Уоррен Баффет. Как 5 долларов превратить в 50 миллиардов. Простые правила великого инвестора
жүктеу/скачать 3.16 Mb. Pdf көрінісі
|
Глава 2. Образование Уоррена Баффета 49 фициента капитализации, в свою очередь, зависит от объема прибыли компании, размера ее активов, дивидендной политики и финансового положения . Бенджамин Грэхем обратил внимание инвесторов на то, что дей- ствительная стоимость компании — это довольно расплывчатое, труд- ное для понимания понятие . Действительная стоимость акции ком- пании не тождественна ее цене, установленной на фондовом рынке . Первоначально действительная стоимость компании рассматривалась как балансовая стоимость ее активов, или стоимость активов компа- нии за вычетом текущих обязательств . Такой подход к вычислению действительной стоимости компании привел к тому, что первона- чально это понятие рассматривалось как нечто детерминированное, поддающееся однозначному определению . Со временем специалисты по инвестициям осознали, что стоимость компании определяется не только ее чистыми материальными активами, но и величиной той прибыли, которую эти материальные активы генерируют . Грэхем вы- сказал предположение о том, что нет необходимости определять точ- ную действительную стоимость компании . Вместо этого инвесторам достаточно знать приемлемый диапазон действительной стоимости . Если инвестор имеет в своем распоряжении приближенную оцен- ку действительной стоимости компании, то ее сопоставления с ры- ночной ценой компании достаточно для того, чтобы оценить маржу безопасности инвестиций . Согласно теории Бенджамина Грэхема, существует два основных правила инвестирования . Первое правило заключается в том, что- бы не допускать убытков . Второе правило звучит так: «Не забывать первое правило» . Такая философия недопущения убытков от инвести- ционных операций привела Грэхема к формулировке двух методов выбора обыкновенных акций в качестве объекта для инвестиций . Применение этих методов, по мнению Грэхема, должно обеспечить достаточную маржу безопасности инвестиций . Первый метод заключается в покупке компании по цене, кото- рая не превышает двух третей стоимости ее собственного капитала (чистых активов, балансовой стоимости акций) . Второй метод состоит в сосредоточении усилий на покупке акций с низким значением коэф- фициента «цена акции / чистая прибыль на акцию» (price-to-earnings ratio, P/E) . 50 Уоррен Баффет Покупка акций по цене, которая не превышает двух третей стои- мости чистых активов компании, в точности соответствовала пред- ставлению Грэхема о современном ему состоянии фондового рынка и удовлетворяла его стремление к использованию четких математи- ческих формул в процессе анализа целесообразности инвестиций . Для Грэхема не представляли никакого интереса производственные мощности, собственность и оборудование, которыми располагала компания . Более того, он исключил из своих рассуждений все кратко- срочные и долгосрочные обязательства компании . То, что в результате осталось, и составляло чистые текущие активы компании . По мнению Грэхема, если курс акций не превышает стоимость чистых текущих активов в расчете на одну акцию, то это обеспечивает достаточную маржу безопасности инвестиций и делает покупку компании или ее акций стоящим делом . Бенджамин Грэхем считал такой подход к инвестиционной дея- тельности надежной «защитой от дураков» . В то же время он при- знавал, что не следует ждать, пока рынок скорректирует цены акций до необходимого уровня . Поэтому он приступил к разработке второго метода определения целесообразности покупки акций . На этот раз его внимание было сфокусировано на акциях, цена которых упала и которые характеризуются низким значением коэффициента P/E . Он выдвинул еще один дополнительный критерий: сумма обязательств компании должна быть меньше, чем ее активы, то есть у компании должен быть собственный капитал . Длительное время многие инвесторы пытались отыскать упрощен- ные методы определения действительной стоимости акций . Первый из предложенных Грэхемом — покупка акций с низким значением коэффициента P/E получил самое широкое распространение . Тем не менее мы знаем, что принятие решений только на основании соот- ношения между рыночной ценой акции и чистой прибылью компании в расчете на одну акцию, не всегда обеспечивает приемлемый уровень доходности инвестированного капитала . В настоящее время боль- шинство инвесторов руководствуются классическим определением действительной стоимости акций компании, которое сформулировал Джон Бэрр Уильямс (более подробно это определение анализируется ниже в текущей главе) . Действительная стоимость акции равна дис- контированной, то есть приведенной, стоимости будущих дивидендов от этой акции . |