Рис. 1. Общий портфель мирового финансового рынка
(середина 1990-х годов)
Если посмотреть на российский финансовый рынок, то в его струк-
туре также преобладают сегменты облигаций и акций, но интересы как
внутренних, так и иностранных инвесторов до 1998 г. лежали в сфере
высокодоходных и высоколиквидных ГКО, на которые и приходилась
львиная доля всех оборотов.
61
По оценкам авторитетных мировых рейтинговых фирм, в частно-
сти «Стандард энд Пур», в 1996 г. российским государственным облига-
циям был присвоен рейтинг ВВ со знаком минус. Следует заметить, что
по данной градации индекс ААА имеют «высоконадежные облигации»,
АА – «высококачественные», А – «высшие среднекачественные», ВВ –
облигации, обладающие спекулятивными признаками. Например, Синга-
пур имеет рейтинг ААА, Тайвань – АА, Сянган – А. Такой же рейтинг
как у России имеют Польша, Венгрия, Аргентина, Мексика [2. С. 123].
Ведущая же роль в сегменте акций, по показателю капитализации
рынка (рыночная стоимость торгуемых ценных бумаг), принадлежит
РАО «Газпром» - 49% всего нефтегазового и нефтехимического ком-
плекса, РАО «ЕЭС России» – 56% энергетического комплекса и «Росте-
леком» – 24% рынка связи [6. С. 58]. Эти компании являются естествен-
ными монополиями с большой долей государства, что наряду с высокими
рисками также выступает сдерживающим фактором в притоке иностран-
ного капитала. К основными рискам, сопровождающим работу иностран-
ных инвесторов на российском фондовом рынке, можно отнести:
национальные – политическая нестабильность, коррупция, несо-
вершенство законодательства о правах акционеров, плохое обеспечение
акционеров полноценной информацией, недостаточный уровень корпо-
ративного управления, низкая эффективность работы юридической и за-
конодательной систем;
дополнительные для нерезидентов – возможное введение ограни-
чений на деятельность, вывоз капитала и доходов;
валютные риски – неконвертируемость национальной валюты,
практически главенствующая роль ЦБ на валютном рынке, действующая
система валютного регулирования и контроля, резкие колебания валют-
ного курса и др.
Причем именно величина риска будет играть для зарубежного ин-
вестора ведущую роль при выборе им принципа формирования междуна-
родного портфеля, основными из которых являются:
страны (валюты) → виды ценных бумаг → конкретные ценные
бумаги;
виды ценных бумаг → страны (валюты) → конкретные ценные
бумаги;
виды ценных бумаг→ конкретные ценные бумаги →страны (ва-
люты);
конкретные ценные бумаги → страны (валюты).
Выбор принципа зависит и от цели инвестирования, которая в ко-
нечном итоге определяет использование пассивного или активного под-
хода к инвестиционной деятельности. Если структура рыночного порт-
феля соответствует структуре капитализации соответствующего рынка,
то это пассивный подход, если же цель – получение доходности выше
доходности рыночного портфеля или обеспечение риска ниже риска ры-
ночного портфеля, то это активный подход.
Приток портфельных инвестиций осуществляется двояким обра-
зом. Во-первых, конечные инвесторы через посредников выходят на на-
циональные рынки капитала, приобретая на них ценные бумаги. Во-
62
вторых, эмитент ценных бумаг (компания или государство) размещает их
на мировом рынке. Основная масса портфельных инвестиций идет в Рос-
сию по первому каналу.
Увеличение притока иностранных портфельных инвестиций на
формирующиеся рынки происходит под влиянием таких факторов, как:
либерализация и глобализация финансовых рынков;
концентрация значительных финансовых ресурсов в руках инсти-
туциональных инвесторов;
стремления портфельных инвесторов даже в условиях высоких
рисков получить большие доходы.
Получение более высоких доходов в 90-е гг. стало возможно бла-
годаря устойчивым, более высоким показателям роста формирующихся
рынков по сравнению с развитыми странами. Суммарная стоимость всех
акций на фондовых биржах формирующихся рынков также возрастает
гораздо быстрее, чем в развитых странах.
Концентрация уровня наблюдается и по источникам происхожде-
ния иностранных портфельных инвестиций. Согласно имеющимся оцен-
кам, в период 1992-1994 гг. более 35% потоков средств, поступающих на
формирующиеся рынки, генерировались в США, 15% - в Японии и 11% –
в Великобритании [4. C. 19]. В последние годы на формирующихся рын-
ках стали вкладывать средства инвесторы из Сянгана и Сингапура.
В США динамика вывоза инвестиций на формирующиеся рынки совпа-
дает с глобальной тенденцией: их объем существенно возрастает, не-
смотря на повышение доходности фондового рынка в США.
Играя в целом позитивную роль, портфельные инвестиции могут
дестабилизировать национальную экономику. Их приток может сопро-
вождаться нежелательным ростом денежной массы в обращении, усиле-
нием инфляции, повышением курса национальной валюты, сдерживаю-
щим импорт.
В связи с этим в странах с нарождающимися рынками (это касается
и России) должны использоваться методы государственного регулирова-
ния:
ограничения на приток капитала, в том числе лимиты на внеш-
ние заимствования;
образование резервов в национальной валюте против внешних
ссуд;
налоги на проценты;
интервенция Центрального банка;
либерализация текущих операций, позволяющая повысить то-
варное покрытие денежной массы;
либерализация движения капитала;
расширение амплитуды колебаний валютного курса и др.
Вторым видом являются прямые иностранных инвестиций (ПИИ).
Мотивации стран при привлечении и стимулировании ПИИ различны:
увеличение занятости и социальная стабильность (Франция, Ве-
ликобритания);
реструктуризация промышленности и освоение природных ре-
сурсов (Бразилия, Чили, Венесуэла);
63
развитие экспорта и перенос профессиональных навыков (Китай);
подъем сельского хозяйства и добывающих секторов (Аргентина,
Австралия);
давление международных доноров, таких как МВФ (Индия, Фи-
липпины);
потребность в немедленном вливании капитала (Мексика, Таи-
ланд, Индонезия). Часто правительственные решения о стимулировании
ПИИ являются следствием комбинирования указанных или иных причин
и факторов.
Цели привлечения ПИИ определяют и структуру их вложения.
В соответствии с современной мировой типологией выделяются такие
виды ПИИ, как:
инвестиции «с нуля»;
трансплантации;
стратегические альянсы;
слияния и поглощения.
Инвестиции «с нуля» представляют собой основную форму
и предпринимаются в основном транснациональными корпорациями
(ТНК) при создании производственных мощностей за рубежом.
Трансплантации осуществляются с целью преодоления импортных
пошлин и нетарифных барьеров. В стране-реципиенте строятся предпри-
ятия, которые собирают готовую продукцию на основе компонентов, им-
портируемых из страны происхождения инвестора.
Стратегические альянсы и совместные предприятия создаются ме-
жду двумя отдельными юридическими лицами для использования синер-
гии и обоюдного улучшения положения на рынке.
Слияния и поглощения последнее время - самая популярная форма
проникновения ТНК на рынки развитых стран и реализуется через при-
обретение контрольного пакета акций существующего предприятия
в стране-реципиенте или путем слияния производств двух (нескольких)
компаний с целью снижения издержек, преодоления конкуренции и др.
В целом по роли, которую играют прямые инвестиции в финанси-
ровании капиталовложений, можно выделить четыре типа государств:
I. ПИИ выступают в качестве стержня воспроизводственного про-
цесса. Например, Сингапуре и Малайзии, но доля прямых иностранных
инвестиций в валовых капиталовложениях этих стран достигает макси-
мум 30%.
II. ПИИ опосредуют инвестиционный процесс, ликвидируя узкие
места (преодоление диспропорций и технологического разрыва и т.п.).
Приток иностранного капитала в эти страны (к ним относится большин-
ство государств Юго-Восточной Азии) определяется активностью внут-
реннего инвестиционного процесса.
III. Привлекают крупные внешние ресурсы (как правило в форме
ссудного капитала) с целью интеграции в мировое хозяйство и проведе-
ния политики открытой экономики (например, Республика Корея).
IV. Не привлекают стратегические инвестиции, практически не
связаны с рынком долгосрочных ссудных капиталов и получают внешние
ресурсы по официальным каналам.
64
В настоящее время Россия больше тяготеет к IV группе.
Многие страны, выступая первоначально в роли реципиентов капи-
тала, постепенно переходят в разряд инвесторов. Путь инвестиционного
развития (ПИР) страны предполагает, что импорт и экспорт страны ПИИ
находится в прямой зависимости от уровня ее экономического развития
относительно остального мира. Основные элементы этой теории были
сформулированы Даннингом в 1981г. Парадигма ПИР предполагает, что
в своем развитии страны проходят пять этапов и иллюстрирует позицию
страны как нетто-экспортера инвестиций (НЭИ), которая определяется
как разница между объемами размещаемых и привлекаемых инвестиций
(положительная позиция - страна нетто-экспортер, отрицательная - нет-
то-импортер).
На первых 4 этапах пути инвестиционного развития страны нацио-
нальные компании, как правило, размещают прямые инвестиции на зару-
бежных рынках с более низким отношением ВВП на душу населения по
сравнению с отечественным, хотя имеются и другие примеры. Так, ин-
декс объема нетто-эксперта инвестиций на душу населения будет больше
в странах, которые вынуждены создавать активы (т.е. технологии, ноу-
хау, менеджмент), необходимые для их процветания, чем в тех, где есте-
ственные ресурсы в изобилии (Китай, Сингапур, Россия). Страны, где
превалирует добывающая промышленность, почти всегда – нетто-
импортеры ПИИ.
Россия в настоящее время не в состоянии привлекать объемы пря-
мых иностранных инвестиций, соответствующие ее размеру и ресурсно-
му потенциалу, но если верить официальной статистике, то экспорт со-
ставляет около 30% импорта, что характерно для 3 этапа пути инвести-
ционного развития. Но необходимо отметить, что вывоз капитала из
страны происходит в большей степени нелегально. И если в ближайшее
время в стране не будет разработана последовательная инвестиционная
стратегия и реальная политика привлечения ПИИ, то Россия окажется на
первом этапе ПИР, т.е. на начальной стадии длительного процесса, а ре-
альная конкурентоспособность отдельных российских предприятий на
мировом рынке будет достигнута к 2005-2010 г.[7].
Что касается России в целом, то в 1996-1999 гг. по индексу кон-
курентоспособности стран мира она занимала последнее 53 и предпо-
следнее 52 место, после включения в рейтинг Украины [12]. Несмотря на
это, по оценкам зарубежных экспертов, наиболее сильными сторонами
российской экономики в системе координат мировой конкурентоспособ-
ности остаются научно-технический потенциал и трудовые ресурсы (12-е
место по отношению валовых внутренних накоплений и инвестиций
к ВВП по общеобразовательному уровню населения; 15-е место по числу
научно-исследовательских институтов и организаций; 17-е место по чис-
лу ученых и инженеров, занятых в народном хозяйстве) [11], а наиболее
слабыми - роль государства в экономике, система управления предпри-
ятиями и кредитно-финансовая сфера.
Для сравнения наиболее конкурентоспособными, в т.ч. и на бли-
жайшие 10 лет, считаются такие страны, как Сингапур, Сянган (Гонконг),
США, Тайвань. Что касается США, то лидирующее положение во мно-
65
гом является результатом реализации дефицитной модели развития эко-
номики, которая способствует поддержанию на высоком уровне инве-
стиций, снижению налогов, ослабляет напряженность на рынке кредита,
стимулирует предпринимательскую деятельность и покупательную спо-
собность населения, покрывает дефицит текущего платежного баланса.
Эта модель означает, что сумма внутреннего потребления и инвестиций
хронически превышает производство и доходы от американских зару-
бежных инвестиций, а среди внешних источников важную роль играет
эмиссия доллара для покрытия потребностей других стран в средствах
международных расчетов и резервах, т.е. позиция доллара как единст-
венной ключевой валюты в мире приводит к крупномасштабному субси-
дированию США другими странами, включая и Россию.
Следовательно, на разных этапах социально-экономического ста-
новления страны приоритеты в формировании и реализации инвестици-
онного потенциала должны определяться в соответствии с целями функ-
ционирования всей экономики и на основе последовательного проведе-
ния реальной инвестиционной политики.
"Инвестиционная политика" (ИП-а) - это комплекс мероприятий по
максимально-эффективному вовлечению инвестиционного потенциала
в процесс воспроизводства для достижения стратегических и тактических
социально-экономических целей.
Цель инвестиционной политики (ИП-а) - оживление инвестицион-
ной деятельности для подъема реальной экономики, развития социально-
го потенциала, роста культуры, здравоохранения, образования, достиже-
ния политического согласия, укрепления обороноспособности страны.
Инвестиционная политика является составной частью экономиче-
ской и социальной политики и может быть как государственной, так
и региональной, отраслевой и отдельных субъектов хозяйствования.
Государственная инвестиционная политика на макроуровне играет
определяющую роль, она должна способствовать оживлению инвестици-
онной деятельности на региональном и микроуровне, переходу к эконо-
мике с элементами самодостаточности при использовании системы ин-
дикативного планирования и государственного контроля, т.е. созданию
новой, инвестиционно ориентированной организационной среды в эко-
номике с опорой на доверие населения и бизнеса к властным структурам.
Набор работающих инструментов государственной инвестицион-
ной политики, включающей элементы бюджетно-налогового регулирова-
ния, финансово-кредитного механизма, институциональной и законода-
тельной систем достаточно ограничен, поэтому необходимо знать, какие
инструменты в конкретных обстоятельствах будут работать, какие ока-
жутся неэффективными и каков будет конечный результат. В этой ситуа-
ции ценен исторический опыт государственной политики регулирования
инвестиций, который указывает на существование моделей, объединяю-
щих несколько инструментов.
В табл. 2 приведены основные характерные признаки трех типов
моделей: «американской», «японской» и «тайваньской».
В первой модели ключевым элементом выступают налоговые сти-
мулы для частных инвестиций, во второй акцент делается на государст-
66
венном финансировании частных проектов, в третьей - на создании ме-
ханизмов для согласования решений частных инвесторов и поощрении
вложении в человеческий капитал.
Достарыңызбен бөлісу: |