Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли
Влияние изменения процентных ставок и дивидендов
жүктеу/скачать 5.55 Mb. Pdf көрінісі
|
|
Влияние изменения процентных ставок и дивидендов До сих пор мы говорили только о влиянии изменения цен на базовом рынке и изменения волатильности на стоимость спредов по волатильности. А каково влияние изменения процент- ных ставок, а в случае акций еще и дивидендов? Поскольку покупка или продажа фьючерсного контракта не требует затрат на поддержа- ние позиции, воздействие процентных ставок на фьючерсные опционы, а следовательно, и на стоимость спредов по волатильности фьючерс ных опционов незначительно 33 . Если же, однако, мы продаем или покупаем опционы на акции, то изменение процентной ставки меняет фор- вардную цену акций (равную текущей цене акций плюс затраты на поддержание позиции в акциях до экспирации). Если у всех опционов одна и та же дата экспирации, как это бывает в бэкспредах и пропорциональных вертикальных спредах, форвардная цена акций по всем опци- онам остается одинаковой, поэтому влияние изменения пренебрежимо мало. В случае опци- онов на акции с разными датами экспирации необходимо рассматривать разные форвардные цены, которые могут по-разному реагировать на изменение процентных ставок. Рассмотрим следующую ситуацию: • цена акций – 100; • процентная ставка – 12 %; • дивиденды – 0. Предположим, что трейдер создает длинный временной спред: • длинная позиция в 10 июньских 100 коллах; • короткая позиция в 10 мартовских 100 коллах. Если до мартовской экспирации остается три месяца, а до июньской – шесть, то форвард- ные цены акций для марта и июня равны соответственно 103 и 106. При падении процентной ставки до 8 % мартовская форвардная цена составит 102, а июньская – 104. Поскольку у июнь- ского контракта больше времени до экспирации, июньская форвардная цена более чувстви- тельна к изменению процентной ставки. Если предположить, что у обоих опционов примерно одинаковые дельты, то в случае падения процентных ставок стоимость июньского опциона уменьшится на большее количество пунктов, чем стоимость мартовского опциона, и времен- ной спред сузится. При росте процентной ставки временной спред расширится, поскольку июньская форвардная цена вырастет больше мартовской. Поэтому длинный (короткий) вре- менной колл-спред на рынке опционов на акции должен иметь положительное (отрицательное) ро. На опционы пут на акции изменение процентных ставок оказывает прямо противопо- ложное влияние. В нашем примере при снижении процентной ставки с 12 до 8 % мартовская форвардная цена упадет со 103 до 102, а июньская – со 106 до 104. Опять-таки если предполо- жить, что у этих опционов примерно одинаковые дельты (которые отрицательны для путов), то стоимость июньского пута увеличится больше мартовского. Временной пут-спред расширится. При повышении процентной ставки он, наоборот, сузится. Поэтому длинный (короткий) вре- менной пут-спред на рынке опционов на акции должен иметь отрицательное (положительное) ро. Влияние изменения процентных ставок на временные спреды фондовых опционов зави- сит главным образом от количества дней между датами экспирации. При интервале между датами экспирации шесть месяцев (например, март/сентябрь) это влияние будет намного больше, чем при интервале в один месяц (например, март/апрель). 33 Процентная ставка может, конечно, влиять на относительную стоимость фьючерсов на различные месяцы. Как мы отме- чали, риск компенсируется путем создания фьючерсного спреда одновременно с опционным временным спредом. Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли» 176 На стоимость временных спредов опционов на акции также воздействует и изменение дивидендов, но противоположным образом по сравнению с изменением процентных ставок (см. главу 3). Рост (падение) дивидендов приводит к снижению (повышению) форвардной цены акций. В спреде по волатильности (бэкспред, пропорциональный вертикальный спред) при одной и той же дате экспирации для всех опционов форвардная цена акций будет одинаковой, а влияние дивидендов на спред пренебрежимо малым. Но в случае временного спреда, если дивидендные выплаты ожидаются между датами экспирации краткосрочного и долгосрочного опциона, снижение форвардной цены акций повлияет на стоимость долгосрочного опциона. В связи с этим рост дивидендов, если как минимум одна их выплата приходится на период между датами экспирации, ведет к сужению временных колл-спредов и расширению временных пут- спредов. Падение дивидендов окажет противоположный эффект, временные колл-спреды рас- ширятся, а временные пут-спреды сузятся. Влияние изменения процентных ставок и дивиден- дов на временные спреды опционов на акции показывает илл. 8.15. Даже если оба опциона глубоко в деньгах, у временного колл-спреда на рынке опционов на акции всегда должна быть положительная стоимость. Если волатильность очень низка, то стоимость спреда как минимум равна затратам на поддержание позиции в акциях в течение периода между месяцами экспирации. Однако это справедливо, только если трейдер спосо- бен поддерживать короткую позицию в акциях между месяцами экспирации. Если заимство- Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли» 177 вать акции невозможно, то трейдер будет вынужден исполнить свой долгосрочный опцион и в результате утратит связанную с ним временную стоимость. Предположим, что в феврале, когда ее акции торговались по 70, некая компания полу- чила предложение о покупке части своих акций по 80. Если у трейдера длинная позиция в июньском/мартовском 70 временном колл-спреде, то от него потребуют поставки акций по мартовскому 70 коллу, поскольку держатель колла захочет продать их по 80. Тогда у трейдера появится короткая позиция в акциях и длинная позиция в 70 июньском колле. У июньского колла по-прежнему будет определенная временная стоимость из-за процентов, которые можно заработать на короткие акции до июньской экспирации. Но для того, чтобы поддержать корот- кую позицию в акциях, трейдер должен будет поставить акции тому, кто исполнит мартовский 70 колл. Чтобы осуществить поставку, акции необходимо у кого-то занять, но заимствовать их не у кого, поскольку все хотят продать акции по 80. Если трейдер не купит на рынке акции по цене 80, ему придется исполнить свой июньский 70 колл. Только так он сможет получить акции для поставки тому, кто исполнил мартовский 70 колл. Хотя теоретически у июньского 70 колла есть определенная временная стоимость, трейдер не сможет ее реализовать из-за необходимо- сти выполнить обязанности по поставке. В описанной выше ситуации, которую иногда называют коротким сжатием, трейдер вынужден исполнить коллы, у которых остается временная стоимость, поскольку не может занять акции для сохранения короткой позиции. Любому, кто имеет июньский/мартовский временной 70 колл-спред, приходится исполнять июньский 70 колл, и цена временного спреда падает до нуля. Обратите внимание, что эта ситуация не такая же, как при выкупе, когда все акции компании приобретаются по одной цене. Хотя компания и получила предложение о покупке акций по 80, оно касается только части ее обращающихся акций. После осуществле- ния сделки оставшиеся акции будут торговаться, скорее всего, по 70. Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли» 178 жүктеу/скачать 5.55 Mb. Достарыңызбен бөлісу:
|