Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли
жүктеу/скачать 5.55 Mb. Pdf көрінісі
|
|
Булавочный риск Когда мы вводили понятие синтетической позиции, то сделали допущение, что при экс- пирации цена базового контракта будет либо выше цены исполнения (при этом исполняются 42 Мы говорим прежде всего о торгуемых на бирже опционах со временем до экспирации до девяти месяцев. Долгосрочные опционы со сроком в несколько лет значительно чувствительнее к изменению процентной ставки. Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли» 248 все коллы), либо ниже цены исполнения (при этом исполняются все путы). А что произойдет, если при экспирации эта цена окажется в точности равной цене исполнения? Предположим, что трейдер провел июньскую 100 конверсию. У него короткая позиция в июньском 100 колле, длинная позиция в июньском 100 путе и длинная позиция в базовом контракте. Если базовая цена окажется при экспирации выше или ниже 100, никаких проблем не возникнет. Либо его обяжут исполнить обязательства по коллу, либо он сам исполнит пут. В любом случае он закроет длинную позицию в базовом контракте так, что на следующий день после экспирации у него уже не будет рыночной позиции. Предположим теперь, что в момент экспирации цена базового контракта составила ровно 100. Трейдер, без сомнения, захочет избавиться от базовой позиции. Если его не назначат контрагентом по исполнению колла, то он планирует исполнить пут; если его обяжут исполнить обязательства по коллу, он не станет исполнять пут. Чтобы принять решение, он должен знать, будет ли исполнен колл. К сожалению, это станет известно только на следующий день после экспирации, когда он либо получит, либо не получит уведомление об исполнении опциона. Но к тому моменту время будет уже упущено, поскольку истечет срок действия пута. Может показаться, что опцион, который при экспирации будет точно на деньгах, оста- нется неисполненным, поскольку теоретически у него нет стоимости. Но на практике многие опционы на деньгах исполняются. Теоретиче ской стоимости у них действительно нет, но есть практическая. Предположим, что владелец колла, оказавшегося при экспирации точно на день- гах, хочет занять длинную позицию в базовом контракте. У него есть две возможности: либо исполнить колл, либо купить базовый контракт. Поскольку большинство бирж, на которых тор- гуют опционами, включают плату за право исполнения в первоначальные издержки по сделке (в биржевую комиссию), исполнение колла почти всегда дешевле. Даже если плата за исполне- ние взимается, она меньше затрат на покупку (продажу) базового контракта. Любой владелец опциона на деньгах, который решил занять при экспирации длинную или короткую позицию, обнаружит, что исполнить опцион дешевле, чем купить или продать базовый контракт. Ясно, что у трейдера, имеющего при экспирации короткую позицию в опционе на день- гах, возникнет проблема. Что ему делать? Во-первых, он может попытаться угадать, обяжут ли его исполнять обязательства по опциону. Если рынок в последний день торгов кажется сильным, то трейдер может предполо- жить, что в день после экспирации он продолжит рост. Если владелец колла оценивает ситуа- цию так же, то логично предположить, что колл будет исполнен. Это дает трейдеру основание не исполнять свой пут. К сожалению, если он ошибся и его не назначат контрагентом по испол- нению колла, то у него останется длинная позиция, от которой он предпочел бы избавиться. И наоборот, если в последний день торгов рынок кажется вялым, то трейдер может предполо- жить, что держатели коллов не станут исполнять свои опционы. Это дает трейдеру основание исполнить свой пут. Но опять-таки, если он ошибся и получит уведомление о назначении, то останется на следующий день после экспирации с нежелательной короткой позицией в базовом контракте. Риск ошибки усугубляется тем, что конверсии и реверсии из-за низкого риска обычно имеют большие объемы. Если прогноз трейдера окажется неверным, то у него может остаться «голая» длинная или короткая позиция не в одном, а в нескольких сотнях базовых контрактов. Однозначного решения проблемы этого булавочного риска (pin risk) не существует. Поскольку количество открытых позиций в опционах, возможно, измеряется тысячами кон- трактов, некоторые опционы на деньгах будут исполнены, а некоторые нет. Если трейдер сохра- нит позицию до экспирации и положится на удачу, то окажется во власти судьбы, а этого разум- ные опционные трейдеры предпочитают избегать. Практический выход – избегать сохранения конверсий и реверсий до экспирации, когда существует реальная опасность полного совпаде- ния цены базового контракта с ценой исполнения при экспирации. Если у трейдера много Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли» 249 июньских 100 конверсий или реверсий, приближается дата экспирации, а цена базового кон- тракта близка к 100, то ему следует уменьшить риск, сократив размеры своей позиции. В про- тивном случае не исключено, что ему придется ликвидировать в самый последний момент множество рискованных позиций. Иногда даже осмотрительный трейдер обнаруживает, что вблизи даты экспирации у него остаются конверсии или реверсии на деньгах. Чтобы устранить булавочный риск, он может лик- видировать позицию по преобладающим рыночным ценам. К сожалению, такой путь обычно ведет к убыткам, поскольку контракты приходится покупать по цене предложения, а продавать по цене спроса. К счастью, нередко от всех опционов удается избавиться сразу и по справед- ливой цене. Поскольку такие стратегии, как конверсия и реверсия, широко используются на всех опционных рынках, трейдер, у которого есть конверсия на деньгах, может не сомневаться, что на рынке присутствуют и трейдеры, у которых есть реверсия на деньгах. Если трейдер с кон- версией найдет трейдера с реверсией, то они смогут взаимно закрыть свои позиции и устра- нить связанный с ними риск. Вот почему на опционных биржах нередко трейдеры ищут других трейдеров, желающих закрыть позиции по устраивающей обе стороны цене. Это означает, что трейдеры хотят выйти из своей позиции по цене, справедливой для всех участников сделки, и, таким образом, решить проблему булавочного риска. Какую бы прибыль трейдер ни рас- считывал получить от конверсии или реверсии, она будет получена от первоначальной, а не завершающей сделки. Исполнение некоторых опционов, например на фондовые индексы или процентные ставки LIBOR (опционы на евродоллары), осуществляется не поставкой реального базового инструмента, а посредством денежных расчетов. Когда срок действия такого опциона истекает, сумма, которую получает покупатель опциона и выплачивает продавец опциона, – это просто сумма, на которую этот опцион в деньгах, т. е. разница между ценой базового контракта и ценой исполнения опциона. Булавочный риск для таких расчетных опционов равен нулю, поскольку исполнение опциона или назначение контрагентом по исполнению опциона не влечет за собой возникновения позиции в базовом контракте. Процентный риск, риск формирования позиции по частям и булавочный риск суще- ствуют на всех рынках, независимо от вида базового контракта. Существуют, однако, специ- фические риски, которые присущи тому или иному опционному рынку и зависят от особен- ностей базового рынка. жүктеу/скачать 5.55 Mb. Достарыңызбен бөлісу:
|