Муниципальные финансы и управление

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Выпуск облигаций муниципального займа - это серьезное дело, требующее принятия многих решений, участия множества людей, а также отнимающее много времени. Существует много разных походов к выпуску займов и методов их осуществления, однако чтобы это мероприятие было успешным, необходимо выполнить некоторые базовые шаги.

В ходе подготовки займа необходимо провести технико-экономическое обоснование проекта, которое должно показать, что проект реально осуществим и нужен, а также ответить на вопрос о том, является ли долговое финансирование этого проекта самым лучшим решением. Необходимо найти и пригласить специалистов по структуризации займов, которые помогут подготовить постановление о выпуске и разработать структуру займа. Структура займа должна включать в себя схему погашения, условия “колл” и гарантии погашения займа. Затем необходимо нанять рейтинговое агентство, предпочтительно такое, оценкам которого доверяют инвесторы, например “Стандард энд Пурс” или “Мудиз”, собрать для него всю необходимую информацию.
После того, как заем будет структурирован, получит рейтинг, будет продан андеррайтерам, а те, в свою очередь, продадут его инвесторам, для эмитента главной становится проблема погашения задолженности. Чтобы продажа облигаций прошла успешно и чтобы на высокий рейтинг можно было рассчитывать и в будущем, необходимо, чтобы и выпуск облигаций, и процесс погашения были четко организованы и проходили без сбоев.
Закон о налоговой реформе 1986 г. ввел множество новых ограничений не только на облигации “для частного сектора”, но также и на генеральные и доходные облигации. Поскольку изменения, которые были внесены в налоговую систему Законом 1986 г., чрезвычайно сложны и предусматривают множество исключений из правил для периода адаптации, необходимо особенно тщательно все проанализировать, чтобы понять, какие именно правила относятся к разрабатываемому выпуску муниципальных облигаций.

Последствия налоговой реформы 1986 г. для муниципальных займов
Положение	Как было раньше	Как стало в Законе 1986 г.	Как это скажется на штатах и муниципалитетах
Обычные облигации на нужды госсектора	Облагаются налогом, если более 25% поступлений используется представителями негосударственного сектора или отдано им в кредит Верхний потолок на объем не устанавливался	Облагаются налогом, если более 10% поступлений используется представителями негосударственного сектора или отдано им в кредит Устанавливает ограничения на арбитражную прибыль и требования по возврату этой прибыли	Налогооблагаемыми станут многие облигации муниципальных предприятий; новые требования по арбитражу, возврату прибыли, и ведению отчетности приведут к росту издержек и росту объема бумажной работы
Альтерна-тивный минималь-ный налог	Безналоговые облигации ни под какой минимальный налог не подпадали	Физ. и юр. лица обязаны платить минимальный налог по всем облигациям “на нужды частного сектора”. Введен налог на “прибыль по бухгалтерским книгам”, который корпорации обязаны заплатить “задним числом” по всему безналоговому доходу	Установлен федеральный налог на задолженность штатов и муниципалитетов, возрастут издержки, подрывается концепция “взаимного иммунитета”. Спрос на облигации сократится.

Финанси-рование под залог будущего прироста налоговой базы	Раньше такое долговое обязательство признавалось генеральной облигацией	Теперь это считается деятельностью частного сектора. Если такие облигации укладываются в лимит по задолженности, от налога они освобождаются, но при этом должны выполняться также требования к использованию поступлений и максимальному числу одновременно реконструируемых массивов	Впервые была существенно урезана традиционная автономия штатов и муниципалитетов по вопросу о выпуске облигаций для реконструкции трущоб. Теперь считается, что такая реконструкция служит нуждам не государственного (муниципального), а частного сектора.
Арбитраж	Были некоторые ограничения Казначейства, которые не позволяли выпускать облигации слишком “загодя”. Возврат не предусматривался.	Эти ограничения распространяются на облигации, выпущенные после 1 сент. 1986 г. Арбитражная прибыль не должна превышать опр. потолка, все что свыше должно возвращаться в федеральное казначейство. Казначейство устанавливает ограничения на размеры разрешенных резервов.	Стоимость выпуска традиционных облигаций на нужды госсектора существенно возрастет. В результате введения закона управление задолженностью значительно усложнится.
Авансовое рефинан-сирование (досрочное погашение путем рефинансирования)	Существовали ограничения на период времени, в который разрешалось досрочно погашать облигации путем рефинансирования. Никаких ограничений на число подобных “рефинансирований” не устанавливалось	Для облигаций муниципалитетов и организаций, подпадающих под правило 501(с)(3), и выпущенных до 1 янв. 1986 г.: разрешено два авансовых рефинансирования, включая ГО и доходные облигации. По облигациям, выпущенным после 31 дек. 1985 г. разрешено только одно авансовое рефинансирование.	Приведет к росту издержек, снизится гибкость.

Вычет банковского процента	80% расходов, связанных с покупкой и хранением безналоговых облигаций, подлежали вычету из налогооблагаемого дохода	Предусматривается фиксированный 80% вычет из налогооблагаемых доходов банков на расходы, связанные с покупкой и хранением облигаций эмитентов облигаций “на нужды госсектора”, выпускающих займов не более чем на 10 млн. долл. ежегодно; для всех прочих безналоговых облигаций, приобретенных после 7 августа 1986 г. это правило отменено.	Исключение, сделанное для мелких эмитентов, не имеющих доступа к рынку муниципальных облигаций, несколько облегчит их положение, однако для тех муниципалитетов, на которых это исключение не распространяется, привлечение заемных средств будет обходиться дороже.
Облигации “на нужды частного сектора”	ОПР и другие облигации, поступления от которых шли на развитие не облагаемых налогом видов деятельности, не облагались налогом	От налога освобождаются облигации, удовлетворяющие 10% критерию, которые разрешено выпускать как безналоговые облигации, включая ОПР, жилищные облигации, облигации на кредиты студентам, облигации муниципальных аэропортов, доков, пристаней, канализации и водопровода. Установлен новый 2% лимит на покрытие издержек эмиссии за счет эмиссионных поступления - все остальное должно финансироваться из генерального фонда бюджета муниципалитета.	Расширилось определение облигаций, поступления от которых идут “на нужды частного сектора”.
Потолок на объем ОПР и облигации “на нужды частного сектора”	По облигациям на ссуды студентам и ОПР для каждого штата устанавливался потолок (200 млн. долл. Суммарной задолженности или 150 долл./чел. Для односемейных жилых домов был отдельный потолок. По прочим “негосударственным” облигациям потолки не устанавливались.	По всем ОПР для каждого штата установлен потолок, равный тому, что больше - 250 млн. долл. или 75 долл. на душу населения, и этот потолок будет действовать до конца 1987 г., а затем будет еще более снижен - до 150 млн. долл. или 50 долл., соответственно.	Снижение “потолка” резко ограничит возможность для штатов и муниципалитетов выпускать необлагаемые налогом облигации для жилищного строительства, строительства инфраструктуры и экономического развития

Требова-ния к отчетности	В Казначейство требовалось представлять отчеты по выпуску ОПР.	Теперь отчитываться нужно по всем облигациям, освобожденным от налогов.	Вырастет объем бумажной работы, увеличатся административные издержки.
Положения по облигациям	В целом остаются в силе до 15 авг. 1986 г.	Следующие положения действуют задним числом: начиная с 17 июля 1986 г. - по пулам; с 7 авг, 1986 г. по минимальному налогу на физ. и юр. лиц и поправка по поводу вычетов банковских расходов; 15 авг 86 г. - вступает в силу весь Закон целиком; с 1 сент. 86 - ГО и доходные облигации; 1 янв. 87 г. - “бухгалтерская прибыль”.	Потребуется внесение значительных изменений в практику финансирования

АНГЛО-РУССКИЙ СЛОВАРЬ ТЕРМИНОВ ПО МУНИЦИПАЛЬНЫМ ЗАЙМАМ

Arbitrage: арбитраж: купля и продажа одинаковых или разных финансовых инструментов на разных рынках с целью получения прибыли.

Balloon Maturity: “воздушный шар”: облигационный заем, погашаемый единовременно или растущими платежами в несколько приемов.

Bearer Bond: облигации на предъявителя

Bond: облигация, долговое обязательство: ценная бумага, эмитированная на определенных условиях для мобилизации финансовых ресурсов (с плавающей или фиксированной ставкой, именная или на предъявителя).

Bond Anticipation Notes (BANs): бумаги, выпускаемые в ожидании эмиссии облигаций: краткосрочные долговые инструменты, выпускаемые штатами и муниципалитетами США в промежутках времени до эмиссии основных облигаций.

Bond Counsel: юрисконсульт по займу: юридическая фирма, которую нанимает эмитент для консультаций по всем юридическим вопросам и вопросам налогового законодательства.

Bond Ordinance: постановление о займе: официальное распоряжение, одобренное соответствующим органом власти, которое дает разрешение на выпуск займа В этом документе подробно оговариваются права держателей облигаций и обязанности эмитента.

Call Date: дата, начиная с которой эмитент может по своему желанию погашать облигации досрочно.

Callable Bond: облигация, которая может быть погашена досрочно (по инициативе эмитента); при этом держателю выплачивается премия к номинальной цене.

Competitive Bidding: размещение по конкурсу: продажа муниципальных облигаций по конкурсу, участниками которого являются андеррайтеры ли синдикаты андеррайтеров. Участники подают свои предложения по размещению выпуска в запечатанных конвертах; победителем конкурса считается податель предложения, в котором стоимость выпуска для эмитента является минимальной.

Coupon: отрезная часть облигации на предъявителя, которая обменивается на процентный доход.

Coupon Rate: купонная ставка: доход по облигации, обозначенный на купоне.

Debt Service: обслуживание долга: ежегодные процентные платежи и выплаты в погашение основной суммы долга (или взносы в фонд погашения).

Default: невыполнение условий кредитного соглашения: неспособность выплатить проценты или погасить задолженность.

Discount bond: дисконтные облигации: облигации, по которым процент не выплачивается; по завершении срока обращения они просто погашаются по номиналу. Соответственно, рыночная их стоимость ниже номинала и растет по мере приближения даты погашения.

Double-Barreled Bonds: “двуствольные” облигации: муниципальный заем с погашением за счет доходов от финансируемого проекта и гарантированный муниципалитетом.

Full Faith and Credit: “всем достоянием и возможностью заимствования”: так говорят об обеспечении государственных или муниципальных облигаций, гарантированных всеми доходами и возможностями заимствования эмитента.

General Obligation Bonds: генеральные облигации: муниципальные облигации (США), обеспеченные безусловной гарантией штата или муниципалитета (в переделах общей суммы доходов и возможностей заимствования).

Industrial Development Bonds: облигация промышленного развития (США): разновидность муниципальных облигаций; такие облигации (ОПР) выпускаются для финансирования строительства общественно полезных частных или муниципальных объектов, которые затем сдаются в аренду частным фирмам; погашение их осуществляется за счет увеличения налогов или за счет арендных платежей.

Interest Rate: процентная ставка: плата за заемные средства в процентном выражении к сумме кредита в расчете на один год.

Liquidity: ликвидность: возможность превращения ценных бумаг в наличность быстро и с минимальным риском для основной суммы долга или накопленного процентного дохода.

Marketability: возможность быстро и без помех купить или продать ценную бумагу на вторичном рынке.

Maturity: срок погашения ценной бумаги (облигации) наличными деньгами.

Negotiated Sale: договорная продажа: размещение ценных бумаг на условиях, вырабатываемых в ходе переговоров (в противоположность размещению по конкурсу, когда условия размещения объявляются заранее).

Net Interest Cost (NIC): чистый процент издержек по выпуску: полные затраты для эмитента облигаций, включая купонную ставку плюс скидка (дисконт) или минус премия, деленные на количество “капитало-лет”, привлеченных с помощью этих затрат (количество “капитало-лет” = стоимости облигаций, умноженной на количество лет, остающихся до их погашения)

Notice of Sale: объявление конкурса: официальное объявления конкурса на лучший проект эмиссии, сулящий эмитенту наименьший процент издержек по выпуску.

Par Value: номинальная стоимость.

Premium: разность между ценой, уплаченной за облигацию, и ее рыночной ценой или ценой погашения.

Primary Market: первичный рынок: рынок, на котором продаются и покупаются новые выпуски муниципальных облигаций и векселей.

Principal: основная сумма долга: то же, что и номинальная стоимость (в основную сумму долга процент не входит).

Private Placement: частное размещение: размещение ценных бумаг полностью через банки среди их клиентов или непосредственно через инвесторов без широкого оповещения публики о займе; полная продажа займа небольшой группе инвесторов.

Revenue Anticipation Notes (RANs): обязательства, выпущенные под будущие доходы: краткосрочные долговые обязательства муниципалитетов, которые погашаются за счет будущих налоговых поступлений; позволяет сделать поступление доходов более равномерным в течение года; обычно доход по таким обязательствам не облагается налогом.

Revenue Bond: доходные облигации: муниципальные облигации, основная сумма и проценты по которым выплачиваются из доходов от финансируемых с их помощью проектов; в отличие от генеральных облигаций (см.) такие облигации не обеспечиваются всем достоянием или налоговыми поступлениями муниципалитета.

Secondary Market: вторичный рынок: рынок, на котором обращаются облигации, за которые эмитент уже получил деньги от андеррайтера.

Short-Term Debt: краткосрочный долг: в США - все долговые обязательства со сроком менее года.

Serial Bonds: серийные облигации: облигации, выпускаемые сериями с различными сроками погашения, что позволяет погашать долг по частям.

Syndicate: синдикат: группа инвестиционных банкиров, выступающих в качестве андеррайтеров по новому выпуску облигаций.

Тax Anticipation Notes: облигации под будущие налоги: краткосрочные налоговые облигации, выпускаемые властями штатов и муниципалитетов США для финансирования текущей деятельности под будущие налоговые поступления. Такие облигации часто размещаются в местные банки и обеспечением им служат будущие налоговые поступления. См. Revenue Anticipation Notes

Term Bonds: срочные облигации: облигация с фиксированным сроком погашения (в отличие от серийных облигаций - см.)

Underwriter: андеррайтер: гарант размещения ценных бумаг: андеррайтер - это та инвестиционная фирма (их может быть несколько - см. Syndicate), которая покупает облигации у муниципалитета-эмитента.

Yield: доходность: доход по ценным бумагам, выраженный в виде процентной ставки: в общем виде определяется как годовой доход по бумаге в процентном отношении к рыночной цене этой бумаги; позволяет сравнивать реальную доходность ценных бумаг, цены которых колеблются с уровнем рыночных ставок и принимать верные инвестиционные решения.