Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли
жүктеу/скачать 5.55 Mb. Pdf көрінісі
|
|
Выбор подходящей стратегии При том разнообразии спредов, которое имеется на рынке, как узнать, какой вид спреда лучше? Прежде всего нужно выбрать спред с положительным тео ретическим преимуществом, чтобы, если мы не ошиблись в прогнозе динамики рынка, гарантированно получить прибыль. Лучше всего строить спред, покупая недооцененные опционы и продавая переоцененные опци- оны. В этом случае, каким бы ни получился наш спред, у него всегда будет положительное теоретическое преимущество. Однако чаще складывается такое представление о волатильности, что все опционы кажутся либо недооцененными, либо переоцененными. Когда это происходит, невозможно купить недооцененный опцион и продать переоцененный. Подобные ситуации легко иденти- фицировать, сравнивая собственный прогноз волатильности с рыночной волатильностью. Если рыночная волатильность ниже, то все опционы будут казаться недооцененными. Если она выше, то все опционы будут казаться переоцененными. Если опционы кажутся недооцененными (низкая рыночная волатильность), ищите спреды с положительной вегой. Это могут быть бэкспреды или длинные временные спреды. Если опционы кажутся переоцененными (высокая рыночная волатильность), ищите спреды с отрицательной вегой. Это могут быть пропорциональные вертикальные или короткие вре- менные спреды. На первый взгляд может показаться, что на рынке, где все опционы либо недооценены, либо переоценены, самое разумное – использовать или длинные стрэдлы и стрэнглы, или короткие стрэдлы и стрэнглы. Подобные стратегии позволяют трейдеру занять позицию с поло- жительным теоретическим преимуществом на обеих сторонах спреда. Использовать стрэдлы и стрэнглы, когда все опционы слишком дороги или слишком дешевы, конечно, можно. Но в главе 9 мы покажем, что, хотя у стрэдлов и стрэнглов большое положительное теоретиче- ское преимущество, эти стратегии одновременно и самые рискованные. Вот почему трейдера нередко привлекают бэкспреды или пропорциональные вертикальные спреды, даже если они предполагают покупку переоцененных опционов или продажу недооцененных опционов. На илл. 8.21 и 8.22 приведены те же теоретические стоимости и дельты, что и на илл. 8.20, но здесь указаны цены, отражающие рыночную волатильность, отличную от принятой нами 20 %-ной. Цены на илл. 8.21 отражают рыночную волатильность 17 %. Читатель обнаружит, что при этом условии положительную теоретическую стоимость имеют только следующие спреды с положительной вегой: • бэкспреды колл и пут; • длинные стрэдлы и стрэнглы; • короткие бабочки; • длинные временные спреды. Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли» 189 Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли» 190 Цены на илл. 8.22 отражают рыночную волатильность 23 %. Теперь положительную тео- ретическую стоимость имеют только следующие спреды с отрицательной вегой: • пропорциональные вертикальные спреды колл и пут; • короткие стрэдлы и стрэнглы; • длинные бабочки; • короткие временные спреды. Важное допущение большинства моделей оценки опционов – постоян ство волатильно- сти в течение всего срока действия опциона. Считается, что вводимый в модель показатель волатильности лучше всего отражает колебания цены базового инструмента в период суще- ствования опциона. Если у всех опционов одна и та же дата экспирации, то теоретически именно эта волатильность определяет желательность спреда. Однако в реальной жизни трей- дер может предполагать, что волатильность в течение того или иного периода повысится или понизится. Нередко повышается или падает и рыночная волатильность. Поскольку временные спреды особенно чувствительны к изменению рыночной волатильности, ее рост или падение может влиять на желательность временных спредов. Добавим это наблюдение к нашим прави- лам, касающимся спредов: длинные временные спреды прибыльны, когда рыночная волатиль- ность низка, но ожидается, что она повысится; короткие временные спреды прибыльны, когда подразумеваемая волатильность высока, но ожидается, что она упадет. Это, конечно, общие правила, и опытный трейдер вполне может отступить от них, если решит, что рыночная волатильность не коррелирует с волатильностью базового контракта. Длинный временной спред способен быть прибыльным и на рынке с высокой рыночной вола- тильностью. Но трейдер должен спрогнозировать, как рыночная волатильность поведет себя в тех или иных условиях. Если на рынке ожидается стагнация без движения цен базового кон- тракта, но трейдер полагает, что рыночная волатильность останется высокой, то использование длинного временного спреда обоснованно. Краткосрочный опцион обесценится, а долгосроч- ный сохранит свою стоимость. Аналогично короткий временной спред может быть желатель- ным и при низкой рыночной волатильности, если трейдер считает, что цена базового инстру- мента сильно изменится, а соразмерного роста рыночной волатильности не произойдет. Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли» 191 жүктеу/скачать 5.55 Mb. Достарыңызбен бөлісу:
|