Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли
жүктеу/скачать 5.55 Mb. Pdf көрінісі
|
| состоял вертикальный спред, из коллов или из путов, когда трейдер покупает более низкую
и продает более высокую цену исполнения, его позиция является бычьей, а когда он покупает более высокую и продает более низкую цену исполнения, его позиция является медвежьей. Вер- тикальные спреды колл и пут с одинаковыми датами экспирации и ценами исполнения имеют примерно одинаковые дельты, а потому и примерно одинаковые бычьи или медвежьи харак- теристики 40 . Как при разных ценах исполнения и месяцах экспирации выбрать такой вертикальный спред, который лучше всего отражает прогноз направления изменения цены и принесет наи- большую прибыль? Поскольку опционы имеют ограниченный срок действия и фиксированную дату экспи- рации, трейдеру необходимо прежде всего определить свой временной горизонт. Когда про- изойдет ожидаемое изменение: через один, три или девять месяцев? Если сейчас май, трей- дер рассчитывает на повышение цены базового контракта, но считает, что оно маловероятно в ближайшие два месяца, то занимать позицию в июньских опционах, наверное, не стоит. Если прогноз носит долгосрочный характер, то трейдер может занять позицию в сентябрьских или 40 В данный момент мы считаем, что все опционы европейские, т. е. досрочное исполнение невозможно. Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли» 228 даже декабрьских опционах. Конечно, чем дальше дата экспирации опционов, тем большую проблему может создать ликвидность опционов, которую придется тоже учитывать. Затем трейдеру необходимо решить, насколько он уверен в бычьем или медвежьем про- гнозе. Достаточна ли эта уверенность, чтобы вкладывать в создание направленной позиции крупную сумму? Или же следует ограничиться небольшими вложениями? Направленность вертикального спреда зависит от двух факторов: 1) дельты конкретного спреда; 2) размера позиции. Например, трейдер, решивший занять позицию с дельтой +500 (эквивалент покупке пяти базовых контрактов), может либо 10 раз провести вертикальный спред с дельтой 50, либо 20 раз провести вертикальный спред с дельтой 25. Обе позиции будут иметь дельту +500. Дельта вертикального спреда зависит от нескольких факторов: времени до экспирации, волатильности, а также разницы между ценами исполнения. По скольку трейдер выбирает дату экспирации в зависимости от периода ожидаемого изменения цены и старается как можно точ- нее оценить волатильность в этот период, на практике дельта является функцией выбранных цен исполнения. Чем больше разница между этими ценами, тем больше дельта спреда. Бычий 95/110 спред будет более бычьим, чем бычий 100/110 спред, а тот в свою очередь будет более бычьим, чем бычий 100/105 спред, как это видно на илл. 10.3. После выбора месяца экспирации для направленной позиции трейдер должен решить, какой именно спред ему нужен. То есть ему нужно определить подходящие цены исполнения. Обычно выбирают опционы на деньгах. В этом случае есть следующие возможности: Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли» 229 Как выбрать подходящий спред? Один из способов – оценить с помощью формулы стои- мости опционов несколько вертикальных спредов. На илл. 10.4 представлены результаты рас- чета для шести опционов на базовый фьючерсный контракт: для коллов в деньгах, на деньгах и вне денег, а также для путов в деньгах, на деньгах и вне денег. Расчет выполнен при следу- ющих допущениях: цена базового контракта 100, время до экспирации 12 недель, ожидаемая волатильность 20 % и процентная ставка 8 %. Предположим, что мы выбрали бычий колл-спред. У нас есть две возможности: купить 95 колл и продать 100 колл или купить 100 колл и продать 105 колл. Эти спреды имеют сле- дующую теоретическую стоимость и дельту: Поскольку у этих спредов одинаковая дельта, может показаться, что спред 100/105 лучше, ведь он обойдется дешевле. Но должен ли этот фактор быть решающим при выборе стратегии? Цель любого спреда – создание позиции с положительным теоретическим преиму- ществом либо путем покупки по низкой цене того, что стоит дорого, либо путем продажи по высокой цене того, что стоит дешево. Чтобы достичь ее, нам нужно знать не только теорети- ческую стоимость спредов, но и их цены на рынке. Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли» 230 С точки зрения опционного трейдера, относительные цены опционов на рынке обычно характеризуются их рыночной волатильностью. Стоимость спредов определялась на основе предположения о 20 %-ной волатильности. Какими будут цены спредов, если рыночная вола- тильность отличается от 20 %-ной? Чтобы ответить на этот вопрос, введем в формулу ту же цену базового контракта, время до экспирации и процентную ставку, но волатильность ниже или выше 20 %. На илл. 10.5 сопоставляются результаты расчетов при 16 %-, 20 %– и 24 %- ной волатильности. Возвращаясь к нашим бычьим колл-спредам, предположим, что рыночная волатильность ниже 20 %-го прогноза, скажем, на 4 %. Цена 95/100 спреда при этом составляет примерно 3,01, а цена 100/105 спреда – примерно 1,78. У нас есть две возможности: заплатить 3,01 за спред, который стоит 2,87, или же заплатить 1,78 за спред, который стоит 1,88. Конечно мы предпочтем 100/105 спред, который дает положительное теоретическое преимущество 0,10. Если бы мы купили 95/100 спред, то наше теоретическое преимущество оказалось бы отрица- тельным и равным –0,14. Предположим теперь, что рыночная волатильность выше 20 % на те же 4 %. Цена 95/100 спреда составит в этом случае примерно 2,77, а цена 100/105 спреда – примерно 1,94. У нас опять две возможности: заплатить 2,77 за спред, который стоит 2,87 (95/100 спред), или же заплатить 1,94 за спред, который стоит 1,88 (100/105 спред). Теперь мы предпочтем 95/100 спред, который дает теоретическое преимущество 0,10. Если мы выберем 100/105 спред, то наше теоретическое преимущество окажется равным –0,06. Что здесь происходит? Хотя у этих спредов одна и та же дельта, в одних условиях мы выбираем 95/100 спред, а в других – 100/105 спред. Почему так, становится ясно, если вспом- нить об особенности оценки опциона, о которой мы говорили в главе 6. Если взять три опциона (в деньгах, на деньгах и вне денег) идентичных во всем, кроме цен исполнения, то с изменением волатильности абсолютное изменение стоимости опциона на деньгах всегда будет больше. Иными словами, когда все опционы кажутся переоцененными из-за того, что мы считаем рыночную волатильность слишком высокой, в абсолютном выражении опцион на деньгах будет переоценен больше всего. Когда все опционы кажутся недооцененными из-за того, что мы счи- таем рыночную волатильность слишком низкой, в абсолютном выражении опцион на деньгах будет недооценен больше всего. Это позволяет сформулировать очень простое правило выбора бычьих или медвежьих вертикальных спредов. жүктеу/скачать 5.55 Mb. Достарыңызбен бөлісу:
|