А. И. Алексеева, Ю. В. Васильев, А. В. Малеева, Л. И. Ушвицкий комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности
). Оценка стоимости бизнеса организации методом дисконтированных
жүктеу/скачать 4.89 Mb. Pdf көрінісі
|
| 9.1
). Оценка стоимости бизнеса организации методом дисконтированных денежных потоков (ДДП, Discounted Cash Flow, DCF) наиболее широко применяется в рамках доходного подхода. Он основан на предположении о том, что потенциальный покупатель не заплатит за данную организацию сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от бизнеса этой организации, а собственник не продаст свой бизнес дешевле текущей стои- мости прогнозируемых будущих доходов. В результате взаимодействия, сто- роны придут к соглашению о цене, равной текущей стоимости будущих до- ходов организации. Оценка организации методом ДДП состоит из следующих этапов: - выбор модели денежного потока; - определение длительности прогнозного периода; - ретроспективный анализ объема продаж и его прогноз; - прогноз и анализ расходов; - прогноз и анализ инвестиций; - расчет денежного потока для каждого прогнозного года; - определение ставки дисконта; - расчет величины стоимости в постпрогнозный период; - расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и их стоимо- сти в постпрогнозный период; - внесение итоговых поправок. 464 Выбор модели денежного потока зависит от того, возникает ли необхо- димость различать собственный и заемный капитал. Разница состоит в том, что проценты на обслуживание заемного капитала могут выделяться как рас- ходы (в модели денежного потока для собственного капитала) или учиты- ваться в составе потока доходов (в модели для всего инвестированного капи- тала), соответственно меняется величина чистой прибыли. Длительность прогнозного периода в странах с развитой рыночной экономикой обычно составляет 5 – 10 лет, а в странах с переходной экономи- кой, в условиях нестабильности, допустимо сокращение прогнозного периода до 3 – 5 лет. Как правило, в качестве прогнозного берется период, продол- жающийся до тех пор, пока темпы роста организации не стабилизируются (предполагается, что в постпрогнозный период имеет место стабильный темп роста). Ретроспективный анализ и прогноз объема продаж требует рассмотре- ния и учета целого ряда факторов, основными среди которых являются объе- мы производства и цены на товары, спрос, ретроспективные темпы роста, темпы инфляции, перспективы капиталовложений, ситуация в отрасли, доля организации на рынке и общая ситуация в экономике. Прогноз продаж дол- жен быть логически совместим с ретроспективными показателями бизнеса организации. На этапе прогноза и анализа расходов необходимо изучить структуру расходов организации, в особенности соотношение постоянных и перемен- ных затрат, оценить инфляционные ожидания, исключить единовременные статьи расходов, которые не встретятся в будущем, определить амортизаци- онные отчисления, рассчитать затраты на выплату процентов по займам, сравнить прогнозируемые расходы с соответствующими показателями у кон- курентов или среднеотраслевыми. Прогноз и анализ инвестиций включает три основных компонента: соб- ственные оборотные средства - «рабочий капитал», капиталовложения, по- требности в финансировании. Расчет денежного потока для каждого прогнозного года может быть выполнен двумя методами – косвенным и прямым. Косвенный метод анали- зирует движение денежных средств по направлениям деятельности. Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода, т.е. по бухгалтерским счетам. Определение ставки дисконта (процентной ставки для пересчета буду- щих доходов в текущую стоимость) зависит от того, какой тип денежного потока используется в качестве базы. Для денежного потока от собственного капитала применяется ставка дисконта, определяемая собственником как ставка отдачи на собственный капитал. Для денежного потока от всего инве- стированного капитала применяется ставка дисконта, равная сумме взвешен- ных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства, где в качест- ве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капи- тала. 465 Для денежного потока от собственного капитала наиболее распростра- ненными методами определения ставки дисконта являются метод кумуля- тивного построения и модель оценки капитальных активов. Для денежного потока для всего инвестированного капитала обычно используют модель средневзвешенной стоимости капитала. При определении ставки дисконта кумулятивным методом за базу рас- четов берется ставка дохода по безрисковым ценным бумагам, к которой прибавляется дополнительный доход, связанный с риском инвестирования в данный вид ценных бумаг. Затем вносятся поправки (в сторону увеличения или уменьшения) на действие количественных и качественных факторов риска, связанных со спецификой данной компании. В соответствии с моделью оценки капитальных активов (Capital Assets Pricing Model, CAPM) ставка дисконта определяется по формуле: жүктеу/скачать 4.89 Mb. Достарыңызбен бөлісу:
|