Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли

Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли»
245
3 = 3.
Предположим, что мы решили провести конверсию, купив акции за 103 и продав синте-
тическую позицию за 3 пункта (цена колла – цена пута). Мы тратим 103 на акции, получаем
6 за колл и тратим 3 на пут. Наши итоговые затраты в размере 100 сохранятся до экспира-
ции, когда мы продадим акции за 100 либо исполнив пут, либо осуществив поставку по коллу.
Поскольку в реальной жизни нулевых процентных ставок не бывает, на затраты будут начис-
лены проценты. Если текущая процентная ставка равна 8 % годовых, а до экспирации осталось
три месяца, то затраты на поддержание позиции составят 2 % от 100. Исходя из простого син-
тетического соотношения, мы ожидали, что конверсия не принесет нам ни прибыли, ни убыт-
ков. Но фактически мы теряем 2 пункта из-за процентов, начисленных за период до экспира-
ции. Чтобы добиться безубыточности, необходимо компенсировать процентные расходы. Это
можно сделать, продав колл на два пункта дороже (за 8), купив пут на два пункта дешевле (за
1) или купив акции на два пункта дешевле (за 101). Кроме того, можно использовать комби-
нацию этих трех сделок, например продать колл за 7, купить пут за 2½ и купить акции 102½.
В результате экономия составит 2, т. е. сумму, эквивалент ную процентам, начисленным на
расходы по сделкам.
С учетом процентов синтетическое соотношение выглядит следующим образом:
цена колла – цена пута = цена акций – цена исполнения + затраты на
поддержание позиции,
где затраты на поддержание позиции определяются как проценты на цену исполнения
41
.
В нашем примере, если колл продается по 7, пут – по 2½, а акции – по 102½, то синтетический
рынок в точности сбалансирован, по скольку:
7 – 2½ = 102½ – 100 + 2;
4½ = 4½.
Предположим теперь, что до экспирации по акциям выплачиваются дивиденды в размере
1½. При проведении конверсии мы купили акции, поэтому в результате выплаты дивиденда
получим дополнительно 1½ пункта. Учитывая это, мы можем потратить на конверсию на 1½
больше и все равно добиться безубыточности. Можно, например, продать колл за 5½, купить
пут за 4 или купить акции за 104. Кроме того, можно использовать комбинацию трех сделок:
продать колл за 6, купить пут за 3½ и купить акции за 103½.
Приняв, что все опционы европейские (досрочное исполнение запрещено), мы можем с
учетом процентов и дивидендов выразить синтетическое соотношение на рынке опционов на
акции следующим образом:
цена колла – цена пута = цена акций – цена исполнения + затраты на
поддержание позиции – дивиденды,
где затраты на поддержание позиции определяются как проценты на цену исполнения, а
дивиденды – это дивиденды, ожидаемые до экспирации.
Используя паритет пут-колл, мы можем рассчитать цену колла, пута или базовых акций,
зная цены двух других контрактов. Например, если цена акций – 102, цена июньского 100
пута – 3¼, то:
цена колла = цена акций – цена исполнения + цена пута + затраты а
поддержание позиции – дивиденды = 102 – 100 + 3¼ + 2 – 1½ = 5¾.
Если цена июньского 100 колла 6½, а цена акций 101¼ то:
41
Точная величина зависит от дисконтированной цены исполнения. Подробнее об этом см. в приложении B.

Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли»
246
цена пута = цена колла + цена исполнения – цена акций – затраты на
поддержание позиции + дивиденды = 6½ + 100 – 101¼ – 2 + 1½ = 4¾.
Наконец, если цена июньского 100 колла 7, а цена июньского 100 пута 1¾, то:
цена акций = цена колла – цена пута + цена исполнения – затраты на
поддержание позиции + дивиденды = 7 – 1¾ + 100,00 – 2 + 1½ = 104¾.

Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли»
247

жүктеу/скачать 5.55 Mb.

Достарыңызбен бөлісу: