Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли
жүктеу/скачать 5.55 Mb. Pdf көрінісі
|
| Для длинного временного спреда рост рыночной волатильности всегда благоприятен
. Посмотрим снова на илл. 6.18, показывающую связь между вегой опциона (чувствительностью к изменению волатильности) и временем до экспирации. С увеличением времени вега опциона повышается. Это означает, что с изменением волатильности стоимость долгосрочного опциона всегда меняется на большее количество пунктов, чем стоимость краткосрочного опциона с той же ценой исполнения. Предположим, что стоимость 100 временного колл-спреда – 1½ (стоимость долго- и крат- косрочного опционов соответственно 7½ и 6). Предположим также, что стоимость спреда опре- делена исходя из волатильности 20 %. Что произойдет со стоимостью спреда, если повысить Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли» 172 волатильность до 25 %? Оба опциона поднимутся в стоимости, поскольку с ростом волатиль- ности стоимость всех опционов увеличивается. Но стоимость долгосрочного опциона, у кото- рого больше времени до экспирации и более высокая вега, увеличится больше. Если кратко- срочный опцион станет дороже на ½, то долгосрочный – на целый пункт. Теперь опционы будут стоить 6½ и 8½, а стоимость спреда увеличится с 1½ до 2 (илл. 8.14). И наоборот, если мы понизим прогноз волатильности до 15 %, то оба опциона поте- ряют в стоимости. Но долгосрочный опцион, у которого больше времени до экспирации, ока- жется более чувствительным к изменению волатильности и обесценится больше. Тогда опци- оны будут стоить соответственно 6½ и 5½, в результате чего спред сузится до одного пункта. Влияние волатильности на временной спред становится особенно очевидным, когда на меняется рыночная волатильность. С ростом рыночной волатильности временные спреды обычно расширяются, с падением – сужаются. Этот эффект нередко компенсирует благопри- ятный или неблагоприятный сдвиг на базовом рынке. Трейдер, у которого длинная позиция во временном спреде, знает, что понесет убытки в случае быстрого изменения цены базового контракта в любом направлении. Он знает, что, когда опционы оказываются в деньгах или вне денег, временные спреды обесцениваются. Но если это изменение сопровождается достаточ- ным ростом рыночной волатильности, то связанное с ним повышение цены спреда способно с лихвой компенсировать убытки от изменения цены базового контракта. В этом случае спред может расшириться. При отсутствии движения рынка трейдер ожидает расширения спреда в результате более быстрого обесценения краткосрочного опциона. Однако связанное со сниже- нием рыночной волатильности падение цены спреда способно «съесть» любой выигрыш, обу- словленный течением времени. В этом случае спред может сузиться. Эти два фактора – снижение стоимости опциона со временем и изменение его стоимости в результате изменения волатильности – придают временным спредам уникальные свойства. Покупая или продавая временной спред, трейдеру необходимо предвидеть не только динамику базового рынка, но и возможное изменение рыночной волатильности. Конечно, ему хотелось бы угадать и то и другое, но нередко ошибка в прогнозировании одного показателя компенси- руется точным определением другого. Трейдер, имеющий длинную позицию во временном спреде, мечтает о двух взаимоис- ключающих вещах. С одной стороны, ему нужен неподвижный базовый рынок, тогда стоимость спреда будет повышаться по мере приближения момента экспирации. С другой стороны, ему нужно, чтобы все ожидали движения рынка, тогда будет расти рыночная волатильность. Сце- нарий, при котором рынок остается неизменным, а все уверены, что он изменится, кажется нереальным. Но на самом деле так бывает довольно часто, поскольку определенные события, которые поначалу не оказывают на базовый рынок влияния, воспринимаются как имеющие отложенный эффект. Допустим, стало известно о предстоящей встрече министров финансов основных про- мышленно развитых стран, на которой будут обсуждаться обменные курсы. Если результаты Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли» 173 этой встречи непредсказуемы, то вряд ли эта новость сразу же повлияет на валютные рынки. В то же время все трейдеры будут исходить из того, что в результате встречи министров валют- ные курсы могут сильно измениться. Это приведет к росту рыночной волатильности на рынке валютных опционов. Сочетание отсутствия движения базового рынка и роста рыночной вола- тильности ведет к расширению временных спредов. Предположим, что министры договорились сохранить статус-кво. Тогда ожидания серьезного изменения валютных курсов исчезают, рыночная волатильность падает, а времен- ные спреды сужаются. Подобное может произойти и на рынке процентных опционов в ожидании заявления о политике Федеральной резервной системы США и на рынке опционов на акции в ожидании объявления прибыли той или иной компанией. Эти события вряд ли окажут влияние на базо- вый рынок до того, как произойдут, но впоследствии могут привести к существенным изме- нениям. Зависимость от рыночной волатильности отличает временные спреды от всех прочих рассмотренных нами спредов. Для бэкспредов (включая длинные стрэдлы, длинные стрэнглы и короткие бабочки), а также пропорциональных вертикальных спредов (включая короткие стр- эдлы, короткие стрэнглы и длинные бабочки) нужно, чтобы и реальная волатильность (отра- жающая реальное изменение цен на базовом рынке), и рыночная волатильность (отражающая ожидания относительно будущего изменения цен на базовом рынке) или выросли, или упали. Быстрое изменение цен на базовом рынке или рост рыночной волатильности благоприятны для бэкспреда. Стабильный рынок или снижение рыночной волатильности благоприятны для про- порционального вертикального спреда. Однако в случае временных спредов реальная и рыноч- ная волатильность имеют противоположный эффект. Значительное движение базового рынка или снижение рыночной волатильности благоприятны для короткого временного спреда, а ста- бильный рынок или рост рыночной волатильности благоприятны для длинного временного спреда. Именно такой эффект придает временным спредам уникальные свойства. Рассмотренные особенности временных спредов проявляются на всех опционных рын- ках, но трейдер может учитывать и другие факторы, специфичные для каждого базового рынка. Ранее мы исходили из того, что у краткосрочного и долгосрочного опционов одинаковая цена базового контракта. На рынке опционов на акции это всегда так, поскольку независимо от даты экспирации опционов их базовый инструмент – те же самые акции. Базовый инструмент всех опционов на акции IBM, каким бы ни был месяц их экспирации, – это всегда акции IBM. И в каждый момент времени у акций IBM только одна цена. А у фьючерсного опциона базовый инструмент – это конкретный фьючерс ный контракт. Возьмем, например, евродолларовые фьючерсы и опционы, торгуемые на CME: • цена мартовского евродолларового фьючерса – 93,90; • цена июньского евродолларового фьючерса – 93,75. Допустим, трейдер открывает длинный временной спред: • длинная позиция в 10 июньских 94,00 коллах; • короткая позиция в 10 мартовских 94,00 коллах. Базовый контракт мартовских евродолларовых опционов – это мартов ский евродолла- ровый фьючерс; базовый контракт июньских евродолларовых опционов – это июньский фью- черс. Цены на мартовский и июньский евродолларовые фьючерсы связаны между собой, но не идентичны. Когда цена одного из них растет, цена другого вполне может упасть. В результате, помимо волатильности, трейдер, покупающий июньский/мартовский временной колл-спред, должен учитывать риск падения цены июньского фьючерсного контракта при росте цены мар- товского фьючерсного контракта. Можно ли компенсировать этот риск? Если в нашем примере текущий спред между мартовским и июньским фьючерсными контрактами, равный 0,15, начнет расширяться, то опционный спред сузится независимо от Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли» 174 изменения волатильности. Если же параллельно опционному спреду трейдер создаст фьючерс- ный спред, купив мартовский фьючерс и продав июньский, то он получит позицию, прибыль от которой компенсирует все убытки от опционного спреда, связанные с расширением фью- черсного спреда. Сколько фьючерсных спредов нужно этому трейдеру? Ему следует продать или купить такое количество фьючерсных спредов, которое сделает его дельта-нейтральным. Если дельта каждого опциона – 40, а у трейдера десять опционных спредов, то он имеет длинную позицию с дельтой 400 в июне и короткую с дельтой 400 в марте. Таким образом, ему следует купить четыре мартовских фьючерсных контракта и продать четыре июньских фьючерсных контракта. Весь спред будет выглядеть следующим образом (в скобках указана дельта): • длинная позиция в 10 июньских 94,00 коллах (40); • короткая позиция в 10 мартовских 94,00 коллах (40); • короткая позиция в четырех июньских фьючерсах (100); • длинная позиция в четырех июньских фьючерсах (100). Подобная балансировка совсем не обязательна и даже невозможна в случае опционов на акции из-за того, что у опционов с разными месяцами экспирации один и тот же базовый контракт. Ведь мартовских или июньских акций IBM просто не существует. Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли» 175 жүктеу/скачать 5.55 Mb. Достарыңызбен бөлісу:
|