Уоррен Баффет. Как 5 долларов превратить в 50 миллиардов. Простые правила великого инвестора
жүктеу/скачать 3.16 Mb. Pdf көрінісі
|
| Оборачиваемость портфеля. В целом коэффициент оборота
инвестиций взаимных фондов, опережающих рыночные показатели, был равен 30% . Этот показатель существенно отличался от среднего коэффициента оборачиваемости ин- вестиций всех взаимных фондов — 110% . 2 . Концентрация портфеля. Фондам, результаты деятельности которых на протяжении длительного периода превышают рыночные показатели, свойственна более высокая концен- трация инвестиций по сравнению с индексными фонами или с многопрофильными инвестиционными фондами . В среднем взаимные фонды, ставшие объектом исследования, вклады- вали 37% своих активов в акции десяти лучших компаний . 3 . Стиль инвестирования. Большинство фондов, превышающих рыночные показатели доходности инвестиций, придержива- лись концепции выбора акций на базе оценки действительной стоимости компаний . Послесловие. Как управлять инвестиционным портфелем 307 4 . Территориальное расположение. Только некоторые фонды, доходность которых превышала рыночные показатели, рас- полагались в финансовых центрах Восточного побережья, Нью-Йорке или Бостоне . Фонды, вкладывающие капитал в ак- ции с высоким коэффициентом «альфа», в большинстве своем были расположены в таких городах, как Чикаго, Солт-Лейк- Сити, Мемфис, Омаха и Балтимор . Майкл считает, что терри- ториальная удаленность от бурного темпа жизни в Нью-Йорке и Бостоне снижает уровень гиперактивности, которая свой- ственна многим взаимным инвестиционным фондам . Общая причина превышения средних рыночных показателей су- перинвесторами из «Грэхем-Доддсвилля», «Баффетвилля» или управ- ляющими фондами, которые стали объектами исследований Майк- ла Мобуссина, заключается в следующем: все они придерживались стратегии управления инвестиционным портфелем, обращая особое внимание на концентрацию инвестиций и низкую оборачиваемость портфеля . Кроме того, они использовали процедуру выбора акций, основанную на определении их действительной стоимости . Тем не менее при всей очевидности способов обеспечения долго- срочных результатов, превышающих средние рыночные показатели, большинство менеджеров по управлению капиталом по-прежнему получают достаточно низкие результаты . По мнению некоторых ана- литиков, это свидетельствует о повышении эффективности рынка . Возможно, жесткая конкуренция между менеджерами по управлению капиталом привела к более корректному определению цен акций . Это может быть в какой-то степени верно . Мы считаем, что рынок дей- ствительно стал более эффективным, что привело к сокращению воз- можностей для извлечения выгоды из использования на рынке слиш- ком примитивных методов определения стоимости компаний или их акций . Безусловно, никто не верит в то, что рынок позволит инвесто- рам опустошать его «карманы», просто вычислив коэффициент «цена акции / прибыль на акцию» . Специалисты, которые понимают механизм изменений, проис- ходящих в компании на глубинном уровне модели ведения бизнеса, с большей степенью вероятности способны обнаружить появляющие- ся на рынке случаи неправильной оценки компаний . Они имеют 308 Уоррен Баффет свою точку зрения на продолжительность и значимость способности компании генерировать денежные потоки, и этот взгляд отличается от общепринятых представлений . «То, что индекс S&P 500 превысил результаты активных портфельных менеджеров, — это не аргумент против активного управления портфельными инвестициями, — ска- зал Билл Миллер, — это всего лишь аргумент против методов, кото- рые используются большинством менеджеров по активному управ- лению инвестициями» [2] . Прошло уже двадцать лет с тех пор, как я впервые прочитал годовой отчет Berkshire Hathaway . Даже сейчас, когда я думаю об Уоррене Баффете и его философии, меня перепол- няет чувство волнения и страстного увлечения миром инвестиций . Для меня бесспорным является тот факт, что подход Уоррена Баффета к инвестициям верен и при условии правильного применения обеспе- чивает долгосрочные результаты, превышающие средние рыночные показатели . Нам остается только наблюдать за тем, как лучшие ме- неджеры по управлению капиталом используют в своей деятельности различные варианты этого подхода . С течением времени изменяется все: компании, отрасли эконо- мики, рынки и экономическая среда . Тем не менее ценность подхода Баффета к инвестициям остается неизменной, поскольку в его основе лежат принципы, неподвластные времени . Независимо от сложивших- ся обстоятельств инвесторы могут применять подход Баффета в про- цессе выбора ценных бумаг и управления портфелем инвестиций . Когда Баффет впервые занялся управлением инвестициями в 1950-х и 1960-х годах, он уже тогда ставил знак равенства между акциями и компаниями и отдавал предпочтение формированию концентри- рованного инвестиционного портфеля . Когда в 1970-х и 1980-х годах он дополнил портфель Berkshire Hathaway акциями выдающихся ком- паний, представляющих новую экономику, его подход к инвестици- ям не изменился . Когда в 1990-х годах и в первой половине текущего десятилетия Билл Миллер начал покупать для своего «стоимостного» фонда акции высокотехнологичных компаний и интернет-компаний, он также ставил знак равенства между акциями и компаниями и от- давал предпочтение формированию концентрированного инвестици- онного портфеля . Отличались ли компании, акции которых покупал Баффет в 1950-х годах, от компаний, которые он покупал в 1980-х? Да . Отличались ли компании, акции которых он покупал в 1960-х годах, от компа- Послесловие. Как управлять инвестиционным портфелем 309 ний, купленных в 1990-х? Безусловно . С течением времени изменя- ется бизнес, которыми занимаются компании, появляются новые отрасли, а конкуренция, разворачивающаяся на рынках, обусловли- вает появление новых сильных компаний и постепенное снижение активности остальных . В условиях непрекращающегося развития рынков и компаний инвесторов может обнадежить осознание того, что существует концепция инвестиционной деятельности, сохра- няющая устойчивость даже под влиянием факторов неизбежных перемен . На годовом собрании Berkshire Hathaway один из акционеров спро- сил Уоррена Баффета, не хотел бы он, оглянувшись на пройденный путь, изменить что-нибудь в своей концепции инвестиций . «Если бы нам пришлось начинать все с начала, мы действовали практически так же, — ответил он . — Мы бы изучали всю доступную информацию о компаниях и отраслях . Работая с намного меньшим объемом капи- тала, мы сформировали бы намного более широкую инвестиционную среду по сравнению с тем, что имеем на текущий момент . Я точно так же изучал бы базовые принципы стабильной инвестиционной деятельности (принципы, предложенные Беном Грэхемом), с учетом влияния идей Чарли и Фила Фишера относительно поиска более эф- фективных компаний» . Он сделал небольшую паузу, а затем добавил: «По моему мнению, в настоящее время анализ ценных бумаг ничем не отличается от процедуры анализа, которая использовалась пять- десят лет назад» . Не будет таких различий и через пять, десять, или двадцать лет . Изменяются рынки, изменяются цены, происходят перемены в эконо- мической среде ведения бизнеса, рождаются новые и умирают старые отрасли экономики . Однако неизменным остается одно — основы . Инвесторы, которые следуют по пути Уоррена Баффета, как и преж де, анализируют ценные бумаги (и компании) по тем же кри- териям, формируют концентрированный портфель инвестиций и иг- норируют препятствия, каким бы ни был их характер . Такие инвесто- ры — к их числу принадлежу и я — убеждены в том, что принципы, которыми руководствуется Уоррен Баффет в процессе принятия ре- шений об инвестициях вот уже на протяжении почти шестидесяти лет, действительно неподвластны времени . Эти принципы образуют основу серьезной, мудрой инвестиционной деятельности, которая доступна для каждого инвестора . |