Досрочное исполнение путов с целью получения процентов

Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли»
269
В случае пута единственный фактор, который влияет на его стоимость отрицательно, –
это процентная ставка. Если отрицательный эффект от процентной ставки превышает поло-
жительный эффект от дивидендов и волатильности, то стоимость пута, если он европейский,
может оказаться ниже паритета. Рассмотрим следующую ситуацию:
цена акций – 100; время до экспирации – 8 недель; волатильность – 20 %;
процентная ставка – 8 %, дивиденды – 0.
При этих допущениях стоимость 110 колла – примерно 0,70. Используя паритет пут-
колл, рассчитаем стоимость 110 пута:
Стоимость пута = стоимость колла + цена исполнения – цена акций –
затраты на поддержание позиции.
Затраты на поддержание позиции составят:
110 × 56 / 365 × 8 % = 1,35.
стоимость европейского пута равна:
0,70 + 110 – 100 – 1,35 = 9,35.
Поскольку 110 пут стоит только 9,35, если держать его до экспирации, и 10, если испол-
нить его сегодня, очевидно, что «мертвый» (т. е. исполненный) опцион стоит дороже, чем
«живой» (неисполненный). При исполнении пута мы продаем акции по 110 и можем до экс-
пирации получить процентный доход от поступлений.
Если опцион колл на акции может быть кандидатом на досрочное исполнение только
в день, предшествующий экс-дивидендной дате, то опцион пут может стать таким кандида-
том в любое время, если процентный доход, получаемый при продаже акций по цене исполне-
ния, достаточно велик. Определить наиболее подходящий момент довольно сложно, но если
по акциям выплачиваются дивиденды, то, скорее всего, это экс-дивидендная дата. Поскольку
путом заменяют короткую позицию в акциях, одно из преимуществ сохранения пута – возмож-
ность избежать выплаты дивидендов. Поэтому трейдер практически всегда старается сохра-
нить пут до экс-дивидендной даты. Тогда, если процентный доход окажется ощутимым, он
исполняет свой пут.
На рынке американских опционов путы не могут продаваться по цене ниже паритета. В
противном случае возникает возможность арбитража: покупка акций, покупка пута и немед-
ленное исполнение пута. Полученная прибыль равна сумме, на которую цена пута ниже пари-
тета. К европейским опционам (без права досрочного исполнения) это относится не всегда.
В нашем примере со 110 путом, где теоретическая стоимость, рассчитанная на основе цены
колла, составила 9,35 (на 0,65 ниже паритета), европейский 110 пут мог котироваться на рынке
по 9¼–9½. Маркет-мейкер готов продать этот опцион за 9½ (на ½ ниже паритета), поскольку
может хеджировать свою позицию, продав акции, и уверен, что ему не придется выкупать эти
акции до экспирации. Проценты на доход от продажи акций до экспирации с лихвой компен-
сируют убытки от продажи пута ниже паритета.

жүктеу/скачать 5.55 Mb.

Достарыңызбен бөлісу: