Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли
жүктеу/скачать 5.55 Mb. Pdf көрінісі
|
|
Тета Влияние изменения времени до экспирации на теоретическую стоимость коллов и путов показывают илл. 6.15 и 6.16. Обратите внимание, что все опционы, как коллы, как и путы, теряют стоимость по мере приближения даты экспирации. Тета (Θ), или показатель времен- ного распада, характеризует скорость, с которой опцион теряет свою стоимость со време- нем. Обычно тета выражается в пунктах снижения стоимости опциона за день в отсутствие иных изменений на рынке. Опцион с тетой 0,05 теряет ежедневно 0,05 своей стоимости, если при этом не происходит никаких других изменений в рыночных условиях. Если сегодня этот опцион стоит 2,75, то завтра он будет стоить 2,70, а послезавтра – 2,65. Время движется только в одном направлении, и технически тета – величина положитель- ная. Однако для удобства и с целью напоминания о том, что тета показывает снижение стои- мости опциона со временем, иногда ее пишут со знаком «минус». Этого правила будем при- держиваться и мы. Тету опциона, теряющего ежедневно 0,05, мы будем обозначать как –0,05. Следовательно, у длинной опционной позиции тета всегда будет отрицательной, а у короткой – положительной. Обратите внимание, что у гаммы все наоборот, поскольку у длинной опцион- ной позиции положительная гамма, а у короткой – отрицательная. Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли» 133 Как правило, гамма и тета опционной позиции имеют противоположные знаки. Кроме того, значения гаммы и теты коррелируют друг с другом. Большой положительной гамме соот- ветствует большая отрицательная тета, а большой отрицательной гамме – большая положитель- ная тета. Мы видели, что с приближением даты экспирации гамма опциона на деньгах стано- вится больше. То же можно сказать и о тете. С приближением даты экспирации опцион теряет стоимость быстрее. Если опцион точно на деньгах, то его тета в момент экспирации становится бесконечно большой. Стоимость опционной позиции зависит, с одной стороны, от движения базового рынка, а с другой – от временного распада. Если изменение цены базового контракта благоприятно для трейдера (гамма положительна), то течение времени наносит ему ущерб (тета отрицательна), и наоборот. Иметь и то и другое на своей стороне трейдер не может. Противонаправленность демонстрируют илл. 6.9 («Зависимость гаммы колла или пута от времени до экспирации») и 6.17 («Зависимость теты колла или пута от времени до экспирации»). Когда гамма растет, растет и тета. Точно так же, как большая отрицательная гамма означает высокий риск небла- гоприятного изменения цены, большая отрицательная тета означает высокий риск снижения стоимости со временем. Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли» 134 Может ли у опциона быть такая положительная тета, что в отсутствие иных изменений завтра он будет стоить больше, чем сегодня? Если к фьючерсным опционам применяется акци- онный метод расчетов, как принято в настоящее время в США, то затраты на поддержание позиции в опционе глубоко в деньгах, не важно, колл это или пут, могут в некоторых усло- виях быть больше, чем компонент волатильности. Если это так, и опцион европейский (раннее исполнение невозможно), то его теоретическая стоимость будет ниже паритета (ниже внутрен- ней стоимости). С приближением даты экспирации стоимость такого опциона будет медленно повышаться до паритета, т. е. у опциона будет положительная тета. Со стоимостью опциона пут на акции произойдет то же самое, если пут глубоко в деньгах и раннее исполнение опять- таки не допускается. Если процентные ставки достаточно высоки, то стоимость пута может быть ниже паритета и будет повышаться до него с приближением даты экспирации. Однако и в том и в другом случае опцион должен быть европейским. Американские опционы с правом досрочного исполнения не могут стоить меньше паритета, а потому не могут иметь положи- тельную тету 24 . Поскольку условия, при которых у европейского опциона появляется положи- тельная тета, складываются довольно редко, обычно считается, что со временем опцион теряет стоимость. 24 Можно утверждать, что у пута на акции, по которым вот-вот будут выплачены большие дивиденды, тета все же положи- тельна. Если акции потеряют право на дивиденды, их курс упадет практически на величину дивидендов, и это увеличит сто- имость пута. Оставляем читателю решать, свидетельствует ли это о положительной тете или же является результатом какого- либо изменения рыночных условий (потеря прав на дивиденды). Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли» 135 жүктеу/скачать 5.55 Mb. Достарыңызбен бөлісу:
|