Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли
жүктеу/скачать 5.55 Mb. Pdf көрінісі
|
|
Дивиденды и проценты Помимо дельта-, гамма-, тета- и вега-рисков, которые учитываются всеми, трейдеры опционами на акции дополнительно учитывают риск изменения дивидендов и процентных ста- вок 38 . Это особенно касается временных спредов, поскольку опционы с разными датами экс- пирации по-разному реагируют на изменение этих вводимых в модель показателей. Рассмотрим таблицу оценки стоимости опционов на акции, представленную на илл. 9.11. Поскольку рыночная волатильность намного ниже прогнозной 27 %-ной, нужно искать спреды с положительной вегой. Допустим, мы хотим сравнить четыре спреда, характеристики которых приведены на илл. 9.12. Спреды 7 и 8 – длинные временные, а спреды 9 и 10 – диагональные. Каковы относительные преимущества каждого спреда? Цена акций – 981/2; время до мартовской экспирации – 56 дней, до июньской экспира- ции – 147 дней; мартовская волатильность – 27 %, июньская волатильность – 27 %; ожидаемые дивиденды – 1,25 через 28 и 119 дней. 38 Изменение процентных ставок влияет и на стоимость фьючерсных опционов, по скольку от процентных ставок зависит форвардная цена базового фьючерсного контракта. Но в отличие от акций на цену этих контрактов влияют и другие факторы, например кратко срочные колебания спроса и предложения. Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли» 211 Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли» 212 Анализ любого опционного спреда требует учета разных видов риска. Обратите внима- ние, что в таблице на илл. 9.11 процентная ставка принята равной 8 %. Допустим, мы считаем, что в ближайшее время ставка значительно вырастет. Как отреагируют на это наши спреды? Из илл. 9.13 видно, что на спреды 7 и 9 повышение процентной ставки повлияет отрицательно, а на спреды 8 и 10 – положительно. Если главное, что нас беспокоит, – это возможность роста процентной ставки, то мы выберем спреды 8 и 10, несмотря на низкий вега- или гамма-риск, связанный со спредами 7 и 9. Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли» 213 Выбрав спреды 8 или 10, мы должны сравнить их между собой по риску изменения вола- тильности. Разделив вегу каждого спреда на теоретическое преимущество, получим: Если у нас на втором месте по значимости стоит возможность изменения волатильности, то спред 8 лучше спреда 10, поскольку его вега, деленная на теоретическое преимущество, заметно меньше. Предположим, однако, что нас больше беспокоит возможность значительного изменения цены базовых акций. Тогда спред 10 лучше спреда 8, поскольку его положительная гамма означает, что это изменение пойдет нам на пользу. Каждый раз, выбирая стратегию, нам приходится решать, какой вид риска приемлем для нас и в какой мере. Посмотрим, наконец, какое влияние окажет на наши спреды изменение дивидендов. Составляя таблицу определения стоимости опционов, мы исходили из того, что квартальные дивиденды 1,25. Допустим, мы ожидаем роста дивидендов. Как это повлияет на четыре спреда? Из илл. 9.14 видно, что теперь лучше выглядят спреды 7 и 9, поскольку рост дивидендов отра- жается на них положительно. Какой риск изменения волатильности и кривизны связан с этими спредами? Разделив показатели чувствительности на теоретическое преимущество, получим: Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли» 214 Поскольку с точки зрения вега-риска особой разницы между этими спредами нет, мы можем выбрать спред 9, у которого гамма-риск гораздо ниже. Однако если мы считаем, что дивиденды увеличатся, то предпочтем спред 7, стоимость которого в случае роста дивидендов увеличится больше (илл. 9.14). Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли» 215 жүктеу/скачать 5.55 Mb. Достарыңызбен бөлісу:
|