§ 3. Факторы, определяющие валютные курсы.2

В настоящее время невозможно анализировать валютные курсы без изучения национальных денежных рынков. Колебания валютных курсов, девальвации и ревальвации (при фиксированных валютных курсах) в конечном счете являются результатом изменения соотношения между национальными денежными единицами. Поэтому относительное состояние денежных масс различных стран влияет на валютные курсы.

За границей, как и на национальном рынке, стоимость валюты тем меньше, чем больше ее находится в обращении. Например, гиперинфляция денежного предложения в Израиле, латиноамериканских странах - Аргентине, Бразилии, Боливии (в недавнем прошлом) дает ключ к пониманию причин их резкого обесценения.

Как известно, спрос на деньги тесно увязан с уровнем производства ВВП. Желающий купить часть ВВП, созданного в Великобритании, предпочтет иметь на руках фунты стерлингов независимо от страны проживания. То есть спрос на фунты стерлингов есть спрос на право покупки части ВВП Великобритании. Этот спрос должен быть пропорционален ВВП данной страны независимо от места происхождения спроса. Однако для понимания природы валютного курса недостаточно просто указать на связь уровня ВВП и спроса на валюту. Главная задача заключается в выявлении связи между различными валютами. Очевидно, что эта связь просматривается прежде всего в сфере международной торговли и ценообразования.

Следует, прежде всего, подразделить факторы, влияющие на валютный курс на структурные и конъюнктурные.

Структурные факторы действуют на протяжении длительного периода времени. К ним относятся:

• 
  конкурентоспособность товаров данной страны на мировом рынке и ее динамика;
  
• 
  состояние платежного баланса страны;
  
• 
  покупательная способность национальной валюты, ее динамика и темпы инфляции;
  
• 
  разница процентных ставок стран;
  
• 
  характер государственного регулирования валютного курса;
  
• 
  степень открытости экономики.
  

• 
  состояние мировых валютных рынков;
  
• 
  кризисы, войны, стихийные бедствия;
  
• 
  прогнозы экономического развития;
  
• 
  цикличной деловой активности страны.
  

Обратимся к наиболее известной гипотезе, формулирующей первый фактор формирования валютных курсов: паритет покупательной способности валют.

Согласно данной теории, товары-субституты в международной торговле должны иметь во всех странах одинаковые цены, исчисленные в одной и той же валюте. Это должно проявляться в долгосрочном периоде, достаточном для приведения экономики в состояние равновесия после длительных потрясений. Предположение о том, что международная торговля сглаживает разницу в тенденциях движения цен основных товаров привело к гипотезе паритета покупательной способности. Эта теория связала цены в национальной валюте с валютными курсами. Теоретически такой паритет как соотношение национальных уровней цен в двух странах или группе стран существует. Его можно даже оценить количественно, сопоставив цены представительных массивов товаров и услуг в разных странах ("потребительские корзины").

Формула валютного курса согласно теории паритета покупательной способности следующая:

где Z - валютный курс иностранной валюты;

Например, предположим, цена "потребительской корзины" в США - 4000 долл., в Германии – 3200 евро. Тогда курс евро:

Для понимания причин формирования и колебаний валютных курсов теория паритета покупательной способности полезна в долгосрочном аспекте. Для объяснения краткосрочных тенденций необходимо принимать во внимание и ряд других факторов.

Предположим, что в силу определнных обстоятельств, реальный доход в США увеличился на 10% больше, чем это произошло бы в обычных условиях. Например, были обнаружены новые нефтяные и газовые месторождения на Севере Аляски и началась их активная разработка. Дополнительные продажи нефти и газа стимулировали бы новый спрос на доллары. Согласно количественной теории денег, 10%-ный рост национального дохода страны в результате новых продаж товаров ведет к 10%-ному росту спроса на доллары для совершения сделок.

Но национальный доход не является независимой составляющей, которая может сама по себе меняться. То, что влияет на национальный доход, влияет и на валютный курс. В примере с месторождениями нефти и газа реальный национальный доход возрос из-за фактора, лежащего на стороне п р е д л о ж е н и я. Но допустим, что реальный национальный доход США вырос в результате дополнительных расходов правительства или изменения совокупного с п р о с а. Такого рода изменения могут не повлиять на курс доллара. Более того курс доллара может снизиться, если американские потребители будут покупать больше иностранных товаров. Наращивание импорта может привести к обесценению национальной валюты, так как вырастет спрос на иностранную валюту.

3.4. Изменения в потребительских предпочтениях.

Изменения потребительских предпочтений могут изменить спрос пли предложение иностранной валюты, а, следовательно, и валютные курсы. Например, если японские телевизоры становятся более привлекательными для американских покупателей, то они, покупая больше телевизоров, поставят больше долларов на валютные рынки. И курс доллара снизится (йены, соответственно, возрастет). Наоборот, если американские товары станут более популярны в Японии, курс доллара по отношению к йене возрастет.

Валютные курсы весьма чувствительны к изменениям процентных ставок. Ставки по депозитам. Более высокие ставки, например, в США по сравнению с Германией, при прочих равных условиях, делают доллар более привлекательным для инвесторов, желающих поместить свои активы на долларовый депозит. На валютном рынке возрастает спрос на доллары и курс доллара повышается. При понижении процентных ставок в США, наоборот, возникает тенденция к понижению курса доллара.

Анализируя влияние процентных ставок на валютный курс необходимо учитывать, что данная закономерность справедлива для реального, а не номинального уровня процента.

где Rr - реальный уровень процента;

Важным представляется и расчет ожидаемого курса валюты, исходя из величины процентных ставок по депозитам. Формула ожидаемого валютного курса может быть представлена в следующем виде:

где Ef - ожидаемый курс национальной валюты;

Например, текущий курс рубля по отношению к евро составляет 34 руб/евро. Процентная ставка по депозитам составляет в рублях 12%, в евро – 5%. Каков может быть ожидаемый курс рубля через год? Ответ – 36,6 руб./евро. Зная ожидаемый курс, можно определить, в какой валюте выгоднее всего держать депозиты.

Увеличение реальных процентных ставок, как показано выше, т.е. номинальных, но скорректированных на темп инфляции, делает при прочих равных спрос на данную валюту высоким, более прибыльным.

Учет влияния процентных ставок в стране осуществляется с помощью международного эффекта Фишера - экономической теории, по которой ожидаемое изменение текущего курса обмена между двумя валютами приблизительно равно разности между процентными ставками, действующими в данное время в двух странах.

Рассчитывается как: E = (i1 - i2)/(1+i2) ≈ (i1 - i2)

Где: E - изменение (в %) курса обмена;

i1 - процентная ставка в стране А;

i2 - процентная ставка в стране B.
3.6. Ожидания, связанные с будущими изменениями валютных курсов.

Предположим, что экономика США:

а) станет расти быстрее, чем японская;

б) столкнется с более высокой инфляцией, чем Япония;

в) будет иметь более низкие реальные процентные ставки, чем Япония.

Эти прогнозы позволяют ожидать, что в будущем курс доллара снизится, а курс йены возрастет. Следовательно, держатели долларов попытаются перевести их в йены. Это повысит спрос на йены и понизит курс доллара.

Замедление темпов роста денежной массы в стране означает относительное сокращение предложения национальной валюты на валютных рынках (например, денежная масса в долларах в США снизилась). В результате курс доллара должен повысится, причем в долгосрочном периоде, допустим 10%-ное снижение денежной массы должно привести к 10%-ному росту курса данной валюты.

Пассивный торговый баланс показывает, что страна больше покупает за границей, чем продает. Следовательно, на валютном рынке со стороны участников торговых операций растет предложение национальной валюты н растет спрос на иностранную. А это ведет к падению курса национальной валюты. При активном торговом балансе страна обеспечивает приток иностранной валюты.

Растущее предложение иностранной валюты по сравнению с национальной ведет к росту курса национальной валюты.

Весьма существенно, что колебания валютных курсов влияют на эффективность экспорта и импорта. Падение курса национальной валюты делает более выгодным экспорт и менее выгодным импорт. И наоборот: рост курса национальной валюты снижает эффективность экспорта, но делает более выгодным импорт.

Пример: При падении курса рубля за месяц с 27 руб. до 30 руб. за доллар США (на 10%) российский экспортер нефти получит рублевую выручку на 10% больше, чем месяц назад. А импортер вынужден будет заплатить в рублях на 10% больше, чтобы купить доллары и рассчитаться за поставленные товары.

Таким образом, колебания валютных курсов, влияя на эффективность экспортно-импортных операций, ведут к изменениям состояния торгового баланса страны: падение курса и национальной валюты способствует возникновению активного торгового баланса, рост курса национальной валюты - пассивного торгового баланса.

Чем выше темп инфляции в стране, тем ниже курс ее национальной валюты. Покупательная способность валюты падает, снижается ее привлекательность. Данная тенденция хорошо прослеживается в средне– и долгосрочном плане. Зависимость валютного курса от темпа инфляции особенно велика у стран с большим объемом международного обмена капиталом, товарами, услугами. Это объясняется тем, что наиболее тесная связь между динамикой валютных курсов и относительным темпом инфляции прослеживается, прежде всего, при расчете курса на базе экспортных цен.

Учет инфляции осуществляется разными способами. Одна из формул позволяет связать рост цен с разностью процентных ставок:


где dPn – процентное изменение национальных цен;

dPi – процентное изменение цен в иностранной валюте;

Rn – процентная ставка по депозитам в национальной валюте;

Ri – процентная ставка по депозитам в иностранной валюте.

Данное выражение, известное как эффект Фишера, показывает, что разность процентных ставок по депозитам в национальной валюте и в иностранной валюте равняется разности темпов инфляции, ожидаемых для соответствующего периода времени внутри страны и за рубежом. Будущий обменный курс может быть определен как через процентные ставки, так и через темпы инфляции.

Для того, чтобы понять степень недооцененности или переоцененности национальной валюты, можно использовать формулу:

Enc – текущий номинальный курс национальной валюты;

Enb – номинальный курс национальной валюты базового года;

dPi – темпы роста цен в стране иностранной валюты;

dPn – темпы роста национальных цен.

Так, например, в 2001 – 2003 гг. рост цен в России составил 138,8% (2000 г. – 100%), номинальный курс доллара вырос с 28,16 в 2001 г. до 31,8 в 2003 г. Рост цен в США составил 104,3% за тоже время.

Тогда %

Иными словами, в реальном выражении рубль подорожал почти на 15%, т.е. за американскую потребительскую корзину можно было купить только 0,85 российской потребительской корзины.

Он оказывает непосредственное влияние на величину валютного курса. Активный платежный баланс вызывает доверие к валюте, способствует росту ее курса, поскольку растет спрос на валюту со стороны иностранных должников. Пассивный платежный баланс, напротив, ведет к снижению курса национальной валюты, поскольку иностранные должники стремятся обменять ее на валюту третьих стран, более устойчивую. Масштабы влияния платежного баланса напрямую связаны со степенью открытости экономики. Чем выше доля экспорта в ВВП страны (экспортная квота), тем более эластичным является валютный курс по отношению к изменениям платежного баланса и наоборот.

Она определяется состоянием национальной экономики, политическим положением в стране, состоянием прав человека и т.п. Так, постоянное использование доллара США в международных расчетах вызывает постоянный спрос на него и поддерживает курс доллара даже в условиях падения его покупательной способности или пассивного сальдо платежного баланса США.

Валютная политика России формируется с конца 1989 г. — начала 1990 г. Именно тогда начали проводить валютные аукционы и были заложены принципы, на базе которых в дальнейшем развивался российский валютный рынок. На первоначальном этапе при формировании валютного курса за основу были положены курсовые и ценовые соотношения по очень узкой корзине товаров потребительского импорта. Этот курс стали использовать не только для внешнеторговых, но и для капитальных операций, прежде всего при продаже промышленных активом.

С июля 1992 г. единый официальный курс рубля к доллару стал устанавливаться на основе межбанковских торгов на ММВБ. В условиях ухудшения экономического и валютно-финансового положения России курс рубля стал падать, а ЦБ РФ стал менять свою курсовую политику. В 1995 г. был введен «валютный коридор», т. е. были установлены пределы колебаний курса рубля к доллару, которые пересматривались в последующие годы в сторону снижения рубля к доллару. С 17 мая 1996 г. прекратилось установление официального курса рубля в форме привязки к курсу фиксинговых торгов на ММВБ. При ежедневном установлении официального курса рубля Банк России стал учитывать курс межбанковского валютного рынка и биржевой курс. 17 августа 1998 г. было объявлено о переходе к политике плавающего валютного курса.

В соответствии с Федеральным законом «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» официальной денежной единицей (валютой) РФ является рубль — законное платежное средство, обязательное к приему по нарицательной стоимости на всей территории РФ.

• 
  находящиеся в обращении, а также изъятые или изымаем из обращения, но подлежащие обмену рубли в виде банковских билетов (банкнот) Центрального банка РФ и монеты:
  
• 
  средства в рублях на счетах в банках и иных кредитных учреждениях в РФ;
  
• 
  средства в рублях на счетах в банках и иных кредитных учреждениях за пределами РФ на основании соглашения, заключаемого Правительством РФ и Центральным банком РФ с ответствующими органами иностранного государства об использовании на территории данного государства российской валюты в качестве законного платежного средства.
  

Порядок приобретения и использования в Российской Федерации валюты РФ нерезидентами устанавливается Банком России в соответствии с законами РФ.

Ввоз, вывоз и пересылка в Россию или из России валюты РФ и ценных бумаг, выраженных в валюте РФ, осуществляются резидентами и нерезидентами в порядке, устанавливаемом ЦБ РФ совместно с Минфином России и Государственным таможенным комитетом РФ.

Важным элементом валютной системы выступает валютный курс — цена денежной единицы одной страны, выраженная в денежных единицах других стран или в международных валютных единицах.

Основным принципом политики валютного курса является рыночное курсообразование с использованием режима плавающего курса рубля к иностранным валютам. В условиях меняющейся ситуации на мировых финансовых и товарных рынках этот режим способствует снижению возможного дестабилизирующего влияния внешних факторов на российскую экономику.

Политика валютного курса направлена на сглаживание курсовых колебаний и накопление золотовалютных резервов до уровня, учитывающего размеры предстоящих платежей по обслуживанию и погашению государственного внешнего долга.

При этом меры политики валютного курса направлены на достижение баланса интересов экспортеров и импортеров, укрепление доверия к национальной валюте, повышение привлекательности вложений в российские финансовые активы. Одновременно особое внимание уделяется мероприятиям, направленным на сокращение утечки капитала из страны.

Валютный курс позволяет соизмерить национальную российскую валюту (рубль) с иностранной валютой. Чем выше темпы инфляции в стране, тем ниже курс ее валюты.

Официальные курсы иностранных валют к российскому рублю устанавливает Банк России. Курсы основных валют, используемых при внешнеэкономических расчетах, и курс SDR к российскому рублю Банк России устанавливает каждый рабочий день не позднее 13 часов по московскому времени. Курсы прочих иностранных валют к российскому рублю Банк России устанавливает в предпоследний рабочий день каждого календарного месяца на основе официального курса доллара США к российскому рублю и котировок данных валют к доллару США.

После утверждения официальных курсов иностранных валют к российскому рублю информация о курсах направляется для распространения в средствах массовой информации.

• проводит все виды валютных операций;

• определяет сферу и порядок обращения в РФ иностранной валюты и ценных бумаг в иностранной валюте;

• устанавливает правила проведения операций с валютой и ценными бумагами, правила выдачи лицензий банкам и иным кредитным учреждениям на осуществление валютных операций;

• устанавливает порядок покупки и продажи иностранной валюты и др.

Банк России регулирует деятельность валютных бирж, в том числе устанавливает порядок и условия осуществления валютными биржами их деятельности, выдает лицензии валютным биржам. В России создано 9 межбанковских валютных бирж, получивших лицензию Банка России. К ним относятся: Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ); Санкт-Петербургская валютная биржа; Уральская региональная валютная биржа (г. Екатеринбург); Сибирская межбанковская валютная биржа (г. Новосибирск); Азиатско-Тихоокеанская межбанковская валютная биржа (г. Владивосток); Ростовская межбанковская валютная биржа (г. Ростов-на-Дону); Нижегородская валютно-фондовая биржа (г. Нижний Новгород); Самарская валютная межбанковская биржа; Краснодарская межбанковская валютная биржа.

Лидирующее место на валютном рынке занимает Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ). В соответствии с уставом ММВБ имеет статус закрытого акционерного общества. На момент организации уставный капитал ММВБ составлял 249 млн. руб. Учредители ММВБ — юридические лица: ЗО ведущих банков (в том числе Банк России, Сбербанк РФ), две финансовые компании, Ассоциация российских банков и Правительство г. Москвы. Предмет деятельности ММВБ — организация и проведение операций на валютном рынке, обеспечение необходимых условий для осуществления регулярных операций на денежном рынке, развитие и организация торговли ценными бумагами, а также поддержание высокого профессионального уровня этих рынков.

Основными задачами ММВБ являются:

• проведение операций на валютном рынке и установление текущего рыночного курса рубля к иностранным валютам;

• организация обмена денежных средств предприятий в различных неконвертируемых валютах между собой и на свободно конвертируемые валюты по курсам, складывающимся на основе спроса и предложения;

• организационное и информационное обеспечение операций на денежном рынке;

• осуществление операций с ценными бумагами;

• разработка типовых договоров и контрактов для оформления операций на валютном и денежном рынках, а также на рынке ценных бумаг;

• организация и осуществление расчетов в иностранной валюте и в рублях по заключенным на бирже сделкам через Расчетную палату биржи;

• оказание консультационных, информационных и других видов услуг, необходимых акционерам и членам биржи;

• разработка, внедрение и распространение программных средств и автоматизированных комплексов для осуществления операций и расчетов на валютном и денежном рынках, а также на рынке ценных бумаг.

Высшим органом управления ММВБ является Общее собрание членов биржи. для решения основных вопросов развития деятельности ММВБ избирается Биржевой совет, в состав которого включаются представители Банка России, банковских и биржевых ассоциаций и союзов, научных организаций и др. В свою очередь, Биржевым советом создаются постоянные комиссии по основным направлениям деятельности ММВБ. Исполнительный орган ММВБ, осуществляющий текущую деятельность биржи, так же как и Правление во главе с президентом, назначается Общим собранием членов биржи.

Целью валютного контроля является обеспечение соблюдения валютного законодательства при осуществлении валютных операций.

• определение соответствия проводимых валютных операций действующему законодательству и наличия необходимых для них лицензий и разрешений;

• проверка выполнения резидентами обязательств в иностранной валюте перед государством, а также обязательств по продаже иностранной валюты на внутреннем валютном рынке РФ;

• проверка обоснованности платежей в иностранной валюте;

• проверка полноты и объективности учета и отчетности по валютным операциям, а также по операциям нерезидентов в валюте Российской Федерации.

Валютный контроль в РФ осуществляют специальные органы, к которым относятся: Правительство РФ; органы валютного контроля (Центральный банк РФ, федеральные органы исполнительной власти); агенты валютного контроля (уполномоченные банки и организации, подотчетные федеральным органам исполнительной власти). К основным полномочиям органов и агентов валютного контроля относятся: издание нормативно-правовых актов, обязательных к исполнению всеми резидентами и нерезидентами в РФ; контроль за соответствием проводимых на территории России валютных операций законодательству, условиям лицензий и разрешений; определение порядка и форм учета, отчетности и документации по валютным операциям.

3. 
   
   жүктеу/скачать 454.5 Kb.
   
   Достарыңызбен бөлісу: