Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли
жүктеу/скачать 5.55 Mb. Pdf көрінісі
|
|
Межрыночный хедж Поскольку межрыночные спреды более характерны для тесно взаимосвязанных рын- ков, неудивительно, что они активно используется на рынках сырья и продуктов переработки. Например, мазут и бензин производят из сырой нефти, цены на этих трех рынках тесно взаи- мосвязаны. При повышении спроса, а следовательно, и цен на мазут и бензин цены на сырую нефть тоже повышаются. При снижении предложения, а следовательно, росте цен на сырую нефть цены на мазут и бензин повышаются. Компании, покупающие сырую нефть и получающие из нее бензин и мазут, нередко чув- ствительны к стоимости крек-спредов – спредов между ценами на сырую нефть и продукты ее переработки. Так, их беспокоит возможность роста цены сырой нефти и падения цены бен- зина. Если сырая нефть стоит 19,00 долл. за баррель, а бензин – 0,5400 долл. за галлон, то цена простого крек-спреда сырая нефть/бензин равна 59 : 0,54 долл. × 42 – 19,00 долл. = 3,68 долл. за баррель. Если переработчика удовлетворяет прибыль в 3,68 долл., то он может защитить свою позицию, купив фьючерсы на сырую нефть по цене 19,00 долл. и продав равное количество фьючерсов на бензин по цене 0,5400 долл. 60 (Объем фьючерсных контрактов на нефть, бензин, мазут на NYMEX одинаков и составляет 1000 баррелей, или 42 000 галлонов. – Прим. науч. ред.) Если же у него есть прогноз волатильности либо сырой нефти, либо бензина, который отличается от рыночной волатильности на опционном рынке, то он может занять любую из этих позиций в опционах. Если рыночная волатильность сырой нефти слишком низка (высока), то можно занять длинную позицию, купив коллы (продав путы). Если рыночная волатильность бензина слишком низка (высока), то можно занять короткую позицию, купив путы (продав коллы). Большинство межрыночных спредов состоит из противоположных позиций на двух рын- ках, однако рынков может быть и больше. Допустим, нефтеперерабатывающая компания про- изводит и бензин, и мазут. При типичном крек-спреде с соотношением 3 ÷ 2 ÷ 1 нефтеперера- батывающая компания рассчитывает произвести два барреля бензина и один баррель мазута из трех баррелей сырой нефти. Если сырая нефть стоит 19,00 долл. за баррель, бензин – 0,5400 долл. за галлон, а мазут – 0,5800 долл. за галлон, то стоимость крек-спреда с соотношением 3 ÷ 2 ÷ 1 равна: 0,5400 долл. × 2 × 42 + 0,5800 долл. × 1 × 42 – 19,00 долл. × 3 / 3 = 4,24 долл. за баррель. Если переработчика удовлетворяет прибыль в 4,24 долл., то он может просто купить фью- черсы на сырую нефть и продать фьючерсы на бензин и мазут в соотношении 3 ÷ 2 ÷ 1. На каждые три купленных фьючерса на сырую нефть он может продать два фьючерса на бензин и один фьючерс на мазут. Однако если у него есть определенное мнение о волатильности любого из этих товаров, то более выгодной может оказаться короткая или длинная позиция на опци- онном рынке, а не на рынке фьючерсов. 59 Поскольку цены на бензин и мазут указываются в центах за галлон, а в барреле 42 галлона, для перехода на баррели цену необходимо умножить на 42. 60 Эта позиция не является нейтральной в стоимостных дельтах, поскольку сумма, вложенная в сырую нефть, не равна сумме, вложенной в бензин, но это все равно межрыночный спред, поскольку риск на одном рынке нейтрализуется риском на другом рынке. Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли» 351 жүктеу/скачать 5.55 Mb. Достарыңызбен бөлісу:
|