Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли
Соотношение между волатильностями
жүктеу/скачать 5.55 Mb. Pdf көрінісі
|
|
Соотношение между волатильностями Связь между ценами на разных рынках может означать и связь между волатильностями этих рынков. Такая связь позволяет трейдеру выявлять неверно оцененные опционы без опре- деления правильной волатильности того или иного рынка. Вернемся к примеру с контрактами АВС и XYZ и предположим, что, по мнению трейдера, динамика АВС будет более благоприят- ной, чем динамика XYZ, и он намерен занять длинную позицию в АВС и короткую в XYZ. Если рыночная волатильность АВС – 20 %, а рыночная волатильность XYZ – 24 %, то есть основа- ния занять позицию в опционах, а не в базовых инструментах. Если рынок повысится, то, по расчетам трейдера, цена АВС, динамика которого должна быть более благоприятной, вырастет заметнее, чем цена XYZ. По оценке трейдера, волатильность АВС должна быть больше. Но рыночная волатильность отражает противоположную точку зрения. Рынок считает, что если и АВС, и XYZ повысятся в цене, то XYZ (рыночная волатильность 24 %) повысится в цене сильнее, чем АВС (рыночная волатильность 20 %). Ясно, что цены на рынке не отражают мне- ния трейдера о рыночных условиях. Трейдер может воспользоваться ситуацией, купив коллы на АВС и продав коллы на XYZ. Обратите внимание, что трейдер не пытается предсказать правильную волатильность АВС или XYZ. Если он намерен построить нейтральный в стоимостных дельтах спред, ему придется определить дельту соответствующих опционов. Поскольку стоимостная дельта, как и все дельты, чувствительна к изменению волатильности, может показаться, что для расчета стоимостной дельты трейдеру все-таки требуется показатель волатильности. Однако этой про- блемы можно избежать, если использовать опционы на деньгах. В этом случае, какой бы ни была волатильность, дельта опциона на деньгах примерно равна 50. Если АВС торгуется по 50, а XYZ – по 100, то можно купить АВС 50 коллы с рыночной волатильностью 20 % и продать XYZ 100 коллы с рыночной волатильностью 24 %. Если до экспирации осталось 70 дней, а процентная ставка – 6 %, то цена АВС 50 колла составит 1,73 (в денежном выражении 692 долл.), а цена XYZ 100 колла – 4,14 (в денежном выражении 414 долл.). Поскольку стоимост- ная дельта АВС равна 200 долл., а стоимостная дельта XYZ составляет 100 долл., типичный нейтральный спред в стоимостных дельтах может состоять из покупки 10 АВС 50 коллов и продажи 20 XYZ 100 коллов. Стоимость такого спреда при экспирации показана на илл. 16.1. Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли» 352 На илл. 16.1 видно, что пока динамика АВС, как и ожидал трейдер, более благоприятна, чем динамика XYZ, спред приносит все большую прибыль. Обратите внимание, что трейдер получает прибыль и при падении, и при повышении цен АВС и XYZ на один и тот же процент. Это связано с тем, что трейдер получает за проданные опционы на XYZ больше того, что пла- тит за купленные опционы на АВС. Если рынок упадет и стоимость всей позиции окажется в конце концов нулевой или если цена АВС и XYZ повысится на один и тот же процент, то трейдер получит прибыль, равную разнице между ценами опционов на XYZ и на АВС. Небла- гоприятной оказывается только ситуация подъема цен, когда цена XYZ растет быстрее. Что может предпринять трейдер, если рыночные волатильности поменяются местами, т. е. если рыночная волатильность АВС будет равна 24 %, а рыночная волатильность XYZ – 20 %? Теперь, если и АВС, и XYZ поднимутся в цене, рынок будет ожидать более благоприят- ной динамики от АВС. Так считает и трейдер, поэтому возможности получить прибыль здесь как будто бы нет. Но предположим, что вместо покупки коллов на АВС и продажи коллов на XYZ трейдер займет длинную позицию в АВС, продав путы, и короткую позицию в XYZ, купив путы. Пусть это будут путы на деньгах, дельта каждого из которых примерно равна – 50. Тогда можно создать нейтральную позицию в стоимостных дельтах путем продажи 10 АВС 50 путов и покупки 20 XYZ 100 путов. Если рынок повысится и динамика АВС будет более благоприятной, чем XYZ, то стоимость всех опционов упадет до нуля. У трейдера останется разница, полученная в результате продажи АВС 50 путов с 24 %-ной рыночной волатильно- стью и покупки XYZ 100 путов с 20 %-ной рыночной волатильностью. В случае падения рынка трейдер рассчитывает на более быстрое снижение цены XYZ. Тогда путы на XYZ будут расти быстрее путов на АВС, повышая прибыль трейдера. Результаты этой стратегии показаны на илл. 16.2. Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли» 353 В приведенных выше примерах мы использовали опционы на деньгах, дельты которых равны 50. А если у нас опционы в деньгах или вне денег? Тогда ситуация осложняется. В слу- чае опционов на деньгах необходимо лишь установить, нарушено ли нормальное соотношение рыночных волатильностей АВС и XYZ. Когда же мы начинаем менять цены исполнения опци- онов, необходимо знать не только, нарушено ли нормальное соотношение цен на опционы, но и являются ли отдельные рыночные волатильности слишком высокими или слишком низкими. Когда опционы кажутся дешевыми из-за того, что рыночная волатильность ниже прогнозируе- мой, трейдер будет покупать опционы вне денег (опционы с меньшими дельтами). Когда опци- оны кажутся дорогими из-за того, что рыночная волатильность выше прогнозируемой, трейдер будет продавать опционы вне денег. Например, если опционы на АВС кажутся слишком дешевыми по сравнению не только с опционами на XYZ, но и с прогнозом волатильности АВС, то трейдер будет покупать опционы на АВС с меньшими дельтами и продавать опционы на XYZ с более высокими дельтами. Чтобы занять длинную позицию в АВС и короткую – в XYZ, он может купить АВС 55 коллы и продать XYZ 100 коллы или купить АВС 50 коллы и продать XYZ 95 коллы. Он попытается создать жүктеу/скачать 5.55 Mb. Достарыңызбен бөлісу:
|