Федеральное государственное автономное образовательное

1.6. Сравнительный подход

Сравнительный подход не возможен к применению в любой компании. Например, если о конкурентах нет доступной информации или количество конкурентов не велико, то сравнительный подход не будет объективным, если его вообще будет возможно применить. Сравнительный подход в оценки компании основан на сравнении исследуемого предприятия с похожими компаниями. Данный подход обладает рядом существенных преимуществ. Во-первых, данные, на которые опираются оценщики, отражают фактические финансовые результаты. Во-вторых, это фактические результаты появились в результате работы предприятия на конкретном рынке, следовательно, отражают его спрос и предложения наиболее объективно.

Естественно, компании, которые будут взяты за основу для исследования, должны соответствовать жестким требованиям. Поэтому процесс отбора компаний-аналогов – наиболее важные и состоит из нескольких этапов, на каждом из которых, отсеиваются не подходящие компании и остаются целевые¹.

1. 
   Регион, в котором реализовывается продукция или услуги.
   
2. 
   Отрасль
   
3. 
   Вид товаров или услуг
   
4. 
   Диверсификация товаров.
   
5. 
   Стадия цикла компании.
   
6. 
   Размеры компания и ее характеристики, важные для исследования.²
   

Во многих случаях применение одного конкретного метода невозможно. Поэтому используется синтез из нескольких подходов. В случае если компания выпускает свои акции и есть компании со схожей рыночной стоимостью акций, то оценщики прибегают к сравнительному подходу методом рынка капитала, в основе которого лежит финансовый анализ таких компаний. В данном методе использует общедоступная фактическая информация, следовательно, информации точнее и надежнее. Доступность и открытость фондового рынка, а так же регулярные торги позволяют получить данные о конкурентах за любой интересующий период с маленьким шагом.

Метод сделок в некотором роде является частным случаем вышеописанного метода. Компании выбираются из данных рынка корпоративного контроля в отличии от метода рынка капитала.

Во время оценки методом отраслевых мультипликаторов анализируются и сравниваются данные за длительный период. Исходя из статистических данных, рассчитываются коэффициенты (мультипликаторы), которые являются отношением цены к финансовым показателям.

Важная и основополагающая часть данного метода – анализ финансовой устойчивости предприятия и его подразделений. Полученные данные в обязательном порядке сравниваются с компанией, оценка которой производится. При использовании данного подхода возникает вопрос, где получить достоверную информацию о конкурирующем предприятии? Если это открытое акционерное общество, то данные можно получить из общедоступных источников: периодических изданий, сайтов компаний и тд. Если же компания не представляет свою отчетность открыто, то в теории она может это сделать при направлении письменного запроса.

Как было отмечено в начале главы, стоимость компании изменяется в зависимости о того, какие цели преследуются при оценки. В данном случае, когда мы говорим о финансовом анализе, как раз существует возможность погрешности связанной с иной интерпретацией и группировкой данных. К примеру, если цель оценки компании – узнать стоимость для дальнейшей покупки или продажи, то используются оценки доходов будущих периодов, а в случае с налогообложением используются доходы постпериодов. Финансовый анализ в сравнительном подходе основан на общепринятых нормах и методах финансового анализа.

Оценка рыночной стоимость компании в сравнительном подходе производится с помощью специальных ценовых мультипликаторов, которые отражают зависимость между инвестиционным капиталом или акционерным капиталом и различными финансовыми показателями предприятия. Выделяют две группы мультипликаторов:

1. 
   Интервальные мультипликаторы;
   

• 
  Отношение цены к прибыли;
  
• 
  Отношение цены к денежному потоку;
  
• 
  Отношение цены к дивидендным выплатам;
  
• 
  Отношение цены к выручке от реализаций.
  

2. 
   Моментные мультипликаторы.
   

• 
  Отношение цены к балансовой стоимости активов;
  
• 
  Отношение цены к чистой стоимости активов.
  

Тем не менее, существует ряд рекомендаций по использованию того или иного мультипликатора.

1. 
   В случае если речь идет о вопросах напрямую или косвенно связанных с налогообложением, то используется мультипликатор P/EBIT - отношение цены к прибыли до налогообложения.
   
2. 
   Если в сравнении дохода и амортизации первый показатель значительно ниже, то используется мультипликатор P/CF – отношение цены к денежному потоку.
   
3. 
   Мультипликатор P/BV – отношение цены к балансовой стоимости показывает взаимосвязь между генерируемыми доходами компании и ее балансовой стоимостью.
   

1.7. Доходный подход

Суть данного подхода заключается в оценки стоимости бизнеса на основе доходов, которые могут принести активы предприятия. Иными словами в доходном подходе стоимость формируется на основе доходов будущих периодов, путем дисконтирования доходы приводятся к текущей стоимости.

Различают несколько методов оценки стоимости компании в доходном подходе. В том числе метод дисконтированных денежных потоков. В данном методе есть частный случай, который так же необходимо рассмотреть – метод дисконтированных дивидендов.

Формула DDM¹:

Price = ∑_;

Где: Price –цена акций; Div – дивиденды; R – ставка дисконтирования; G – темп роста дивидендов.

Данный метод в практике оценки стоимости бизнеса, особенно в последнее время, применяется крайне редко. Это обусловлено несколькими причинами: дивидендные выплаты, как правило, не велики и некоторые предприятия не платят дивиденды совсем. Иными словами, при определении справедливой стоимости фирмы, на фондовой бирже стоимость будет казаться несправедливо завышенной.

Более распространена модель дисконтированных денежных потоков в чистом виде.

Формула дисконтированного денежного потока:

Value =∑ _

Где: Value – стоимость, FCF – свободный денежный поток, R – ставка дисконтирования, g – темп роста денежного потока.

Денежный потоки можно разделить условно на 2 типа: денежный поток для фирмы и денежный поток на собственный капитал.

Компания для своего функционирования использует инвестированный капитал. Инвестированный капитал может в разных пропорциях состоять из собственного и заемного капитала. Модель денежного потока для фирмы позволяет определить фундаментальную стоимость инвестированного капитала, то есть стоимость бизнеса с учетом заемного капитала.

Свободные денежные потоки могут рассчитываться несколькими формулами:

Таблица 1.

Три формулы расчета денежных потоков.

FCFF = EBIT*(1-T)+DA-изменение WCR – инвестиции Где: EBIT – прибыль до вычета процентов и налога на прибыль Т – ставка налога DA – амортизация Изменение WCR – изменения в требуемом рабочем капитале

FCFF = CFO + interest expense * (1-T) – CFI Где: CFO – денежный поток от операционной деятельности CFI – денежный поток от инвестиционной деятельности

FCFЕ = Чистая прибыль + амортизация – изменения в требуемом рабочем капитале + разница между полученными и погашенными кредитами и займами

Существуют 2 способа оценки стоимости в зависимости от характера денежных потоков. Для оценки стоимости можно использовать как первую, так и вторую формулу¹.

EV = ∑ _ (1)

EV = ∑ _ (2)

Первая формула, которая основана на данных с учетом долгов. Вторая формула с учетам стоимости акционерного капитала.

Обе данные формулы являются прогнозными и периодичными, то есть в теории прогноз должен составляться до бесконечности, но на практике используют от 5 до 10 лет. Из-за сложности прогнозирования используют двухступенчатую систему оценки. Эта система содержит в себе и промежуточные денежные потоки и остаточную стоимость. В данном случае, для применения это модели, используется модель Гордона.

Согласно модели Гордона предполагается, что компания будет существовать бесконечно, следовательно, будет выплачивать дивиденды так же бесконечно долго с неизменной ставкой. В таком случае можно рассчитывать не отдельно каждый период, а привести все к единой формуле:

Price = _

Где: Price – цена акций, Div – дивиденды, R – ставка дисконтирования, g – темп роста дивидендов.

Итак, складывая все описанные выше формулы, мы приходим к двухфазной модели оценки стоимости предприятия¹:

EV = ∑ _ (1)

EV = ∑ _ (2)

Где: WACC – средневзвешенная стоимость капитала, Re – стоимость собственного капитала, g – темпы роста денежных потоков.

В данных формулах появляются WACC и Re. Это объясняется тем, что в данном случае необходимо учитывать риски.

Метод дисконтированных денежных доходов предполагает, что в каждом следующем периоде доходы будут меняться. Двухфазная модель усредняет показатели, так как расчет показателей бесконечно долго – маловероятен.

Второй метод в доходном подходе – метод капитализации доходов. Согласно этому методу доходы будущих периодов предприятия – стабильны и постоянны. Но этот метод может использоваться только при реальном стабильном темпе развития, в существующих переменных условиях метод капитализации доходов, при оценке бизнеса, неэффективен, его применяют только монополии и олигополии при своей оценке.

жүктеу/скачать 0.69 Mb.

Достарыңызбен бөлісу: