Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли
жүктеу/скачать 5.55 Mb. Pdf көрінісі
|
|
Бабочка До сих пор мы анализировали спреды, предполагающие покупку или продажу двух раз- ных опционных контрактов. Однако совсем не обязательно ограничиваться двусторонними спредами. Можно строить спреды, состоящие из трех, четырех или даже пяти разных опцио- нов. Бабочка состоит из опционов одного типа (либо коллы, либо путы) с тремя равноотстоя- щими ценами исполнения и одинаковыми сроками экспирации. В длинной бабочке внешние цены исполнения покупаются, а внутренние – продаются, а в короткой бабочке – наоборот 30 . Кроме того, соотношение между опционами в бабочке никогда не меняется. Оно всегда состав- ляет 1 × 2 × 1, т. е. на каждую внешнюю цену исполнения обмениваются по две внутренние. Если соотношение опционов отличается от 1 × 2 × 1, то это уже не бабочка. Примеры длинной и короткой бабочек показаны на илл. 8.9 и 8.10. 30 Внутреннюю цену исполнения иногда называют телом бабочки, а внешние цены – крыльями. Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли» 167 Поскольку бабочка состоит из равного количества длинных и коротких опционов, она не подпадает под определение бэкспреда или пропорционального вертикального спреда. Однако обычно длинная бабочка ведет себя как пропорциональный вертикальный спред, а короткая бабочка – как бэкспред. Чтобы понять почему, возьмем трейдера, который купил бабочку 95/100/105 колл (длинный 95 колл, два коротких 100 колла, длинный 105 колл). Какой будет стоимость этой позиции при экспирации? При цене базового контракта при экспирации ниже 95 все коллы останутся неисполненными, и стоимость позиции будет нулевой. При цене базо- вого контракта при экспирации выше 105 стоимость 95 и 105 коллов будет идентична стои- мости двух 100 коллов. В этом случае стоимость бабочки опять будет нулевой. Предположим теперь, что цена базового контракта при экспирации не выйдет из интервала 95–105 и окажется равной 100. Тогда 95 колл будет стоить 5 пунктов, а 100 и 105 коллы не будут стоить ничего. Поэтому позиция будет стоить 5 пунктов. Если цена базового инструмента отклонится от 100, то стоимость бабочки будет снижаться, но никогда не упадет ниже нуля. Стоимость бабочки при экспирации всегда колеблется от нуля до значения, лежащего между ценами исполнения. Она равна нулю, если цена базового контракта оказывается ниже самой низкой или выше самой высокой цены исполнения, и достигает максимума, если цена базового контракта в точности равна внутренней цене исполнения. Поскольку стоимость бабочки колеблется от нуля до значения, лежащего между ценами исполнения (в нашем примере пять пунктов), сумма, которую трейдер готов заплатить за эту позицию, больше нуля, но меньше пяти. Ее размер зависит от вероятности того, что цена базо- вого контракта окажется при экспирации равной внутренней цене или близкой к ней. Если эта вероятность высока, то трейдер может заплатить за бабочку 4¼–4½, поскольку ее стоимость вполне может составить пять пунктов. Если же она невелика, т. е. высок риск того, что цена базового контракта окажется выше (ниже) максимальной (минимальной) цены исполнения, то трейдер заплатит за бабочку только ½ или ¼, поскольку он вполне может потерять все свои вложения. Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли» 168 Теперь понятно, почему длинная бабочка ведет себя как пропорциональный вертикаль- ный спред. Если трейдер считает, что до самой экспирации цена базового контракта не выйдет из узкого диапазона, то он может купить бабочку, у которой опцион с внутренней ценой испол- нения находится на деньгах. Если он прав и рынок действительно не сильно отклонится от внутренней цены исполнения, то стоимость бабочки возрастет до максимума (илл. 8.9). Длин- ная бабочка ведет себя как пропорциональный вертикальный спред, поскольку ее стоимость увеличивается, если рынок остается стабильным. Трейдер, который продает бабочку, рассчитывает на значительное отклонение базового рынка от внутренней цены исполнения и на то, что к дате экспирации цена базового контракта окажется ниже самой низкой или выше самой высокой цены исполнения. В этом случае при экспирации бабочка будет иметь нулевую стоимость, и он сумеет сохранить всю сумму, полу- ченную при продаже бабочки (илл. 8.10). Короткая бабочка ведет себя как бэкспред, поскольку ее стоимость увеличивается с изменением цены базового контракта. Почему стратегии, показанные на илл. 8.9, называют длинными бабочками, а показан- ные на илл. 8.10 – короткими? Называть спред, требующий затрат, длинным или купленным – общепринятая практика. Если трейдер строит бабочку, покупая внешние и продавая внут- ренние цены исполнения, то он занимает позицию, которая при экспирации никогда не стоит меньше нуля. Поэтому трейдер и вкладывает деньги в ее создание. Когда он это делает, то покупает или занимает длинную позицию в бабочке (если трейдер может создать кредитовую длинную бабочку, то он должен сделать это максимально возможное по закону число раз, ведь проиграть здесь невозможно). Когда трейдер продает внешние и покупает внутренние цены исполнения, то рассчитывает на получение средств. В этом случае говорят, что он продает бабочку или занимает короткую позицию в бабочке. Поскольку стоимость бабочек оказывается максимальной, когда цена базового контракта при экспирации равна внутренней цене исполнения, и бабочка колл, и бабочка пут с одной и той же ценой исполнения и датой экспирации нуждаются в одном и том же развитии событий и поэтому обладают одинаковыми свойствами. И мартовская бабочка 95/100/105 колл, и мар- товская бабочка 95/100/105 пут стоят пять пунктов (максимум), когда цена базового контракта при экспирации равна 100, и нуль пунктов (минимум), когда цена базового контракта ниже 95 или выше 105. Если обе бабочки продаются по разным ценам, то есть реальная возможность получить прибыль, купив более дешевую бабочку и продав более дорогую 31 . Почему трейдер в ожидании стабильного рынка выбирает длинную бабочку, а не другую стратегию, например короткий стрэдл? Особенность бабочки – ограниченный риск. Если трей- дер строит длинную бабочку в расчете на небольшое отклонение рынка от текущей цены, самое большое, что он потеряет в случае ошибки, – это сумма, потраченная на покупку бабочки. Если же трейдер продаст стрэдл, а цена на рынке сильно изменится, то его потенциальный риск неограничен. Что бы ни гласила теория, некоторых трейдеров возможность неограниченного риска отпугивает. Имея возможность выбора, они предпочитают купить бабочку. Конечно, стрэдл рискованнее, но зато имеет более высокий потенциал прибыльности. Если трейдер намерен покупать бабочек, но хочет иметь потенциальную прибыль, сопостави- мую с прибылью короткого стрэдла, то ему придется значительно увеличить масштабы сделки. Вместо продажи 25 стрэдлов можно купить 100 бабочек (100 × 200 × 100). Хотя операции со 100 спредами могут показаться более рискованными, чем с 25, 100 бабочек на самом деле менее рискованны, чем 25 стрэдлов, из-за характеристик связанного с бабочкой риска. Трей- деру не следует путать масштабы и риск. Риск нередко зависит от особенностей стратегии, а не от масштабов ее применения. 31 Если спреды состоят из американских опционов, т. е. существует возможность их досрочного исполнения, прибыль гарантирована только в случае сохранения позиции до экспирации. Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли» 169 жүктеу/скачать 5.55 Mb. Достарыңызбен бөлісу:
|