Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли
жүктеу/скачать 5.55 Mb. Pdf көрінісі
|
|
Рулеты с джемом Еще один способ ликвидировать позицию в базовом контракте – занять синтетическую позицию в другом месяце экспирации, а не в другой цене исполнения, как в боксе. Допустим, мы провели реверсию: – длинная позиция в июньском 100 колле; – короткая позиция в июньском 100 путе; – короткая позиция в базовом контракте. Теперь мы проводим конверсию: – короткая позиция в сентябрьском 100 колле; – длинная позиция в сентябрьском 100 путе; – длинная позиция в базовом контракте. Если базовые контракты июня и сентября совпадают, то они взаимоуничтожатся, и у нас останутся: Такая комбинация длинных и коротких синтетических позиций с одинаковыми ценами исполнения, но с разными месяцами экспирации называется рулетом с джемом (jelly roll), или просто рулетом 43 . Эта стратегия чаще всего используется на рынке опционов на акции, когда базовый контракт для обоих месяцев один и тот же. Какой будет стоимость рулета на рынке опционов на акции? В нашем примере с продажей июньского/сентябрьского 100 рулета трейдер покупает акции по 100 при июньской экспирации и продает те же акции по 100 при сентябрьской экспирации. Стоимость рулета – это затраты, связанные с поддержанием позиции в акциях в течение трех месяцев с июня по сентябрь. Если процентная ставка 8 %, то затраты составят: 100 × 3/12 × 8 % = 2,00. Таким образом, стоимость рулета составляет два пункта. Иначе говоря, разница между июньской синтетической 100 позицией (июньский 100 колл минус июньский 100 пут) и сен- тябрьской синтетической 100 позицией (сентябрьский 100 колл минус сентябрьский 100 пут) должна в точности равняться двум пунктам. Предположим теперь, что ежеквартально по акциям выплачиваются дивиденды в ¾ пункта. Поскольку трейдер держит акции с июня по сентябрь, то он получит эти дивиденды. Стоимость рулета теперь составляет два пункта минус ¾ пункта, или 1¼. Полная стоимость рулета составит: 43 По всей видимости, этот ненаучный термин придумали трейдеры CBOE. Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли» 256 Рулет с джемом = долгосрочная синтетическая позиция – краткосрочная синтетическая позиция = затраты на поддержание позиции – ожидаемые дивиденды, где затраты на поддержание позиции рассчитываются на основе цены исполнения за период между месяцами экспирации. Как и бокс, который мы оценивали как комбинацию двух вертикальных спредов, рулет можно оценить как разницу между двумя временными спредами: Это просто короткий июньский/сентябрьский временной 100 колл-спред и длинный июньский/сентябрьский временной 100 пут-спред. Поскольку рулет – это комбинация про- дажи временного колл-спреда (пут-спреда) и покупки временного пут-спреда (колл-спреда), то стоимость временного колл-спреда должна отличаться от стоимости временного пут-спреда ровно на стоимость рулета. Если рулет стоит 1¼, то разница между колл- и пут-спредами также должна составлять 1¼. Если временной колл-спред торгуется по 3¼, то временной пут-спред должен торговаться по 2. Это станет очевидным, если записать рулет так: Рулет с джемом = долгосрочная синтетическая позиция – краткосрочная синтетическая позиция = (долгосрочный колл – долгосрочный пут) – (краткосрочный колл – краткосрочный пут) = (долгосрочный колл – краткосрочный колл) – (долгосрочный пут – краткосрочный пут) = затраты на поддержание позиции – ожидаемые дивиденды. Таким образом, разница между временными колл- и пут-спредами должна равняться затратам на поддержание позиции минус ожидаемые дивиденды. Поскольку рулеты с джемом предполагают сохранение позиций в акциях в течение опре- деленного времени, с ними связаны риски, аналогичные рискам конверсии и реверсии. При повышении процентной ставки или снижении дивидендов рулет с джемом становится более ценным. При понижении процентной ставки или росте дивидендов рулет с джемом становится менее ценным. Наконец, мы можем создать временной бокс, заняв противоположные синтетические позиции с разными ценами исполнения и датами экспирации: Стоимость этой позиции – это суммарная стоимость покупки июньского 90/100 бокса и продажи июньского/сентябрьского 100 рулета. Если июньский бокс стоит 9¾, а июньский/сен- тябрьский рулет – 1¼, то временной бокс должен стоить 8½. Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли» 257 жүктеу/скачать 5.55 Mb. Достарыңызбен бөлісу:
|