Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли
жүктеу/скачать 5.55 Mb. Pdf көрінісі
|
|
Защитные коллы и путы Простейший способ хеджирования базовой позиции – покупка колла (защита короткой позиции) или пута (защита длинной позиции). И в том и в другом случае при неблагоприят- ном изменении на рынке хеджер понесет убытки только в размере цены исполнения. Разница между ценой исполнения и текущей ценой базового контракта аналогична франшизе страхо- вого полиса. А цена опциона аналогична премии, которую приходится платить по страховому полису. Допустим, одна американская фирма ожидает, что через шесть месяцев ей будут постав- лены товары из Германии на сумму в 1 млн немецких марок. Если по контракту эта фирма обязана рассчитаться за них в момент поставки марками, то она имеет короткую позицию по немецкой марке против американского доллара. Если курс марки по отношению к доллару повысится, то в долларах товары будут стоить больше, если он упадет, то они будут стоить меньше. Если сейчас за одну немецкую марку дают 0,60 (1 марка = 60 центов) и этот курс сохранится в течение следующих шести месяцев, то затраты американской фирмы составят 600 000 долл. Если же при поставке курс марки повысится до 0,70 (1 марка = 70 центов), то расходы американской фирмы составят уже 700 000 долл. Американская фирма может уменьшить риск, купив опцион колл на немецкие марки, например колл с ценой исполнения 0,64 долл. (0,64 колл). Если она захочет захеджироваться полностью, то базовым контрактом опциона должны быть 1 млн марок, а дата экспирации опциона должна соответ ствовать дате поставки товаров. Если курс марки по отношению к доллару начнет расти, то через шесть месяцев, когда ожидается поставка товаров, за них при- дется рассчитываться по более высокой цене. Но цена покупки марок уже не превысит 0,64. Если при экспирации курс марки окажется выше 0,64, то фирма просто исполнит колл и купит марки по 0,64. Если же курс марки при экспирации будет ниже 0,64, то фирма не воспользу- ется опционом, по скольку сможет дешевле купить марки на открытом рынке. У хеджера, купившего колл для защиты короткой позиции или пут для защиты длинной позиции, риск ограничен ценой исполнения опциона. В то же время его потенциальная при- быль остается неограниченной. Если на базовом рынке произойдут благоприятные изменения, то он не исполнит опцион, но выиграет от того, что стоимость его позиции на открытом рынке увеличится. Если в нашем примере курс марки упадет к моменту поставки до 0,55, то фирма просто не исполнит 0,64 колл. Она сможет купить 1 млн марок за 550 000 долл. и получить непредвиденную прибыль в 150 000 долл. Покупка страховки в виде защитного колла или пута требует затрат, эквивалентных цене опциона. Величина этих затрат пропорциональна обеспечиваемой опционом степени защиты. Если цена шестимесячного 0,64 колла – 0,0075 (¾ цента), то фирма заплатит дополнительно 7500 долл. (0,0075 × 1 000 000). Опцион колл с более высокой ценой исполнения обойдется дешевле, но меньше станет и обеспечиваемая им защита в виде дополнительной франшизы. Если фирма купит 0,66 колл, торгуемый по 0,0025 (¼ цента), то затраты на страхование соста- вят только 2500 долл. (0,0025 × 1 000 000). Но при курсе марки ниже 0,66 долл. фирма будет нести убытки. Полная защита обеспечивается только при курсе выше 0,66. Колл с более низкой ценой исполнения обеспечит дополнительную защиту, но затраты будут выше. Колл с ценой исполнения 0,62 защитит фирму от роста курса выше 0,62, но если цена колла – 0,015 (1½ цента), то покупка этого «страхового полиса» добавит к затратам 15 000 долл. (0,015 × 1 000 000). Затраты на покупку защитного опциона и уровень обеспечиваемой защиты показаны на илл. 13.1 (защитный колл) и 13.2 (защитный пут). Поскольку такая стратегия предполагает Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли» 281 комбинацию базовой позиции и опционной, защищенная позиция представляет собой синте- тический опцион (см. главу 11): короткий базовый контракт + длинный колл = длинный пут; длинный базовый контракт + длинный пут = длинный колл. Хеджер, покупающий колл для защиты короткой базовой позиции, по существу, покупает пут с той же ценой исполнения. Хеджер, покупающий пут для защиты длинной базовой пози- ции, по существу, покупает колл с той же ценой исполнения. В нашем примере, если фирма купит 0,64 колл, чтобы защитить короткую позицию в немецких марках, то она станет держа- телем 0,64 пута. Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли» 282 Какой защитный опцион следует купить хеджеру? Это зависит от риска, на который он готов пойти, т. е. от его индивидуальных предпочтений. Ясно одно: покупка защитного опциона всегда требует затрат. Если обеспечиваемое опционом страхование позволит хеджеру защи- тить финансовую позицию, то эти затраты оправданны. Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли» 283 жүктеу/скачать 5.55 Mb. Достарыңызбен бөлісу:
|