Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли
Торговля без использования теоретической стоимости
жүктеу/скачать 5.55 Mb. Pdf көрінісі
|
|
Торговля без использования теоретической стоимости Синтетические соотношения нередко позволяют трейдеру принимать обоснованные решения без использования формулы теоретической стоимости опциона. Обычно все, что тре- буется, – это рассчитать затраты на поддержание позиции и в случае акций определить диви- дендные выплаты. Хотя это не дает такой же уверенности в прибыли, как арбитражные стратегии, подоб- ные конверсии, реверсии, боксам и рулетам с джемом, трейдер вполне может воспользоваться определенными взаимосвязями между опционами и базовыми контрактами или между опци- онами и другими опционами для выбора перспективных торговых стратегий без помощи фор- мулы определения стоимости опциона. Рассмотрим следующие цены опционов при цене базового контракта 101,50. Все ли в порядке с этими ценами? Если трейдер купит один 95 колл за 8,00, продаст два 100 колла за 4,80 и купит один 105 колл за 1,60, то окажется, что он бесплатно приобретает 95/100/105 бабочку, поскольку: (2 × 4,80) – (8,00 + 1,60) = 9,60 – 9,60 = 0. Поскольку бабочка не может стоить при экспирации меньше нуля, а ее максимальная стоимость в нашем случае составляет пять пунктов, то покупка бабочки представляет собой безрисковую возможность получения прибыли. К тому же выводу мы придем, если вспомним, что бабочка состоит из двух последова- тельных вертикальных спредов. В нашем примере покупка 95/100/105 бабочки складывается из покупки вертикального 95/100 колл-спреда и продажи вертикального 100/105 колл-спреда. Мы знаем, что с повышением цены базового контракта вертикальный колл-спред оказывается все больше в деньгах и его стоимость увеличивается. Таким образом, пока цены исполнения отличаются друг от друга на одну и ту же величину, вертикальный колл-спред с более низкими ценами исполнения всегда будет стоить больше вертикального колл-спреда с более высокими ценами исполнения. В случае вертикальных пут-спредов все наоборот. Пут-спреды с более высокими ценами исполнения всегда стоят больше пут-спредов с более низкими ценами испол- нения. Если у двух вертикальных спредов это соотношение нарушается, то трейдер может вос- пользоваться ситуацией, купив спред, который должен быть более дорогим, и продав тот, что должен быть менее дорогим. В нашем примере вертикальные колл-спреды имеют следующие цены: 95/100 колл-спред = 8,00 – 4,80 = 3,20; 100/105 колл-спред = 4,80 – 1,60 = 3,20. Хотя оба спреда торгуются по одной и той же цене, 95/100 спред интуитивно стоит больше 100/105 спреда. Следовательно, трейдеру нужно купить 95/100 спред и продать 100/105 спред. Если ему это удастся, то окажется, что он бесплатно приобрел бабочку. Хотя нет никакой гарантии, что она принесет прибыль (цена базового контракта может при экспи- рации оказаться ниже 95 или выше 105), эта стратегия все равно имеет смысл, поскольку она не несет риска. Рассмотрим другое соотношение. Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли» 261 Во-первых, мы должны убедиться в соблюдении всех синтетических соотношений. Поскольку они соблюдаются, возможности получения прибыли здесь нет. Затем следует про- верить бабочки. Обе бабочки – и колл, и пут – продаются по 0,55. Эта цена может быть как обоснованной, так и нет; без формулы теоретической стоимости сказать трудно. Но, по край- ней мере, цена бабочек положительна, поэтому шансы на получение прибыли неочевидны. Не нарушено ли здесь какое-либо другое логическое соотношение? Посмотрим на цены стрэдлов. Мы знаем, что стоимость стрэдла тем больше, чем больше цена базового контракта отли- чается от цены исполнения, в результате чего одна из сторон стрэдла (либо колл, либо пут) оказывается все больше в деньгах. Если цена базового контракта 99,75, то стоимость 95 стрэдла должна быть больше, чем 100 стрэдла, и это отражается в ценах (8,95 и 7,65). Стрэдл с ценой исполнения 105, которая еще дальше от 99,75 долл., должен стоить также больше 100 стрэдла. Но здесь цены не отражают эту разницу в стоимости. 105 стрэдл на 0,30 дешевле 100 стрэдла. Хотя теоретическая стоимость 100 и 105 стрэдлов нам неизвестна, мы знаем, что 105 стрэдл слишком дешев по сравнению с 100 стрэдлом. Поэтому при возможности трейдер попытается купить 105 стрэдл по 7,45 и продать 100 стрэдл по 7,65. Гарантии получения на этом прибыли нет. Цена базового контракта может к экспирации превысить 105, и в этом случае 100 стрэдл будет стоить на пять пунктов больше 105 стрэдла. Но если исходить из случайности колеба- ний цен, то при продаже 100 стрэдла и покупке 105 стрэдла теория вероятности на стороне трейдера. Рассмотрим, наконец, следующий сценарий. Цена базового контракта – 100,75, процентная ставка – 0 % Все ли здесь правильно с ценами? Во-первых, посмотрим на цены бабочек. Мартовская бабочка торгуется по цене 7,50 + 2,35 – 2 × 3,85 = 2,15, июньская бабочка – по 9,65 + 3,30 – 2 × 5,70 = 1,55. Поскольку цены обеих бабочек положительны, непонятно, что следует делать – покупать или продавать. А как цены бабочек соотносятся друг с другом? Должна ли июньская бабочка, торгуемая по 1,55, быть Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли» 262 дешевле мартовской, торгуемой по 2,15? Может показаться, что июньская бабочка, у которой больше времени до экспирации, должна быть дороже. При оценке опциона мы обычно исходим из того, что чем больше времени до экспирации, тем больше стоимость. Но если рынок засты- нет на отметке 100,75, то цена этой бабочки со временем увеличится до 4,25. Следовательно, мартовская бабочка и должна быть дороже июньской. Не нарушены ли еще какие-либо соотношения? Когда мы видим опционы с разными датами экспирации, то, конечно, вспоминаем о временных спредах. Все ли в порядке с этими ценами? Стоимость временного спреда максимальна, когда цена базового контракта равна цене исполнения. Временной 100 спред, находясь на деньгах, торгуется, как и следовало ожидать, дороже временного 105 спреда. Временной 100 спред должен быть также дороже временного 95 спреда. Здесь цена временного 95 спреда выше, и опять-таки, если исходить из случайности колебания цен базового контракта, ясно, что это нелогично. Без формулы стоимости опцио- нов мы не можем быть уверены в стоимости каждого из этих спредов. Но мы знаем, что цена временного 95 спреда слишком высока по сравнению с ценой временного 100 спреда. Если про- дать первый и купить последний, то прибыль нам никто не гарантирует, но теория вероятности будет на нашей стороне. Обратите внимание, что в каждом из этих примеров мы делали важное допущение. Какой бы ни была теоретическая стоимость опционов, на рынке должны выполняться соотношения типа «больше-меньше» между ценами как отдельных опционов, так и спредов. Если они нарушены, то трейдер может воспользоваться ситуацией, купив сравнительно дешевый опцион или спред и продав сравнительно дорогой. Хотя большинство опционных трейдеров опираются на теоретические стоимости, начи- нающему трейдеру полезно взять за правило быстро проверять соотношение цен опционов и спредов на рынке, чтобы убедиться в отсутствии очевидных диспропорций. Сначала можно анализировать цены конверсий и реверсий, потом – вертикальных спредов и бабочек и, нако- нец, стрэдлов и временных спредов. Обычно обнаружить очевидное рассогласование цен не удается. Но если оно есть, то трейдер может воспользоваться им, купив дешевую сторону соот- ношения и продав дорогую. Две таблицы, демонстрирующие типичные соотношения цен опционов и спредов на рынке опционов на акции и рынке фьючерсных опционов, приведены на илл. 11.4 и 11.5. Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли» 263 Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли» 264 жүктеу/скачать 5.55 Mb. Достарыңызбен бөлісу:
|