РОЛЬ ФИНАНСОВОГО РЫНКА В ПЕРЕХОДЕ К УСТОЙЧИВОМУ

135 
THE FINANCIAL MARKET ROLE IN THE SUSTAINABLE 
DEVELOPMENT TRANSITION: CONFLICTS, INSTRUMENTS, RUSSIAN 
EXPERIENCY 
Abstract: The importance of the transition to sustainable - climate-oriented, 
environmental, low-carbon - development is generally recognized. Under these 
conditions, the financial market role is to redistribute capital flows to the economy 
sectors that are "friendly" to the environment, to provide financial resources to the 
real sector, which is restructuring its technological and business processes. Greater 
involvement of financial market institutions and instruments will be facilitated by the 
state solving the existing contradictions between economic growth and sustainable 
development, as well as between the non-financial factor of decision-making and the 
business logic of their implementation. 
Key words: environmental sustainability, "green" economy, carbon neutrality, 
"green" financing, "decarbonization" of asset portfolio, sustainable financial system, 
"green" growth, double dividend, ESG-approach. 
 
Изменение климата, рост антропогенной нагрузки, требования 
сохранения окружающей среды стали предметом анализа не только 
климатологов и экологов, но и экономистов. Масштабы прямого 
экономического ущерба от климатических изменений, природных катастроф и 
погодных аномалий, достигшие к 2016 г. только в странах Европы 117 млрд 
евро (что на 86% выше уровня 2007 г. [1, c.18]), обусловили необходимость 
изменения существующей практики хозяйствования и перехода устойчивому 
развитию. 
Организация Объединенных Наций (ООН) определяет целью устойчивого 
развития 
обеспечение 
экологической 
устойчивости 
и 
безопасности 
хозяйственной деятельности; достигнуть такого состояния возможно 
посредством отказа от сжигания ископаемого топлива, расширения 
возобновляемой энергетики, внедрения безотходных технологий производства 
[2]. Концепция устойчивого развития в своем развитии с 1970-х годов до 
настоящего времени прошла ряд этапов, каждый из которых акцентировал 
внимание на определенном аспекте: экологическом, эколого-социальном, 
качестве управления [3]. К настоящему времени в центре концепции 

136 
устойчивого развития находится ESG-подход, объединяющий указанные 
факторы с теорией «зеленой» экономики. 
Климатические риски и для России являются глобальным вызовом, 
требующим 
реагирования, 
разработки 
и 
проведения 
комплекса 
соответствующих стратегических мер и оперативных мероприятий. 
Вместе с тем, для глобальной экономики суммарные инвестиции в 
достижение только углеродной нейтральности (как одного из ключевых 
компонентов устойчивого развития) оцениваются в 140 трлн долл или 3% 
мирового ВВП ежегодно в 2021-2050 гг. [4]. Для России затраты на реализацию 
мер низкоуглеродного развития экономики оцениваются в 198-219 трлн руб (в 
зависимости от сценария развития, на горизонте до 2050 г.) [5]. Из каких 
источников могут быть профинансированы такие вложения? 
В традиционной структуре источников финансирования инвестиций 
выделяют: собственные средства предприятий и организаций; кредиты 
(коммерческий и банковский); средства, привлекаемые на финансовом рынке; 
средства бюджетов всех уровней. В данной работе мы рассмотрим 
возможности инвестирования в достижение устойчивого развития, которые 
предлагает финансовый рынок. 
Роль финансового рынка в переходе к устойчивому развитию прежде 
всего заключается в перераспределении потоков капитала в пользу секторов и 
отраслей экономики, «дружественных» для окружающей среды, а также в 
обеспечении финансовыми ресурсами предприятий и организаций реального 
сектора, перестраивающих свои технологические и бизнес-процессы под 
требования ESG-парадигмы. Выделяют различные способы инвестирования в 
ESG-проекты [2]: «зеленые» облигации и кредиты; вложения через IPO; 
вложения в капитал компаний, непосредственно не представленных на 
фондовых биржах (private equity); инвестиции в финансовые платформы – 
агрегаторы ESG-проектов. 
Переход к устойчивому развитию предполагает, что нефинансовые 
факторы должны стать первостепенными при принятии инвестиционных 

137 
решений. Проблема заключается в том, что при реализации таких 
инвестиционных решений ожидания участников процесса соответствуют 
бизнес-логике, то есть от «зеленых» инвестиционных портфелей требуется 
доходность, а от «зеленых» бизнес-проектов – прибыльность (или хотя бы 
безубыточность), что не всегда возможно. Для преодоления этого противоречия 
Программа ООН по окружающей среде предложила идею «золотой середины», 
заключающейся в том, что финансовые посредники в повседневной практике 
стремятся к максимизации прибыли, а в долгосрочной перспективе учитывают 
цели социальной и экологической устойчивости [6]. 
При этом участники финансового рынка могут использовать 
«негативную» и «позитивную» инвестиционные стратегии в этих целях. 
«Негативная» инвестиционная стратегия заключается в исключении из 
портфеля активов, которые не соответствуют ESG-требованиям (такая 
стратегия также обозначается как «декарбонизация» активов, то есть выход из 
активов, не обеспечивающих снижение выброса парниковых газов). Тогда как 
«позитивная» инвестиционная стратегия состоит в инвестировании в проекты, 
соответствующие ESG-требованиям, например, в проекты развития 
возобновляемой 
энергетики, 
финансирование 
платформ 
климатоориентированного кредитования [2]. Однако, инвестиционные проекты, 
направленные на адаптацию изменений климата и переход к устойчивому 
развитию, чаще всего являются более рискованными, чем их традиционные 
аналоги. Это в свою очередь приводит к невысокому уровню интереса к ним со 
стороны инвесторов. Существование разрыва между спросом на долгосрочные 
инвестиции в устойчивое развитие и предложением соответствующих ресурсов 
подтверждает европейская практика [7]. 
Полагаем, что эти противоречия и являются причиной проблем развития 
инвестирования устойчивого развития с помощью инструментов и институтов 
финансового рынка. Для преодоления данных противоречий Программой ООН 
по окружающей среде разработана и реализована в 2018-2020 гг. Дорожная 
карта перехода к устойчивой финансовой системе [8]. В части финансовых 

138 
рынков и финансовых институтов Дорожная карта была нацелена на ускорение 
их ESG-трансформации для соответствия глобальному спросу на устойчивое 
развитие. В этих целях были предложены меры по улучшению координации 
между глобальными и национальными регуляторами, а также дополнительные 
меры регулирования для увеличения темпов изменений. Примерами данных 
мер являются: 
- Принципы ответственного банкинга и Принципы устойчивого 
страхования, разработанные при участии UNEP; 
- Рекомендации для финансовых организаций по раскрытию информации, 
связанной с климатической повесткой, разработанные Советом по финансовой 
стабильности; 
- Принципы инкорпорирования природоохранных задач в практику 
управления портфелями активов, разработанные Международным форумом 
суверенных инвестиционных фондов. 
Ключевые идеи и положения, принятые на глобальном уровне, активно 
внедряются в российскую практику. К настоящему времени Правительством 
РФ рассматривается Стратегия долгосрочного развития Российской Федерации 
с низким уровнем выбросов парниковых газов до 2050 г. Разработаны 
мероприятия по созданию на российском финансовом рынке сегмента 
инструментов устойчивого развития [9] на базе существующего на Мосбирже 
сектора ценных бумаг, эмитированных для финансирования ESG-проектов. Для 
большего вовлечения инвесторов в процессы финансирования устойчивого 
развития приняты критерии проектов устойчивого развития и требования к 
системе верификации проектов устойчивого развития [10]. 
Дальнейшие перспективы участия финансового рынка в переходе к 
устойчивому развитию тесно связаны с развитием двух других процессов. 
Первым является цифровизация, поскольку финансовый рынок является 
одновременно и драйвером, и бенефициаром цифровой трансформации. При 
этом переход к хозяйственной деятельности, в которой ключевым фактором 
производства является производство и обработка данных в цифровом виде, 

139 
основан на возрастающем потреблении электроэнергии, большая часть 
которого производится источниками, не соответствующими требованиям 
«зеленой» энергетики. 
Вторым вопросом является дилемма выбора между устойчивым 
развитием и экономическим ростом. Современная хозяйственная деятельность 
является энергоемкой, до 80% энергобаланса составляют ископаемые виды 
топлива, использование которых сопровождается выбросом парниковых газов. 
Экономический рост, означающий повышение экономической активности и 
соответственно энергопотребления, может не укладываться в рамки 
устойчивого развития. 
Для ответа на вопрос, как одновременно достигнуть целей сокращения 
выбросов парниковых газов и сохранения экономического роста, была 
предложена концепция «двойного дивиденда» [11]. В соответствии с ней
решение дилеммы возможно при условии: а) развития возобновляемых 
источников энергии за счет субсидий на инновации и инвестиции; б) 
стимулирования перехода к альтернативной энергетике путем ценообразования 
на углерод; в) развития безотходных технологий и технологий с нулевыми 
выбросами.
Согласно исследованию [9] сохранение современных темпов мирового 
экономического роста при одновременном достижении цели устойчивого 
развития – углеродной нейтральности к 2050 г. – возможно, если в мире 
выбросы парниковых газов на единицу реального ВВП будут сокращаться на 
9% в год. При этом в 1990-2016 гг. этот показатель составлял всего 1,8% в год. 
Таким образом, требуется пятикратное увеличение показателя на горизонте 
«здесь и сейчас», что рассматривается исследователями как маловероятный 
сценарий.
Таким образом, переход к устойчивому развитию необходим, и 
финансовому рынку в этом процессе отводится значимая роль. Однако 
существуют противоречия (включая противоречие между нефинансовым 
фактором принятия инвестиционных решений и бизнес-логикой в реализации 

140 
проектов и более глобальное противоречие – между экономическим ростом и 
устойчивым развитием), которые рынок не может разрешить, и решение 
которых является задачей государства. Поэтому для перехода экономики к 
устойчивому развитию требуются совместные усилия государства и участников 
рынка. 
Список литературы 
1. 
Худякова Л. Создание системы устойчивого финансирования в 
Европейском союзе // Мировая экономика и международные отношения. 2019. 
Том 63. №7. С.16-22. DOI: 10.20542/0131-2227-2019-63-7-16-22. 
2. 
Чебанов С. «Зеленая» экономика: роль суверенных фондов // 
Мировая экономика и международные отношения. 2019. Том 63. №3. С.5-12.
3. 
Бобылев С. Устойчивое развитие: парадигма для будущего // 
Мировая экономика и международные отношения. 2017. Том 61. №3. С.107-
113.
4. 
Выступление Ведяхина А. на сессии «Устойчивое развитие и 
потоки капитала: объединяя климат и инвестиции» на Первом международном 
конгрессе
по устойчивому развитию Ecumene 2021. 29 сентября 2021 г. 
URL:https://esgcongress.com 
(дата обращения 07.10.2021). 
5. 
Башмаков И.А. Стратегия низкоуглеродного развития российской 
экономики // Вопросы экономики. 2020. № 7. С. 51-74. 
6. 
Худякова Л. Реформа глобальных финансов в контексте 
устойчивого развития // Мировая экономика и международные отношения. 
2018. Том 62. №7. С.38-47.
7. 
Богачева О., Смородинов О. Проблемы «зеленого» финансирования 
в странах ЕС// Мировая экономика и международные отношения. 2017. Том 61. 
№10. С.16-24.
8. 
Roadmap for a Sustainable Financial System. A UN Environment – 
World 
Bank 
Group 
Initiative. 
UNEP, 
2017. 
URL:
https://documents1.worldbank.org/curated/en/903601510548466486/pdf/121283-12-

141 
11-2017-15-33-33-RoadmapforaSustainableFinancialSystem.pdf 
(дата обращения 
07.10.2021). 
9. 
Основные направления развития финансового рынка Российской 
Федерации на 2022 год и период 2023 и 2024 годов. Проект от 30.09.2021. URL: 
http://www.cbr.ru/Content/Document/File/124658/onrfr_project_2021-09-30.pdf 
(дата обращения 07.10.2021). 
10. 
Постановление Правительства РФ от 21.09.2021 №1587 «Об 
утверждении критериев проектов устойчивого (в том числе зеленого) развития 
в Российской Федерации и требований к системе верификации проектов 
устойчивого (в том числе зеленого) развития в Российской Федерации» // СПС-
Гарант. 
11. 
Schöb R. The double dividend hypothesis of environmental taxes: a 
survey. 
CESIFO 
Working 
Paper 
# 
946. 
May 
2003. 
URL: 
https://www.ifo.de/DocDL/cesifo_wp946.pdf
 (дата обращения 07.10.2021). 
12. 
Lenaerts K., Tagliapietra S., Wolff G.B. Can climate change be tackled 
without ditching economic growth? Working paper 10/2021, Bruegel. URL:
https://www.bruegel.org/2021/09/can-climate-change-be-tackled-without-ditching-
economic-growth/
 (дата обращения 07.10.2021). 
УДК 330.34.01 

жүктеу/скачать 5.62 Mb.

Достарыңызбен бөлісу: