Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли
Расчетный риск на фьючерсном рынке
жүктеу/скачать 5.55 Mb. Pdf көрінісі
|
|
Расчетный риск на фьючерсном рынке Вернемся к нашей первоначальной конверсии, когда у трейдера короткая позиция в июньском 100 колле, длинная позиция в июньском 100 путе и длинная позиция в базовом контракте. Предположим, что базовый инструмент – июньский фьючерсный контракт с ценой 102,00. Если до июньской экспирации остается три месяца, процентная ставка 8 %, а ко всем опционам применяется акционный метод расчетов, то стоимость июньского синтетического рынка (разница между ценой июньского колла и ценой июньского пута) составит: цена фьючерса – цена исполнения – затраты на поддержание позиции (проценты, начисленные на два пункта за три месяца) = 102 – 100 – 2 × 3/12 ½ 8 % = 1,96. Предположим, что трейдер может продать июньский 100 колл за 5,00, купить июньский 100 пут за 3,00 и продать июньский фьючерсный контракт за 102,00. Если процентная ставка не изменится и если допустить, что булавочный риск равен нулю, при экспирации трейдер должен получить прибыль в 0,04, поскольку проведение июньской 100 конверсии обошлось ему на 0,04 меньше, чем она стоит. Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли» 250 Допустим, вскоре после того, как трейдер инициировал конверсию, цена базового июнь- ского фьючерсного контракта упала до 98,00. Синтетическая (короткая) сторона позиции при- несет теперь прибыль в четыре пункта: короткий колл и длинный пут вместе подорожают на четыре пункта. Но, поскольку расчеты по опционам осуществляются, как по акциям, прибыль от синтетической стороны будет бумажной с возможностью реализации только после экспира- ции. В то же время у трейдера также есть длинная позиция в июньском фьючерсном контракте. При падении рынка на четыре пункта в условиях применения фьючерсного метода расчетов со счета трейдера немедленно списываются четыре пункта. Чтобы покрыть эти расходы, трей- деру придется либо взять кредит, либо снять деньги со своего счета, приносящего процент ный доход. При этом подобные потери не компенсируются бумажной прибылью от опционной позиции. Если они довольно велики, то могут «съесть» всю прибыль в размере 0,04, которую трейдер первоначально рассчитывал получить от позиции. А в самом неблагоприятном случае, если трейдеру не удастся найти деньги для сохранения фьючерсной позиции, то эту позицию придется ликвидировать. Нет нужды говорить, что вынужденная ликвидация всегда означает убытки. Возможно, конечно, и другое развитие событий. Рост цены базового фьючерсного кон- тракта до 106,00 приведет к убытку в четыре пункта по синтетической стороне: короткий колл и длинный пут вместе обесценятся на четыре пункта. Но убытки от синтетической стороны будут бумажными с возможностью реализации только после экспирации. В то же время рост цены фьючерсного контракта приведет к немедленному зачислению на счет трейдера средств, на которые начисляются проценты. Эти проценты увеличат потенциальную прибыль так, что она превысит ожидаемые 0,04. Большинство трейдеров фьючерсными опционами считают конверсии и реверсии дельта- нейтральными, но это не всегда так. Если цена базового фьючерсного контракта 102,00, то дельты в нашем примере могут быть следующими: Дельта +2 отражает тот факт, что трейдер получит прибыль от фьючерсной позиции, если рынок повысится, а не упадет. Проценты на денежный поток от этой позиции будут представ- лять собой неожиданную прибыль, если цена фьючерса вырастет, и неожиданные убытки, если цена упадет. Дельта, равная 2, может показаться незначительным риском, если не учитывать того, что конверсии и реверсии считаются малорискованными и имеют поэтому большие объемы. Дельта позиции трейдера, который проведет 500 конверсий, составит 500 × (+2) = +1000. Это все равно что иметь «голую» длинную позицию в 10 фьючерсных контрактах. Риск связан с процентами, которые начисляются на любые поступления на счет или которые придется пла- тить по всем снятым со счета деньгам в результате изменения цены базового фьючерсного контракта. Насколько дельта синтетической фьючерсной позиции отклонится от 100, зависит от свя- занного с этой позицией процентного риска. А этот риск, в свою очередь, зависит от двух фак- торов: общего уровня процентных ставок и времени до экспирации. Чем выше процентная ставка и чем больше времени до экспирации, тем больше риск. Чем ниже процентная ставка Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли» 251 и чем меньше времени до экспирации, тем меньше риск. Процентная ставка в 10 % и девять месяцев до экспирации означают намного более высокий риск, чем 4 %-ная ставка и один месяц до экспирации. В первом случае дельты синтетической позиции могут составить в сумме 94, а в последнем – 99. Обратите внимание, что расчетного риска не существует, если к обоим контрактам при- меняется один и тот же метод расчетов. Если ко всем контрактам применяется акционный метод расчетов, то колебание цен на контракты не приведет к возникновению денежных пото- ков до экспирации. Если же ко всем контрактам применяется фьючерсный метод расчетов, то денежные поступления и расходы, обусловленные изменением цены базового контракта, будут компенсированы таким же по величине, но противоположным по знаку денежным потоком от изменения цен опционных контрактов. жүктеу/скачать 5.55 Mb. Достарыңызбен бөлісу:
|