Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли
Бычьи и медвежьи пропорциональные спреды
жүктеу/скачать 5.55 Mb. Pdf көрінісі
|
|
Бычьи и медвежьи пропорциональные спреды В условиях высокой рыночной волатильности одна из разумных стратегий – пропорци- ональный вертикальный спред. Предположим, что цена базового контракта 100, дельта июнь- ского 100 колла – 50, а дельта июньского 110 колла – 25. Если трейдер придерживается дельта- нейтральной стратегии, то он может: • купить 1 июньский 100 колл (50); • продать 2 июньских 110 колла (25). Поскольку этот спред дельта-нейтрален, он нечувствителен ни к понижению, ни к повы- шению цены базового контракта. Предположим теперь, что трейдер, выбравший этот спред, придерживается бычьей стра- тегии. Ничто не мешает ему выбрать такое соотношение между опционами, чтобы дельта спреда была ненулевой. Чтобы спред отражал бычье настроение, можно сделать следующее: • купить 2 июньских 100 колла (50); • продать 3 июньских 110 колла (25). По существу получается тот же пропорциональный спред, но с бычьим наклоном, что выражается в общей дельте позиции, равной +25. Есть, однако, существенное ограничение на использование подобных спредов для созда- ния бычьей или медвежьей позиции. В нашем примере трейдер первоначально играет на повышение, но все равно выбирает пропорциональный вертикальный спред, т. е. позицию с отрицательной гаммой. Если трейдер недооценил волатильность и базовый рынок изменится слишком быстро, то дельта спреда может стать отрицательной. Если рынок поднимется доста- точно высоко, до 130 или 140, то все опционы окажутся глубоко в деньгах и к дате экспирации дельты и июньского 100 колла, и июньского 110 колла приблизятся к 100. В итоге у трейдера появится позиция с дельтой –100. Хотя трейдер и не ошибся в прогнозе направления измене- ния цены базового контракта, прежде всего его позиция – это спред по волатильности с при- сущими ему нелинейными характеристиками и зависимостью от волатильности, что в итоге важнее, чем соображения, связанные с направлением движения рынка. Поменять свой знак может и дельта бэкспреда. Но если к изменению знака дельты пози- ции с отрицательной гаммой приводит быстрое изменение цены базового контракта, то знак дельты бэкспреда может поменяться на противоположный, если рынок менее волатилен, чем ожидалось. Предположим, что цена базового контракта 100, а трейдер считает, что рыночная волатильность слишком низка. Он может провести дельта-нейтральный бэкспред: • купить 2 июньских 110 колла (25); • продать 1 июньский 100 колл (50). В случае бычьего прогноза можно изменить соотношение между опционами: • купить 3 июньских 110 колла (25); • продать 1 июньский 100 колл (50). Бычьи ожидания отражает дельта позиции, равная +25. Мы знаем, что со временем или с понижением волатильности все дельты, не равные 50, еще больше удаляются от 50. Если через некоторое время цена базового контракта не изменится, то дельта июньского 100 колла останется равной 50, а дельта июньского 110 колла уменьшится. При снижении дельты июньского 100 колла до 10 дельта позиции будет уже не +25, а –20. Поскольку это спред по волатильности, нас беспокоит прежде всего волатильность рынка. Направление изменения цены базового контракта интересует нас лишь во вторую оче- редь. Если трейдер переоценит волатильность, а рынок будет изменяться не так сильно, как ожидалось, то спред, первоначально имевший положительную дельту, превратится в спред с отрицательной дельтой. Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли» 224 жүктеу/скачать 5.55 Mb. Достарыңызбен бөлісу:
|