Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли
Некоторые соображения относительно
жүктеу/скачать 5.55 Mb. Pdf көрінісі
|
|
Некоторые соображения относительно рыночной волатильности Поскольку многие опционные стратегии чувствительны к изменению рыночной вола- тильности и поскольку этот показатель нередко используется для прогнозирования волатиль- ности базового контракта, рассмотрим подробнее некоторые характеристики рыночной вола- тильности. Рыночная и историческая волатильность Рыночную волатильность можно рассматривать как консенсусную волатильность, т. е. как совокупное мнение всех участников рынка о волатильности в оставшееся до экспирации опциона время. Как и индивидуальный трейдер, который меняет свой прогноз волатильности в ответ на изменение исторической волатильности, рынок в целом меняет консенсусную вола- тильность в ответ на изменение исторической волатильности. Если рынок стал более волатиль- ным, то можно ожидать повышения рыночной волатильности; если рынок стал менее волатиль- ным, можно ожидать снижения рыночной волатильности. Участники рынка исходят из того, что прошлое позволяет судить о будущем. Влияние исторической волатильности на рыночную волатильность продемонстрировано на илл. 14.7 на примере фьючерсов на американские казначейские облигации, торговавшихся на СВОТ в 1989–1991 гг. В конце 1989 г. и в середине 1991 г. волатильность фьючерсов на аме- риканские казначейские облигации упала и это сопровождалось соответствующим падением рыночной волатильности. С августа 1990 г. вплоть до января 1991 г. (период иракского втор- жения в Кувейт) волатильность этих фьючерсов несколько раз резко повышалась; повышалась и рыночная волатильность. Ясно, что изменение рыночной волатильности – это реакция рынка на изменение исторической волатильности базового контракта. Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли» 310 Обратите внимание на то, что историческая волатильность колебалась сильнее рыноч- ной. Когда историческая волатильность падала, рыночная волатильность обычно падала не так заметно. А когда она повышалась, рыночная волатильность редко когда повышалась так же значительно. Учитывая свойство возврата к среднему значению, у исторической волатильно- сти, когда она выше среднего, больше вероятность падения, а когда она ниже среднего, больше вероятность повышения. Кроме того, чем больше отрезок времени, тем выше вероятность возврата волатильно- сти базового контракта к среднему значению (посмотрим снова на илл. 14.3). Таким обра- зом, рыночная волатильность долгосрочных опционов обычно ближе к средней волатильности базового контракта, чем рыночная волатильность краткосрочных опционов. С ростом истори- ческой волатильности рыночная волатильность всех опционов тоже растет. Учитывая более выраженное свойство возврата волатильности к среднему на значительных отрезках времени, рыночная волатильность долгосрочных опционов повышается не так заметно, как рыночная волатильность краткосрочных опционов. Это видно на илл. 14.8, демонстрирующей рыноч- ную волатильность опционов на казначейские облигации с различными месяцами экспирации с сентября 1990 г. до мая 1991 г. Обратите внимание на повышение рыночной волатильно- сти в январе 1991 г. Рост рыночной волатильности краткосрочного (мартовского) контракта намного заметнее, чем рост рыночной волатильности среднесрочного (июньского) контракта, рост которого, в свою очередь, заметнее роста долгосрочного (сентябрьского) контракта. Когда в конце января 1991 г. рыночная волатильность начала падать, положение изменилось. Мартов- ский контракт падал быстрее, за ним следовал июньский и только потом сентябрьский. Обычно рыночная волатильность именно так меняется в ответ на изменение исторической волатиль- ности. На длительных отрезках времени на рыночную волатильность влияет главным образом историческая волатильность базового контракта. Однако на более коротких отрезках времени существенную, а порой и доминирующую роль могут играть и другие факторы. Если рынок ожидает, что те или иные события сделают базовый контракт более волатильным, рыночная волатильность может измениться совсем не так, как историческая. Например, регулярно пуб- ликуемые отчеты правительства о состоянии экономики нередко оказывают неожиданное воз- действие на валютный рынок и процентные ставки. Возможность сюрпризов вызывает неуве- ренность на рынке и, как следствие, приводит в росту рыночной волатильности. Накануне публикации отчетов рыночная волатильность обычно повышается, что бы ни происходило с исторической волатильностью базового контракта. Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли» 311 Отчеты правительства не единственный фактор рыночной неопределенности. На рыноч- ную волатильность могут влиять любые события с непредсказуемыми последствиями. Пред- стоящие встречи министров финансов нередко вызывают повышение рыночной волатильно- сти на валютных рынках, а встречи министров стран ОПЕК – на рынках энергоносителей. На фондовых рынках новости о прибылях, ожидаемом успехе или провале новых продуктов или возможном поглощении нередко приводят к росту рыночной волатильности без всякой связи с исторической волатильностью акций. Если рынок ожидает, что в обозримом будущем никаких существенных событий не про- изойдет, то неопределенность исчезает. В этом случае рыночная волатильность может упасть, даже если реальная историческая волатильность сравнительно высока. Вот почему рыночная волатильность иногда падает сразу же после серьезного изменения цены базового контракта. После наступления важного события участники рынка могут решить, что неопределенность устранена. Как бы ни менялась рыночная волатильность в краткосрочной перспективе, трейдер дол- жен помнить, что в конечном счете волатильность базового контракта перевешивает другие факторы. Рассмотрим для примера следующую ситуацию: цена фьючерса – 97,73; время до экспирации – 60 дней; процентная ставка – 6 %; рыночная волатильность – 20 %. При этих условиях 100 колл будет торговаться по 2,17, а дельта, рассчитанная относи- тельно этой волатильности, будет равна 40. Предположим, что мы создали дельта-нейтральную позицию, купив десять 100 коллов по 2,17 и продав четыре фьючерсных контракта по 97,73. Что произойдет с позицией, если рыночная волатильность повысится до 22 %? При резком повышении рыночной волатильности до 22 % цена колла составит 2,47, и мы получим прибыль в размере: 10 × (2,47 – 2,17) = +3,00. Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли» 312 Предположим, однако, что рыночная волатильность повышается медленно, в течение 20-дневного периода, и весь этот период цена базового фьючерсного контракта останется на уровне 97,73. В этих условиях, даже если рыночная волатильность повысится с 20 до 22 %, колл будет стоить только 1,87, и мы получим убыток в размере: 10 × (1,87 – 2,17) = –3,00. Хотя рыночная волатильность растет, отсутствие значительных изменений цены базового фьючерсного контракта ведет к снижению цены опциона. Предположим теперь, что у нас та же позиция (длинная позиция в десяти 100 коллах, короткая позиция в четырех фьючерсных контрактах), но рыночная волатильность не растет до 22 %, а падает до 18 %. Как это повлияет на нашу позицию? При резком падении рыночной волатильности до 18 % цена колла составит 1,86, и мы получим убыток в размере: 10 × (1,86 – 2,17) = –3,10. А что, если падение рыночной волатильности будет сопровождаться быстрым измене- нием цены базового контракта? При падении цены базового фьючерсного контракта до 93,00, а рыночной волатильности – до 18 % цена 100 колла составит 0,59, и мы получим прибыль в размере: 4 × (97,73 – 93,00) – 10 × (2,17 – 0,59) = +3,12. Если же цена фьючерсного контракта повысится до 102,50, а рыночная волатильность упадет до 18 %, то цена 100 колла составит 4,32, и мы опять получим прибыль: 4 × (97,73 – 102,50) – 10 × (4,32 – 2,17) = +2,42. И в том и в другом случае изменение цены базового контракта с лихвой компенсирует падение цены опциона из-за снижения рыночной вола тильности. Эти примеры, конечно, упрощены. Когда рыночные условия меняются, активный трей- дер вполне может скорректировать свою позицию, чтобы остаться дельта-нейтральным. В этом случае на реальную прибыль и убыток повлияет денежный поток от корректировок. Важно то, что в конечном итоге волатильность базового контракта, меняется его цена или нет, пере- вешивает изменения рыночной волатильности. Это не означает, что рыночная волатильность не имеет значения. Цена контракта – важный фактор, учитываемый при принятии торговых решений. Но для обоснованного выбора стратегий нужно знать не только цену, но и стоимость опциона, которая определяется волатильностью базового контракта за период действия опци- она. жүктеу/скачать 5.55 Mb. Достарыңызбен бөлісу:
|