Рис.5 Алгоритм метода «избыточных прибылей»

Рис.5 Алгоритм метода «избыточных прибылей»

где k отр – показатель «съема прибылей с чистых материальных активов»;

Метод «избыточных прибылей» применим и для оценки отдельных видов нематериальных активов предприятия, если точно известно, что именно наличие данного актива является причиной определенной экономии либо дополнительных продаж для предприятия.

Второй метод затратного подхода – метод ликвидационной стоимости. Оценка ликвидационной стоимости предприятия осуществляется в следующих случаях:

1) компания находится в состоянии банкротства, или есть серьезные сомнения относительно ее способности оставаться действующим предприятием;

2) стоимость компании при ликвидации может быть выше, чем при продолжении деятельности.

Ликвидационная стоимость представляет собой стоимость, которую собственник предприятия может получить при ликвидации предприятия и раздельной продаже его активов.

Расчет ликвидационной стоимости предприятия включает несколько основных этапов:

Таким образом, ликвидационная стоимость предприятия рассчитывается путем вычитания из корректированной стоимости всех активов баланса суммы текущих затрат, связанных с ликвидацией предприятия, а также величины всех принимаемых обязательств.

Метод замещения заключается в определении расходов в текущих ценах на строительство предприятия, имеющего с оцениваемым аналогичную полезность, но построенного в новом, современном архитектурном стиле, с использованием прогрессивных проектных и технологических нормативов, с применением прогрессивных материалов, конструкции и оборудования.

При реализации метода замещения вносятся поправки на физический, функциональный и экономический износ оцениваемого предприятия. При этом физический износ связан с уменьшением стоимости активов оцениваемого предприятия под влиянием эксплуатационных и климатических факторов. Функциональный износ представляет собой снижение стоимости предприятия, обусловленное снижением его функциональной эффективности. Экономический (внешний) износ – следствие влияния на стоимость предприятия экономических или других внешних факторов.

Величину суммы функционального и экономического износа можно определить как капитализацию потерь дохода от недоиспользования мощностей предприятия в результате снижения производства по следующей формуле:

где Ст.ар – стоимость аренды;

Предполагается, что доход, приносимый зданиями и сооружениями предприятия, сопоставим с доходам, получаемым при сдаче в аренду указанных здании и сооружении. Арендная плата формируется по следующему принципу:

где Спер – первоначальная стоимость;

Коэффициент доходности определяется по формуле:

где Пбал – балансовая прибыль, полученная в n-ном году;

Коэффициент недоиспользования мощностей определяется отношением фактического выпуска продукции к проектной мощности предприятия в процентном отношении:

где Факт.вып – количество выпущенной продукции;

Метод скорректированной балансовой стоимости предполагает анализ и корректировку всех статей баланса предприятия, суммирование стоимости активов и вычитание из полученной суммы скорректированных статей пассива баланса в части долгосрочной и текущей задолженностей.

Ниже представлен алгоритм метода скорректированной балансовой стоимости.

1 Суммируются статьи баланса предприятия;

2 Суммируются обязательства предприятия по пассиву баланса:

3 Из суммы активов вычисляется сумма пассивов.

4 К полученной разности прибавляется рыночная стоимость земли, и получается сумма чистых активов предприятия.

Корректировка статей баланса в целях оценки стоимости предприятия заключается как в нормализации бухгалтерской отчетности, и в пересчете статей актива и пассива баланса в текущие цены.

Пересчет статей актива баланса предприятия в текущие цены состоит:

• 
  определении остаточной восстановительной стоимости основных средств и нематериальных активов;
  
• 
  в определении фактической текущей стоимости «незавершенки»;
  
• 
  в анализе и оценке по текущим ценам запасов, затрат и денежных средств;
  
• 
  в анализе и определении текущей стоимости имеющихся у предприятия задолженностей.
  

Уровень стоимости предприятия, полученный с использованием данного метода расчета, характеризует низший уровень стоимости оцениваемого предприятия.

2.3 Рыночный подход к оценке бизнеса

Сравнительный подход предполагает, что ценность собственного капитала фирмы определяется той суммой, за которую она может быть продана при наличии достаточно сформированного рынка. Другими словами, наиболее вероятной ценой бизнеса может быть реальная цена продажи сходной формы, зафиксированная рынком.

Теоретической основой сравнительного подхода, доказывающей возможность его применения, а также объективность результативной величины, являются следующие базовые положения.

Во-первых, оценщик использует в качестве ориентира реально сформированные рынком цены на сходные предприятия либо их акции.

Во-вторых, сравнительный подход базируется на принципе альтернативных инвестиции. Инвестор, вкладывая деньги в акции, покупает прежде всего будущий доход. Производственные, технологические и другие особенности конкретного бизнеса интересуют инвестора только с позиции перспектив получения дохода.

В-третьих, цена предприятия отражает его производственные и финансовые возможности, положение на рынке, перспективы развития. Следовательно, в сходных предприятиях должно совпадать соотношение между ценой и важнейшими финансовыми параметрами, такими как прибыль, дивидендные выплаты, объем реализации, балансовая стоимость собственного капитала.

Сравнительный подход обладает рядом преимуществ и недостатков, которые должен учитывать профессиональный оценщик. Основным преимуществом сравнительного подхода является то, что оценщик ориентируется на фактические цены купли-продажи сходных предприятий. Сравнительный подход базируется на ретроинформации и, следовательно, отражает фактически достигнутые результаты производственно-финансовой деятельности предприятия.

Другим достоинством является реальное отражение спроса и предложения на данный объект инвестирования, поскольку цена фактически совершенной сделки наиболее интегрально учитывают ситуацию на рынке.

Вместе с тем сравнительный подход имеет ряд недостатков, ограничивающих его использование в оценочной деятельности. Во-первых, базой для расчета являются достигнутые в прошлом финансовые результаты. Следовательно, метод игнорирует перспективы развития предприятия.

Во-вторых, сравнительный подход возможен только при наличии разносторонней финансовой информации не только по оцениваемому предприятию, но и большому числу сходных фирм, отобранных оценщиком в качестве аналогов.

В третьих, оценщик должен делать сложные корректировки, вносить поправки в итоговую величину и промежуточные расчеты, требующие серьезного обоснования.

Первое условие применения сравнительного подхода – наличие активного финансового рынка, поскольку подход предполагает использование данных о фактически совершенных сделках. Второе условие - открытость рынка или доступность финансовой информации, необходимой оценщику. Третьим условием является наличие специальных служб, накапливающих ценовую и финансовую информацию. Формирование соответствующего банка данных облегчит работу оценщика.

Метод компании-аналога или метод рынка капитала заключается в том, чтобы, опираясь на текущие или прогнозные оценки величин чистой балансовой стоимости, прибыли или денежного потока (сальдо «реальных денег») рассматриваемого предприятия, определить его обоснованную рыночную стоимость по аналогии с соотношением в настоящее время этих показателей и цен на акции у сходных предприятий. При этом в качестве сходных предприятий берутся фирмы данной отрасли, чьи акции ликвидны и достаточно надежно котируются на биржевом или внебиржевом фондовом рынке.

На базе информации о сходных фирмах рассчитываются мультипликаторы – «цена/чистая балансовая стоимость», «цена/прибыль», «цена/денежный поток» в той или иной форме.

Эти мультипликаторы представляют собой взятое за максимально возможный период отношение цены акции сходных с оцениваемым предприятием фирм соответственно к их чистой балансовой стоимости, прибыли или денежному потоку. При этом мультипликатор «цена/прибыль» может рассчитываться применительно как к балансовой прибыли, так и к прибыли после налогообложения либо до налогообложения, но после уплаты процентов по долгосрочным кредитам.

Алгоритм метода компании-аналога сводится к следующему:

1 Поиск компании аналога проводится в два этапа.

Первый этап. Формирование списка «компаний-кандидатов на аналогичность», в которой включаются предприятия, специализирующиеся на той же продуктовой группе, что и оцениваемая компания и характеризующееся ее долей в общем стоимостном объеме выпуска не меньшей, чем у оцениваемого предприятия.

Второй этап. Отсеивание из сформированного описанного выше списка «компаний- кандидатов на аналогичность» предприятий, не удовлетворяющих существенным дополнительным критериям сопоставимости оцениваемой и аналогичной фирмы. К этим критериям относятся: размер предприятия; структура капитала фирмы; рынки сбыта и закупок; стадия жизненного цикл предприятия; территориальное местоположение; степень независимости от финансово-промышленных групп; индивидуальные особенности применяемой системы бухгалтерского учета.

2 Истинная рыночная стоимость компании-аналога определяется следующей формулой:

₍₂₄₎

где (25)

3 Сопоставление по компании-аналогу ценовых соотношений типа «цена/прибыль», «цена/прибыль до процентов и налогов», «цена/прибыль до налогов», «цена/денежный поток», «цена/балансовая стоимость компании», где цена – это рыночная цена компании-аналога.

4 Вычисление оценочной стоимости рассматриваемой компании-предмета оценки:

₍₂₆₎

где По.к – прибыль до процентов и налогов оцениваемой компании;

Общая идея данного метода сводится к тому, что, оценивая сегодняшнюю или прогнозируемую будущую рыночную стоимость предприятия, эту еще не подтвержденную рынком стоимость определяют по аналогии предприятий, по которым уже выявилось относительно устойчивые соотношения, характеризуемые соответствующими мультипликаторами.

Оценка текущей ли будущей стоимости предприятия может быть выражена следующими простыми альтернативными формулами:

(27)

где Сп – оценочная стоимость предприятия;

где П – прибыль;

где Дп –денежный поток;

В связи проведением алгоритма следует провести несколько обязательных корректировок. Во-первых, имея доступ к внутренней информации рассматриваемого предприятия, необходимо пересчитать прибыль оцениваемого предприятия в соответствии с методом учета товарно-материальных ценностей, который применяется компанией-аналогом для расчета объявляемых ею прибылей.

Во-вторых, если имеется информация о том, что компания-аналог по значительной массе своих активов применяет методы амортизации, отличные от методов амортизации, которые использует оцениваемая фирма, то нужно пересчитать по принятым в компании-аналоге методом амортизации.

В-третьих, точно также нужно пересчитать прибыль оцениваемой компании, если системы бухучета этой компании и компании-аналога отличаются по критериям отнесения продукции к проданной.

В-четвертых, при обнаружении необычно высоких и несопоставимых с оцениваемым предприятием «чрезвычайных расходов» компании-аналога необходимо искусственно уменьшить учитываемые операционные издержки и соответственно увеличить ее прибыль принимаемую в расчет ценового мультипликатора.

Наиболее сложный случай для метода компании-аналога, когда оцениваемая компания и компания аналог отличаются не только доступной им стоимостью кредита и налоговым статусом, но и долей и общей величиной используемого ими заемного капитала.

В этом случае необходимо использовать особенный ценовой мультипликатор ЦМ, имеющий структуру, которая устраняет влияние на цену компании доли и массы заемного капитала:

₍₃₀₎

где Цк.ан – цена компании-аналога;

Этот мультипликатор следует помножить на прибыль до процентов и налогов оцениваемой компании. Однако результат такого перемножения окажет не оценочную рыночную стоимость собственного капитала оцениваемой компании, а ее оценочную рыночную стоимость всего инвестированного в оцениваемую компанию капитала. Для того чтобы перейти к оценке только собственного капитала рассматриваемой компании надо из результата указанного перемножения вычесть объем совокупного перемножения вычесть объем совокупного долга оцениваемой фирмы.

Если метод компании-аналога подразумевает расчет и использование мультипликаторов, которые рассчитаны по ценам акции в составе фактически продававшихся контрольных пакетов сходных фирм, то подобная разновидность указанного метода называется методом сделок.

Цена в алгоритме рынка капитала, если он превращается в метод сделок, определяется как цена акции компании-аналога, которая наблюдалась относительно недавно при купле-продаже не контрольных, но насколько крупных пакетов акций компании-аналога, что их приобретение давало возможность покупателю акций ввести в состав совета директоров этих компаний своих представителей.

Метод сделок, таким образом, учитывает те сделки с пакетами акций компании-аналога, которые характеризуются как сделки слияния и поглощения.

Этот метод нацелен на определение стоимости оцениваемой компании в расчете на приобретение крупных ее долей. Иначе говоря, он дает оценку рассматриваемого предприятия «глазами его нового хозяина» - с учетом «премии за контроль», которая содержится в цене одной акции, если она приобретается в составе крупной доли предприятия.

Практические возможности для использования этого метода предоставляются гораздо реже и предполагают оценку стоимости предприятия с точки зрения владельца контрольного пакета.

В ситуациях, когда именно эта оценка и нужна, добавление «премии за контроль» уже излишне. Наоборот, при переходе к оценке неконтрольного пакета (участия меньшинства) от оценки, первоначально полученной методом сделок, становится необходимым уменьшить первоначальную оценку на так называемую «скидку за неконтрольный характер пакета». Она, как и «премия за контроль», также может достигать 35-40%, но обычно бывает меньше — 20-25%. [4]

Метод сделок сводится к тому же алгоритму, что метод рынка капитала — с тем различием, что применяемые мультипликаторы, как упомянуто выше, вычисляются на основе цен по отслеживаемым на фондовом рынке сделкам с контрольными пакетами.
2.3.3 Метод отраслевой специфики

Метод отраслевой специфики является такой модификацией метода компании-аналога (предусматривал и его алгоритм), в которой ценовым мультипликатором выступает соотношение «Цена/Валовой доход» (то же самое — «Цена/Выручка», «Цена/Объем реализации»).

Соответственно на шагах 3 и 4 алгоритма метода компании-аналога используется этот мультипликатор и валовой доход оцениваемой компании в качестве базы, на которую для получения определяемой стоимости данной компании множится указанный мультипликатор.

Уже название этого метода показывает, что его применимость ограничена специфическими отраслями — теми, в которых действительно наблюдается достаточно надежная корреляция между рыночной стоимостью компаний с ликвидными акциями и объемом реализации ими продукции (их продажами).

Такими отраслями в основном являются отрасли топливно-сырьевого комплекса, а также прочие конкурентные отрасли с явно выраженным стандартизированным продуктом, где динамика прибылей определяется в первую очередь не обновлением продукта, а успехом в поддержании и расширении доли на рынке, количеством продаж стандартизированного продукта.
2.4 Согласование результатов и итоговое заключение о рыночной стоимости
Согласование результатов, полученных в оценке при помощи сравнительного, имущественного и доходного подходов, производится с использованием метода анализа иерархий.

Метод анализа иерархий – представляет собой метод согласования результатов, полученных с использованием различных методов оценки и основанный на декомпозиции проблемы согласования результатов и ее представления в виде иерархии.

Для целей согласования результатов используются трехуровневые иерархии, имеющие следующий вид:

1) верхний уровень – цель – оценка рыночной стоимости акций;

2) промежуточный уровень – критерии согласования;

3) нижний уровень – альтернативы – результаты оценки, полученные различными методами.

Для целей оценки используются следующие критерии согласования:

А. Возможность отразить действительные намерения потенциального инвестора и продавца;

Б. Тип, качество, обширность данных, на основе которых проводится анализ;

В. Способность параметров используемых методов учитывать конъюнктурные колебания рынка;

Г. Способность учитывать специфические особенности объекта, влияющие на его стоимость (местонахождение, размер, потенциальная доходность). Схема анализа иерархии приведена на рисунке 6.



Рис.6 Схема анализа иерархий

После декомпозиции проблемы согласования результатов и ее представления в виде иерархии выполняется следующая последовательность действий:

1 Выявляются приоритеты в критериях, путем их попарного сравнения. Для этого строится обратно симметричная матрица, а для попарного сравнения используется следующая шкала отношений (таблица 4 ).
Таблица 4

Шкала отношений важности критериев оценки

Важность параметров оценки	«1-9»
Одинаковая важность	1
Незначительное преимущество	3
Значительное преимущество	5
Явное преимущество	7
Абсолютное преимущество	9
2, 4, 6, 8 – промежуточные значения.

2 Далее для каждого критерия определяется вес по формуле:

где важность критерия (индекса).

3 Полученные веса нормируются:

(32)

Полученные таким образом величины и представляют собой итоговое значение весов каждого из критериев.

4 Проводится реализация описанной процедуры выявления приоритетов для каждой альтернативы по каждому критерию. Таким образом определяются значения весов каждой альтернативы.

5 Производится расчет итоговых весов каждой альтернативы, которые равны сумме произведений весов ценообразующих факторов и соответствующих им весов альтернатив по каждому фактору.

6 Производится расчет рыночной стоимости одной акции, которая равна сумме произведений значений альтернатив и соответствующих им весов.
3 ОЦЕНКА ТОО «НАДЕЖНОСТЬ И ДОЛГОВЕЧНОСТЬ»

3.1 Общие сведения

1.1. Эксперт-оценщик выполняет обоснование рыночной стоимости активов действующего предприятия ТОО «Надежность и долговечность», расположенного по адресу: Карагандинская область, г. Жезказган, пр.Мира 5.

1.2. Заказчик: Академия оценки и строительства.

1.3. Оценщик: Независимый эксперт-оценщик.

1.4. Дата оценки: 4 апреля 2006 г.

1.5. Цель оценки: обоснования всех стоимостных оценок для определения рыночной стоимости.

Месторасположения объекта: Карагандинская область, г. Жезказган, пр.Мира 5.

ТОО «Надежность и долговечность» зарегистрировано в Управлении Юстиции Карагандинской области под регистрационным номером № ххх-ххх-ТОО. Арендует земельный участок площадью 132000 кв.м., кадастровым номером 09-112 –ххх-ххх. Целевое назначение земельного участка: для эксплуатации и обслуживания зданий. Ограничении в использований и обременений нет, разрешено право доступа для ремонта и обслуживания инженерных коммуникации.

Основная деятельность данной организации ремонтно-смазочные работы, буровзрывные работы, реализация товаров, автоуслуги.

Клиентами ТОО «Надежность и долговечность» являются: Корпорация «Казахмыс», ОАО «Караганданеруд», ТОО «Энергосетевая компания», ТОО «Аркада индастри», ЗАО «Жезказган руда», ОАО «Стройпластмасс».

3.2.2 Состав ТОО «Надежность и долговечность»

ТОО «Надежность и долговечность» является балансодержателем следующего имущества (приложение 1):

1. 
   Здания и сооружения остаточной балансовой стоимостью 355 тыс. тенге.
   
2. 
   Машины и оборудование остаточной балансовой стоимостью 4932 тыс. тенге.
   
3. 
   Другие виды основных средств остаточной стоимостью 2925 тыс. тенге.
   

Способность предприятия приносить доход считает самым важным показателем в оценке его стоимости. Отсюда, одним из основных подходов оценки бизнеса является доходный, позволяющий определить их рыночную стоимость в зависимости от ожидаемых в будущем доходов.

Данный подход обосновывается на принципах прибыльности, который гласит, что осведомленный покупатель не заплатит за объект суммы больше, чем та, которая в будущем будет получена им в виде доходов в результате использования данного объекта. Собственник не продаст предприятие по цене ниже прогнозируемых будущих доходов. При оценке предполагается, что активы предприятия, в результате его производственной деятельности, непрерывно превращаются в денежную составляющую – денежный поток и прибыль.