«Методическое обеспечение оценки экономической эффективности инновационных проектов»
Динамические (дисконтированные) методы оценки эффективности (NPV, NTV, PI, IRR, DPP)
жүктеу/скачать 0.98 Mb.
|
| Динамические (дисконтированные) методы оценки эффективности (NPV, NTV, PI, IRR, DPP).
Динамические методы оценки эффективности инновационных проектов основаны на модели дисконтированного денежного потока DCF (Discounted Cash Flows). Дисконтирование представляет собой приведение стоимости денежного потока (CF, cash flow) проекта в разное время на конкретный период времени. Это можно сделать с помощью ставки дисконтирования (RD), которая зависит от риска, связанного с будущим денежным потоком. Смысл DCF состоит в том, что деньги теряют свою покупательную способность, т.е. деньги в будущем периоде дешевле, чем настоящем периоде. Оценка с помощью дисконтированных методов оценки более точна, так как учитываются различные виды инфляции, изменения процентной ставки, нормы доходности и т.д. К этим показателям относят метод индекса рентабельности (profitability index, PI), чистую приведенную стоимость, иначе называемую “чистый дисконтированный доход” (net present value, NPV), внутреннюю норму (ставку) доходности (internal rate of return, IRR), дисконтированный срок окупаемости (DPP). Чистый дисконтированный доход (NPV) NPV представляет собой сумму денежных потоков, связанных с инновационным проектом, приведенная по фактору времени к моменту оценки и рассчитывается по формуле: , где - денежный поток, приведенный к j – му моменту (интервалу) времени; n – срок жизни проекта. В качестве ставки дисконта RD используется требуемый уровень доходности, который определяется с учетом риска. Для оценки чистого денежного потока (cash flow) используется следующая формула: , где S – выручка от реализации продукции: произведение ожидаемого натурального объема реализации на цену; С – текущие затраты; Т – ставка, по которой будет облагаться налогом прибыль инновационного проекта; DP – амортизация представляет собой произведение стоимости капитальных объектов, оборудования и т.п. на соответствующую норму амортизации; SV – стоимость продажи и ликвидации активов, которые определяются экспертным методом; Capex – капитальные издержки: произведение количества вводимого оборудования на его цену, сметная стоимость строительства и т.п.; ∆WS – изменения в рабочем капитале: разница между текущими активами и пассивами. Активы - это запасы и дебиторская задолженность, пассивы – кредиторская задолженность. Если NPV > 0, то это значит что: выраженный в «сегодняшней оценке» эффект от проекта составляет положительную величину; общая рыночная цена (капитализация) простых акций компаний, осуществляющей проект, должна повыситься при принятии данного проекта на величину, которая равна NPV; проект имеет доходность более высокую, чем ставка дисконта r, требуемая на рынке капиталов от инвестиций с таким уровнем риска. Если NPV<0, то это значит, что заданная норма прибыли не обеспечивается и проект убыточен. При NPV = 0 проект только окупает затраты, но не приносит дохода. В этом случае объемы производства вырастут, а в следствии компания увеличится в масштабах, что является не плохой тенденцией. Общее правило NPV: если NPV > 0, то проект принимается, иначе его следует отклонить. Для легкости расчетов и удобства применения NPV разработаны специальные финансовые таблицы. Стоит отметить, что в случае принятия инновационного проекта показатель NPV отражает прогноз изменения экономического потенциала компании. А также обладает свойством аддитивности, что позволяет суммировать NPV различных проектов. График чистой текущей стоимости отражает суммарно характеристику доходности инвестиций. На оси абсцисс откладываются различные ставки дисконтирования; на оси ординат - чистая текущая стоимость инвестиций (рис 2). NPV
y = f(r) Рисунок 2. – График чистой текущей стоимости С помощью NPV можем не только оценить эффективность проекта, но и определить ряд других показателей, а также он лежит в основе других методов оценки эффективности. Для использования NPV необходимо соблюсти ряд условий: денежные потоки инновационного проекта должны быть оценены для всего периода и соотнесены во временные интервалы; необходимы денежные потоки, связанные только с реализацией данного проекта; используемый при расчете NPV принцип дисконтирования, подразумевает возможность неограниченного привлечения и вложения финансовых средств по ставке дисконта; при сравнении эффективности нескольких проектов используется одинаковая для всех проектов ставка дисконтирования и единый период времени. Несмотря на то, что критерий NPV, является наиболее точным показателем оценки эффективности инновационных проектов, теоретически обусловленным, все же имеет недостатки. Во-первых, данный показатель не применим при сравнении проектов с большими первоначальными затратами и с меньшими при равной стоимости. Во-вторых, при выборе между проектом с большей реальной стоимостью и длительным периодом окупаемости и проектом с меньшей реальной стоимостью и коротким периодом окупаемости. Это означает, что метод NPV не определяет границу рентабельности и финансовую прочность проекта. Еще одной трудностью является определение процентной ставки. Таким образом, применение NPV к оценке проектов с различными исходными данными затрудняет принятие управленческих решений. Индекс рентабельности проекта (PI) Индекс рентабельности отражает, какое количество единиц текущего объема денежного потока приходится на единицу ожидаемых первоначальных затрат. Показатель IP можно рассчитать по следующей формуле: или Если индекс рентабельности проекта превышает единицу, то текущий денежный поток больше первоначальных инвестиций, а это в свою очередь обеспечивает положительную величину NPV, таким образом проект принимаем; Если РI< 1, проект отвергается; В случае РI = 1, то инвестиции не приносят дохода, - проект ни рентабельный, ни убыточный. Итак, показатель PI показывает насколько эффективны вложения; именно данный критерий является самым предпочтительным, в случае, когда нужно упорядочить самостоятельные инновационные проекты для формирования оптимального портфеля при ограниченности сверху общего объема инвестиций. Данный метод удобен при выборе проекта из альтернативных. Одним из основных недостатков индекса рентабельности является чувствительность к масштабу проекта. Данный показатель не всегда дает однозначную оценку эффективности финансовых вложений, и проект с самым высоким индексом может не соответствовать проекту с высоким значением NPV. В связи с тем, что данный показатель не оценивает корректно взаимоисключающие инновационные проекты, он применяется как дополнение к методу NPV. Внутренняя норма прибыли инвестиций (IRR) Внутренняя норма доходности – это ставка дисконтирования RD, при которой NPV=0: IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0. IRR определяется как ставка дисконта, при NPV = 0, так как если при NPV>0 доходность проекта больше требуемой ставки RD, а при NPV<0, наоборот, доходность проекта меньше ставки дисконта, то при NPV=0 позитивная доходность равна ставке дисконта (стоимости капитала) RD. Таким образом, IRR находится из уравнения: , где IRR=x. Для решения данного уровня используют приближенные методы, чаще всего метод линейной интерполяции: берем наугад две ставки дисконта и , причем < ; затем, используя значения ставок, вычисляем и ; приближенное значение IRR получаем по формуле: Графическая интерпретация представлена на рисунке 3. Для того, чтобы получить более точное значение IRR, можно сужать интервал между и и проводить расчеты несколько раз: NPV
NPV1 IRR 0 r1 r2 r Рис. 3 Графическое решение IRR. NPV2 Смысл расчета данного коэффициента при оценке эффективности заключается в том, что IRR показывает наибольший допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть связаны с инновационным проектом. Например, если источниками средств проекта полностью ссуды коммерческого банка организациям, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, если превысит, то проект не рентабельным. Требуемый уровень доходности проекта зависит от его риска и состояния финансового рынка. Если IRR < r, т.е. доходность проекта меньше, чем требуемая стейкхолдерами (инвесторами) проекта ставка дохода на вложенный капитал, то проект отвергается. В отличие от NPV, измеряющего абсолютную величину дохода, IRR показывает прибыль на 1-цу вложенного капитала. Таким образом при сопоставлении нескольких проектов IRR иногда противоречит NPV, так как проект может быть более прибыльным в расчете на вложенную 1-цу, а в абсолютном выражении давать меньший эффект из-за мелких масштабов инвестирования. Кроме того критерий IRR имеет следующие недостатки: уравнение n-ой степени имеет n корней, правда обычно всего только одно подходит по смыслу; естественно огромные вычисления, которые в настоящее время преодолеваются с помощью финансовых калькуляторов; при расчете IRR предполагается, что получаемые доходы реинвестируются под ставку равную IRR. Если получается, что с IRR намного больше ставки дисконта, то это вносит существенные искажения в результаты расчета. Но в конечном счете выводы о эффективности проекта остаются в силе и получается IRR выполняет свою функцию. Дисконтированный срок окупаемости инвестиций (DPP) Ряд экономистов при расчете показателя срока окупаемости инвестиций (PP) рекомендуют учитывать временной аспект. В данном случае в расчет денежные потоки дисконтируются по показателю WACC (средневзвешенная стоимость капитала). Итак, определяется момент, когда дисконтированные денежные потоки доходов сопоставляются с дисконтированными денежными потоками затрат. Для расчета DPP применяется следующая формула: DPP = min n, при котором . При дисконтировании срок окупаемости увеличивается. Преимуществами метода дисконтирования срока окупаемости, является то, что он, также как и критерий PP учитывает ликвидность и рискованность проекта. Помимо этого, DPP берет в учет временную стоимость денег и возможность реинвестирования доходов. Недостатком данного метода является отрицание денежных потоков после истечения срока окупаемости проекта. жүктеу/скачать 0.98 Mb. Достарыңызбен бөлісу:
|