Таблица 3 – Финансовые модели компании, базирующиеся на денежных потоках
Финансовая модель
|
Характеристика модели
|
Стандартная модель свободного денежного потока (FCF – Free Cash Flow)
|
Free Cash Flow of Firm (FCFF) – денежный поток для всех инвесторов компании (акционеров и кредиторов) без учета налоговых преимуществ;
FCFF = прибыль компании до вычета налогов и процентов + амортизация
– капиталовложения – увеличение собственного оборотного капитала – налоги без использования «налогового щита»;
Ставка дисконта – WACC с учетом налоговых преимуществ по заемным источникам;
Результат оценки – Стоимость инвестированного капитала компании.
Free Cash Flow of Equity (FCFE) – денежный поток для акционеров (собственников) компании;
FCFE = прибыль компании до вычета налогов и процентов + амортизация
– капиталовложения – увеличение собственного оборотного капитала – погашение кредитов/займов + новые кредиты/займы – налог на прибыль;
Ставка дисконта – CAPM (доходность собственного капитала компании);
Результат оценки – Стоимость собственного капитала компании.
Free Cash Flow of Asset (FCFA) – денежный поток для всех инвесторов компании (акционеров и кредиторов) с учетом налоговых преимуществ;
FCFA = прибыль компании до вычета налогов и процентов + амортизация
– капиталовложения – увеличение собственного оборотного капитала
– фактически уплаченные налоги (с учетом величины «налогового щита»)
Ставка дисконта – WACC без учета налоговых преимуществ по заемным источникам;
Результат оценки – Стоимость инвестированного капитала компании.
|
Модель денежного потока с учетом эффективности деятельности компании и политики реинвестирования
|
А. Дамодаран предложил рассчитывать темп роста прибыли на основе фундаментальных показателей: рентабельности инвестированного капитала и коэффициента реинвестиций.
ROC = EBIT (1 - T) / (BD + BE), (1)
где ROC - рентабельность всего капитала; BD - балансовая стоимость обязательств;
BE - балансовая стоимость акционерного капитала.
RR = ((CE CE) - DNCWC) / EBIT (1 - T), (2)
где RR - коэффициент реинвестиций; CE – капитальные затраты; D – амортизация;
DNCWC – изменение величины неденежной части оборотных средств.
Перемножив левые и правые части выражений (1) и (2), получим:
.
В правой части отражается рост как отношение приращения капитала к стоимости всего капитала. Именно такой рост должна имеет прибыль предприятия при постоянном коэффициенте реинвестиций и рентабельности. Отсюда:
g= ROC х RR, где g - темп роста прибыли.
|
Модель рентабельности капитала по денежному потоку
(CFROI – Cash Flow Return on Investments)
|
CFROITM – торговая марка компании HOLT Valua Associates;
CFROITM используется Boston Consulting Group и инвестиционным банком Credit Suisse First Boston (CSFB) – CFROITM HOLT-CSFB
Показатель CFROI представляет собой внутреннюю норму доходности по существующим инвестициям. Для его расчета используются прогнозные значения реальных (очищенных от инфляции) денежных потоков, ликвидационная стоимость активов и текущая оценка валовых инвестиций. Ключевыми параметрами модели являются: стоимость активов, время их жизни, прогнозируемые денежные потоки, остаточная стоимость активов. Если показатель CFROI по компании превышает требуемый инвесторами уровень доходности (скорректированный на инфляцию), то компания создает стоимость. Если CFROI ниже требуемой доходности, то стоимость проедается. Чтобы стоимость росла, компания выстраивает рычаги влияния на спрэд между CFROI и оценкой затрат на капитал в реальном выражении.
|
К основным факторам финансового анализа и управления, включаемым в модель свободного денежного потока, относятся: темп роста выручки, временной отрезок удержания высокого темпа роста, выход прибыли с учетом политики управления затратами, налоговая нагрузка (эффективная ставка налога на прибыль), потребность в дополнительном оборотном капитале, потребность в инвестициях в основные средства, затраты на капитал.
Таким образом, классикой финансового анализа является моделирование свободного денежного потока. Почти не осталось представителей крупного и среднего бизнеса, кто не использует эти методические разработки.
Вторая группа моделей базируется на концепции остаточного дохода или экономической прибыли. Ключевое отличие между бухгалтерской и экономической прибылью содержится в классическом экономическом утверждении, что компания не является по настоящему прибыльной до тех пор, пока ее доходы не только будут покрывать производственные и операционные расходы, но будут достаточны для того, чтобы обеспечить их владельцев нормальной отдачей на инвестированный капитал. В таблице 4 приведены соответствующие финансовые модели, базирующие на концепции остаточного дохода.
Таблица 4 – Финансовые модели компании, базирующиеся на концепции остаточного дохода
Финансовая модель
|
Характеристика модели
|
Модель экономической добавленной стоимости (EVA – Economic Value Added)
|
Автор Беннет Стюарт, запатентованная модель EVATM консалтинговой компании “Stern Stewart & Co”.
EVA позволяет оценить реальную экономическую прибыль при требуемой ставке доходности, которую акционеры и кредиторы смогли бы получить, вложив свои средства в финансовые инструменты с таким же уровнем риска. Капитал компании должен заработать ту же самую норму возврата как схожие инвестиционные риски на рынках капитала. Расчет EVA базируется на бухгалтерской оценке инвестированного капитала.
|
Модель акционерной добавленной стоимости (SVA – Shareholder Value Added)
|
Автор Альфред Раппапорт, показатель SVA использует консалтинговая компания “L.E.K. Consulting”.
SVA представляет собой прирост стоимости инвестированного капитала. Увеличением стоимости акционерного капитала является разница между ростом стоимости капитала компании и произведенными инвестициями, вызвавшими этот рост. Прирост стоимости акционерного капитала происходит при условии, что рентабельность новых инвестиций превышает средневзвешенную стоимость капитала. Расчет SVA базируется на рыночной оценке инвестированного капитала.
|
Модель рыночной добавленной стоимости (MVA – Market Value Added)
|
Используется аналитиками, работающими на рынке ценных бумаг. Показывает превышение наблюдаемой рыночной оценки над инвестированным капиталом, ожидания инвесторов относительно доходности деятельности. Показатель MVA построен на базе EVA.
|
Модель Эдвардса-Белла-Ольсена (EBO – Edwards-Bell-Ohlson)
|
Разработана Ольсеном на основе работ Эдвардса и Белла. Суть ее состоит в том, что стоимость акционерного капитала определяется как сумма текущей (балансовой) стоимости акционерного капитала и дисконтированной стоимости генерируемой им сверхприбыли (экономической добавленной стоимости).
|
Достарыңызбен бөлісу: |
