А. И. Алексеева, Ю. В. Васильев, А. В. Малеева, Л. И. Ушвицкий комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности

482
DCF = CF
0
 + CF
1 
*k / (1+Е) +
Σ
 (CF
i
/
 
(1 + Е)
i
 ), (9.6) 
где CF
0
 - денежный поток от собственного капитала на начало периода; 
CF
1
- денежный поток от собственного капитала за текущий период; 
СF
i
 = CF
1 
* k * i; 
T - горизонт планирования (лет), i = 2, 3, … , T-1; 
k - планируемый ежегодный темп роста бизнеса (если отсутствуют долго-
срочные планы); 
Е - ставка дисконтирования. 
Стоимость, рассчитанная по методу DCF, является доходной характе-
ристикой бизнеса. Однако для управленческих целей этот метод не показы-
вает источники создания стоимости. Из формулы (9.6) видно, что стоимость 
бизнеса зависит как от прошлой деятельности (CF
0
), так и от будущего роста 
компании (CF
i
). Определение стоимости в постпрогнозный период основано 
на предпосылке, что организация (бизнес) способна приносить доход и по 
окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания про-
гнозного периода доходы организации стабилизируются, и в остаточный пе-
риод будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или беско-
нечные равномерные доходы.
При расчете стоимости учитываются активы организации, которые 
участвуют в производстве и получении прибыли, т. е. в формировании де-
нежного потока. Но у любой организации в каждый конкретный момент вре-
мени могут быть активы, не занятые непосредственно в производстве. Их 
стоимость не учитывается в денежном потоке, но это не значит, что они не 
имеют стоимости. В настоящее время у многих российских организаций есть 
в наличии такие нефункционирующие активы (в основном недвижимость, 
машины и оборудование), поскольку уровень утилизации производственных 
мощностей крайне низок. Многие такие активы имеют определенную стои-
мость, которая может быть реализована
, 
например, при продаже.
Горизонт планирования выбирается исходя из технологического цикла 
или в зависимости от требований собственников к срокам окупаемости биз-
неса. Для российских промышленных организаций корректно использовать 
горизонт планирования от трех до пяти лет. 
Рассмотрим пример расчета оценки бизнеса на основе свободного дис-
контированного денежного потока для исследуемой организации (Таблица 
9.14) при планируемом ежегодном темпе роста бизнеса 15% и горизонте пла-
нирования 3 года. 
Таблица 9.14 
Расчет свободного дисконтированного денежного потока
для исследуемой организации при горизонте планирования 3 года 
Наименование показателя 
Расчет 
Значение 
1. Горизонт планирования, лет, (Т) 
Выбирается 
3 
2. Планируемый ежегодный темп роста бизнеса, %, (k) Выбирается 
15 
3. Ставка дисконтирования, %, (Е) 
26 
4. Денежный поток от собственного капитала на начало (Таблица 8.21) 
4134 

483
периода, тыс.руб., (CF

жүктеу/скачать 4.89 Mb.

Достарыңызбен бөлісу: