Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли
жүктеу/скачать 5.55 Mb. Pdf көрінісі
|
|
Что такое хороший спред? Как и все мы, опционные трейдеры чаще рассказывают о своих успехах, чем о провалах. Послушать некоторых, так покажется, что ни одна их сделка не была убыточной. Неприятности случаются только с другими. На самом деле неудачи выпадают на долю любого опционного трейдера. Что отличает успешного трейдера от неудачника, так это его способность выживать и в подобных обстоятельствах. Возьмем трейдера, который провел спред с хорошим теоретическим преимуществом и большой допустимой погрешностью в оценке практически всех видов риска. Если в конечном счете он остался в убытке, означает ли это плохой выбор? Ведь аналогичный спред, но с мень- шей допустимой погрешностью мог обернуться еще большими убытками. Учесть все потенциальные риски просто невозможно. Спред, оптимальный с точки зре- ния всех рисков, будет иметь такое низкое теоретическое преимущество, что просто потеряет смысл. Трейдер, который позволяет себе ошибаться в разумных пределах, обнаруживает, что даже убытки не приводят к финансовой катастрофе. Хороший спред – не обязательно тот, прибыль от которого максимальна, когда все идет хорошо; иногда это спред, убытки от кото- рого минимальны, когда все идет не так, как надо. Удачные сделки принесут прибыль и так. Не менее важно следить за тем, чтобы неудачные сделки не «съели» всю прибыль от удачных. Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли» 216 Корректировки В предыдущей главе нас интересовал вопрос о том, когда трейдер должен корректировать свою позицию для поддержания дельта-нейтральности. Однако мало ответить только на этот вопрос, нужно еще решить, как это делать, по скольку существует множество способов кор- ректировки общей дельты позиции. Корректируя дельту позиции, можно снизить риск измене- ния цены, но если одновременно повысится гамма-, тета- или вега-риск, то произойдет замена одного вида риска на другой. Корректировка дельты, осуществляемая с помощью базового контракта, по сути, риск- нейтральна. Под этим мы имеем в виду, что корректировка, осуществляемая с помощью базового контракта, не влияет на другие рассмотренные нами риски, поскольку гамма, тета и вега базового контракта равны нулю. Если трейдер хочет скорректировать дельту позиции, но сохранить другие характеристики позиции неизменными, он может купить или продать соот- ветствующее количество базовых контрактов. Корректировка, осуществляемая с помощью опционов, позволяет снизить дельта-риск, но меняет другие связанные с данной позицией риски. Помимо дельты у каждого опциона есть гамма, тета и вега. Покупка или продажа опциона обязательно меняет общую дельту, гамму, тету и вегу позиции. Начинающие трейдеры иногда забывают об этом. Рассмотрим, например, опционы, базовый контракт которых можно купить за 99,25. Если все они кажутся переоцененными, то трейдер может продать 95/105 стрэнгл (продать 95 пут и продать 105 колл). Предположим, что дельты пута и колла равны –36 и +36 соответ- ственно, и трейдер решил продать 20 стрэнглов. Первоначально он дельта-нейтрален: (– 20) × (–36) + (–20) × (+36) = 0. Допустим, через несколько дней базовый рынок упал до 97,00, и теперь дельта 95 пута составляет –41, а дельта 105 колла +30. Если трейдер не делал корректировок, то дельта пози- ции будет равна: (– 20) × (–41) + (–20) × (+30) = +220. Провести корректировку на этом этапе можно тремя способами: 1) продать базовые контракты; 2) продать коллы; 3) купить путы. Какой вариант лучше? При прочих равных условиях, корректируя позицию, следует всегда стремиться к улуч- шению соотношения риска и вознаграждения. Если трейдер скорректирует позицию, купив путы, то он снизит и прочие риски, поскольку знаки гаммы, теты и вегы купленных путов про- тивоположны знаку гаммы, теты и веги имеющейся короткой позиции в стрэнгле. К сожалению, прочие условия могут быть неравноценными. Поскольку рыночная вола- тильность может быть высокой или низкой длительное время, не исключено, что опционы, переоцененные при открытии позиции, могут оставаться переоцененными и в момент кор- ректировки. Покупка путов в целях сохранения дельта-нейтральности приведет к снижению не только других рисков, но и теоретического преимущества. В то же время если все опци- оны переоценены, а трейдер продаст дополнительные коллы для уменьшения дельты, то про- дажа переоцененных коллов приведет к росту теоретического преимущества. Если трейдер решит, что повышение теоретического преимущества важнее, то продаст еще семь 105 коллов, в результате чего его позиция станет примерно дельта-нейтральной: Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли» 217 (– 20) × (–41) + (–27) × (+30) = +10. Предположим теперь, что через несколько дней рынок повысился до 101,50, и теперь дельты 95 пута и 105 колла составляют соответственно –26 и +40. Дельта позиции при этом равна: (– 20) × (–26) + (–27) × (+40) = –560. Скорректировать позицию на этом этапе трейдер может тремя способами: купив базовые контракты, купив коллы или продав путы. Если все опционы по-прежнему переоценены, а трейдер хочет еще больше увеличить свое теоретическое преимущество, то он может продать 22 дополнительных 95 пута, и тогда общая дельта позиции составит: (– 42) × (–26) + (–27) × (+40) = +12. Направленность этих корректировок очевидна. Если все опционы останутся переоценен- ными, а трейдер сохранит стремление к увеличению теоретического преимущества, он будет и впредь осуществлять корректировки, продавая переоцененные опционы. Этот подход может и в самом деле принести трейдеру максимальную прибыль. Однако не забывайте, что проис- ходит. Размеры стрэнгла, который трейдер первоначально хотел продать только 20 раз, увели- чатся до 42 × 27. Если теперь на рынке произойдет серьезный сдвиг в любом направлении, то негативные последствия будут намного больше. К сожалению, начинающий трейдер, стремя- щийся только к увеличению теоретического преимущества, нередко оказывается в подобной ситуации. При очень быстром движении рынка трейдер может разориться. Вот почему начи- нающий трейдер, не знакомый со всеми тонкостями опционного рынка, должен избегать кор- ректировок, которые увеличивают размеры его позиции. Никто не может забывать о том, как корректировки повлияют на общий риск позиции. Если гамма позиции положительна (отрицательна), то покупка (продажа) новых опционов уве- личит гамма-риск. Если вега позиции положительна (отрицательна), то покупка (продажа) новых опционов увеличит вега-риск. Трейдер не может продавать переоцененные или покупать недооценные опционы до бесконечности. В какой-то момент размеры спреда станут слишком крупными и риск возрастет настолько, что перевесит любое дополнительное теоретическое преимущество. В этом положении у трейдера остаются только две возможности: уменьшить размеры спреда или скорректировать позицию путем покупки или продажи базовых контрак- тов. Опытный трейдер знает, что иногда во избежание роста риска лучше уменьшить размеры спреда, даже если придется пожертвовать теоретическим преимуществом. Психологически это может быть непросто, особенно если трейдеру придется самому выкупать опционы, проданные ранее по более низкой цене, или продавать опционы, купленные ранее по более высокой цене. Однако если трейдер не умеет подавлять свою гордость и признавать, что совершил ошибку, то его карьера вряд ли будет продолжительной. Когда трейдер видит, что любая корректировка дельты на опционном рынке помимо сни- жения риска уменьшает теоретическое преимущество, и это его не устраивает, единственный выход – корректировать позицию на базовом рынке. У базового контракта нет гаммы, теты или веги, поэтому связанные с позицией риски не изменятся. Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли» 218 жүктеу/скачать 5.55 Mb. Достарыңызбен бөлісу:
|