 413 Теоретически все стратегии, основанные на прогнозе волатильности, включая и стрэдлы при экспирации, должны периодически корректироваться для поддержания дельта-нейтраль- ности. Однако, когда до экспирации остается немного времени, ненадежны не только рас- считанные по формулам теоретические стоимости, но и дельты. Но если дельта неизвестна, нельзя определить, какой должна быть корректировка. Вот почему трейдеры, которые прово- дят стрэдлы при экспирации, нередко забывают о необходимости корректировок и просто дер- жат позицию до экспирации. Теоретически такое поведение трейдера, имеющего позицию в волатильности, неверно, но оно оправдывается практическими соображениями, и в том числе неопределенностью, связанной с оценкой опционов при приближении экспирации. Даже если трейдер тщательно выбирает стрэдлы при экспирации, в большинстве случаев скачков цены на рынке не возникает. В каждом отдельном случае он скорее понесет убытки, чем получит прибыль. Но трейдера должна беспокоить прежде всего не прибыль или убыток от отдельно взятой сделки, а то, что произойдет в долгосрочной перспективе. Обратимся еще раз к нашему примеру с рулеткой из главы 3. Вероятность выигрыша игрока в рулетку, поставив- шего на любое число, составляет 1 к 38. Но если теоретическая стоимость ставки 95 центов, а игрок может купить ее дешевле, то в долгосрочной перспективе он окажется в выигрыше. Если платить за ставку очень мало, скажем 50 центов, то вероятность проигрыша все равно 37 к 38. Но теперь делать ставки очень заманчиво, поскольку даже однократный выигрыш из 38 достаточен для компенсации тех небольших убытков, которые связаны с каждым проигры- шем. Та же логика применима и к стрэдлам. Прежде чем получить прибыль, трейдер может несколько раз понести убытки. Но когда он ее получит, она с лихвой компенсирует все преды- дущие потери. Поскольку известно, что убытки будут возникать намного чаще, чем прибыль, трейдер должен вкладывать в стрэдлы при экспирации только такие суммы, которыми он готов пожерт- вовать. Но в подходящих условиях подобные вложения следует делать. Даже если они принесут убыток несколько раз подряд, в долгосрочной перспективе скачки цен или резкий рост вола- тильности вполне могут сделать такие стратегии прибыльными. Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли» 414 жүктеу/скачать 5.55 Mb. Достарыңызбен бөлісу:
|