Пособие по международной экономике глава Обменный курс Каковы способы выражения текущего обменного курса?
жүктеу/скачать 234.62 Kb.
|
- Бұл бет үшін навигация:
- Как реальный обменный курс влияет на экспорт и импорт
- Как журнал The Economist прогнозирует изменение обменных курсов
- Каковы основные системы формирования обменного курса
- Убедитесь, что эти соотношения эквивалентны следующим
- Задания
| ПОСОБИЕ ПО МЕЖДУНАРОДНОЙ ЭКОНОМИКЕ
Глава 1. Обменный курс Каковы способы выражения текущего обменного курса? Определение, которым мы будем пользоваться в дальнейшем, следующее: номинальный обменный курс – это цена иностранной валюты, выраженная в единицах местной валюты «нашей» (т.е. рассматриваемой нами) страны, т.е. число единиц местной валюты, которое следует уплатить за единицу иностранной валюты. Например, в момент написания этого текста в России обменный курс (курс доллара) составлял 29,93 руб./долл. Такой способ вычисления обменного курса иногда называют системой ценового курса (price quotation system). Этот способ стал весьма привычным для нас в последние годы. В ряде стран, однако, принят другой способ измерения обменного курса, который иногда называют системой объемного курса (volume quotation system): в качестве номинального обменного курса рассматривается обратная указанной выше величина, т.е. число единиц иностранной валюты, которое следует уплатить за единицу местной валюты. Этот способ, который можно назвать «британским», применялся в СССР: многие помнят, например, что согласно официальному курсу Госбанка СССР доллар оценивался примерно в 0,90 советского рубля. В случае, когда номинальный обменный курс, в смысле нашего основного определения, увеличивается, говорят, что местная валюта падает (например, иногда говорят «рубль упал»), а иностранная валюта – растет. (При этом обменный курс по «британскому» определению падает, т.е. «британское» определение ближе к принятой в финансах и политике терминологии). Наличие двух способов определения обменного курса создает значительные неудобства при серьезном изучении международной экономики: британские авторы пользуются «британской» системой volume quotation, а американские авторы, как правило, - системой price quotation. В результате, многие формулировки утверждений и формулы в британских и американских учебниках выглядят совершенно по-разному. Например, фраза «Фирмы-экспортеры заинтересованы в увеличении обменного курса» явно неверна, если обменный курс измеряется по «британской» системе. Советуем вам каждый раз, когда вы берете в руки новую книгу или статью по международной экономике, прежде всего разобраться в том, какую систему определения обменного курса имеют в виду авторы. В настоящем пособии мы будем пользоваться нашим основным определением.
Очевидно, что номинальный обменный курс важен при сравнении стоимостей товаров, произведенных в различных странах. От этого будут зависеть объемы экспорта и импорта. При принятии решения об экспорте и импорте учитываются также и цены на товары в различных странах. Реальный обменный курс – это макроэкономический показатель, построенный с учетом номинального обменного курса и уровней цен в двух странах, ведущих торговлю. (О понятии уровня цен говорится в курсе макроэкономики). Реальный обменный курс – это относительная цена иностранных и местных товаров, если цены выражены в одной валюте посредством номинального обменного курса. Пусть Величина E и представляет собой реальный обменный курс. Замечание. В литературе иногда используют и другие определения реального обменного курса. Как реальный обменный курс влияет на экспорт и импорт?Экспортеры и импортеры принимают свои решения, в зависимости от величины номинального обменного курса и относительных цен на конкретные товары и услуги. Реальный обменный курс – макроэкономическая величина, от которой зависят общие объемы экспорта X и импорта Z, а значит и чистый экспорт (net export) товаров и услуг или торговый баланс (trade balance)  .
Рост реального обменного курса означает, что относительная цена зарубежных товаров и услуг растет, т.е. более выгодным становится экспортировать товары и услуги из «нашей» страны и менее выгодным – импортировать. Таким образом, чистый экспорт растет с ростом реального обменного курса. Что такое условие PPP? Если бы торговля товарами и услугами между странами была полностью свободной и велась на совершенном конкурентном рынке, а номинальный обменный курс устанавливался на конкурентном валютном рынке, то выраженные в одной валюте уровни цен двух торгующих стран могли бы уравняться, иначе говоря, реальный обменный курс мог бы стать равен единице. В этом состоит условие паритета покупательной способности (purchasing power parity, PPP):  .
Замечание. Часто в литературе, особенно русскоязычной, паритетом покупательной способности (PPP) называют реальный обменный курс, т.е. величину Е. Мы считаем это неправильным и, соответственно, не делаем так в этом пособии. В реальных условиях, разумеется, условие PPP, как правило, точно не выполняется. Между тем, зная уровень цен в «нашей» стране P и уровень цен «за рубежом»  ,
и сравнить это значение Однако, не ясно, каким образом должны рассчитываться уровни цен P,  . Некоторые экономисты при своих расчетах берут в качестве P, макроэкономические показатели уровней цен, рассчитанные для экономик двух стран (см. курс макроэкономики). Другие экономисты, говорят, что при исследовании внешней торговли величины P, должны специально рассчитываться по корзинам, включающим только те товары и услуги, которыми торгуют рассматриваемые две страны. Остроумное предложение (его можно рассматривать как шутку) внесли авторы журнала The Economist (http://www.economist.com).
Как журнал The Economist прогнозирует изменение обменных курсов?В течение многих лет в журнале The Economist вычисляется для разных стран обменный курс на основе условия РРР с использованием корзины благ, состоящей из одного-единственного товара – гамбургера “Биг Мак” в ресторанах “Макдональдс” в соответствующих странах.Являются ли результаты, публикуемые в журнале The Economist и на его сайте чем-то большим, чем шутка или чем пример для лучшего понимания понятия РРР? Журнал приводит такой пример. Когда в январе 1999 г. была введена (сначала в безналичной форме) новая валюта, евро, практически все предсказывали, что она будет расти по отношению к доллару. Все, кроме журнала The Economist, который, пользуясь индексом Биг-Мака, утверждал, что евро значительно переоценен. Согласно журналу, один из крупнейших хеджинговых фондов, Soros Fund Management, обратил внимание на сигнал, поданный журналом, но, после собственных исследований, решил этот сигнал проигнорировать. «Евро упал, и Сорос потерпел неудачу», - пишет The Economist.Каковы основные системы формирования обменного курса?Системы формирования обменного курса, которые применялись и применяются в различных странах мира, весьма разнообразны. Основными такими системами, на которые похожи или комбинациями которых чвляются остальные, служат система фиксированных обменных курсов и система плавающих обменных курсов. Разница между этими основными системами проявляется в различном характере действий центрального банка страны. Система плавающих обменных курсов характеризуется полным неучастием центрального банка в торговле иностранными валютами. Обменный курс определяется как равновесная цена на валютном рынке, т.е. определяется спросом и предложением валюты. Следует сказать, что полное неучастие центрального банка в валютном рынке встречается довольно редко; обычно при системе плавающих обменных курсов, более или менее регулярно, центральный банк совершает валютные интервенции, т.е. продает или покупает иностранную валюту на валютном рынке. В отличие от этого, при системе фиксированных обменных курсов, обменный курс устанавливается центральным банком страны, и центральный банк обменивает валюту своим контрагентам по этому курсу. Система фиксированных обменных курсов встречается в самых разнообразных формах. Историческими примерами этой системы являются система золотого стандарта, действовавшая в большинстве промышленно развитых стран в конце XIX – начале XX века, Бреттон-Вудсская система, действовавшая с конца Второй Мировой войны до 1973 г., система Европейского Монетарного Союза. ПОДРОБНЕЕ О некоторых практически использовавшихся системах обменного курса. Золотой стандарт – старейшая система фиксированного обменного курса. Каждая национальная валюта в странах-участницах этой системы имеет точно определенное содержание золота (не важно, находятся ли в обращении золотые монеты, или центральный банк свободно обменивает бумажные деньги на золото). В таком случае обменный курс между любыми двумя валютами автоматически и жестко фиксируется в соответствии с отношением содержания золота в двух валютных единицах. Бреттон-Вудсская система была принята на совещании промышленно развитых стран, состоявшемся в 1944 г. в городке Бреттон-Вудс в штате Нью Хэмпшир, США, и вступила в действие после окончания Второй Мировой Войны. Основные положения этой системы сводятся к следующему.
Действительно, в основном, страны-участницы Бреттон-Вудсской системы поддерживали неизменные обменные курсы. Изменения были достаточно редкими, наиболе значительным из них была девальвация в Великобритании в 1967 г. В качестве резервов страны Бреттон-Вудсской системы использовали золото и американские доллары, тем самым США имели преимущество по сравнению с другими странами: пока доллар пользовался доверием, проблема резервов для них просто не стояла. В конце 1960х годов экономический подъем в США, связанный с Вьетнамской войной, привел к росту инфляции и торговым дефицитам. Экспорт из Германии приносил доллары в Германию, где, соответственно, росла денежная масса марок. Доллар обесценивался, этот процесс усиливали спекулянты, которые, видя обесценение доллара, продавали его центральным банкам Германии и Японии. Наконец, 15 августа 1971 г. США объявили о неконвертируемости доллара. Бреттон-Вудсская система рухнула.
1,95583 немецкой марки, 5,94573 финской марки, 6,55957 французского франка, 0,787564 ирланского фунта, 40,3399 бельгийского франка, 340,750 греческой драхмы, 166,386 испанской песеты. 1936,27 итальянской лиры, 40,3399 люксембургского франка, 2,20371 голландского гульдена, 13,7603 австрийского шиллинга, 200,482 португальского эскудо (Источник: Известия, 22 ноября 2001 г.) В следующей таблице показано, какие системы формирования обменного курса были приняты в различных странах мира (список не исчерпывающий) в 1993 г.
Является ли термин «девальвация» синонимом падения местной валюты? В России эти понятия часто используются как синонимы, однако в англоязычной литературе термин девальвация (devaluation) используется для обозначения увеличения обменного курса (т.е. падения местной валюты) в условиях фиксированного обменного курса (или, иногда, в условиях пегирования), т.е. в результате решения, принятого центральным банком, поддерживающим фиксированный курс. В более общей ситуации увеличение обменого курса (т.е. падение местной валюты) обозначают другим термином: обесценение (depreciation). Наоборот, повышение местной валюты называют вздорожанием (appreciation). Используемый иногда в России термин «ревальвация» в англоязычной литературе отсутствует.
Как и на многих других рынках, на валютном рынке можно заключать форвардные контракты, т.е. заранее договариваться о поставках и ценах. (Слово forward означает по-английски «вперед»). Форвардные контракты на валютном рынке могут быть связаны с форвардными контрактами на других рынках. Представьте себе, например, что ваша фирма собирается произвести через четыре месяца чемоданы, продать их немецкому партнеру, договаривается с ним с ним о цене и намерена перевести полученные немецкие марки в рубли. В таком случае можно сейчас заключить форвардный контракт о переводе через четыре месяца марок в рубли. Для этой цели на валютном рынке в каждый конкретный момент времени существуют обменные курсы для различных дат в будущем. Основная функция форвардного валютного рынка – дать экономическим агентам, участвующим в международных валютных операциях (торговых или финансовых) возможность защититься от риска обменного курса, вытекающего из возможных будущих изменений текущего обменного курса. Если бы обменный курс был фиксирован и не мог бы подвергаться изменению, то агент, который должен в будущем сделать или получить платеж в иностранной валюте, не подвергался бы никакому риску обменного курса: платеж в иностранной валюте ничем не отличался бы для него от платежа в местной валюте. Заметим, что даже система фиксированного обменного курса не снимает риска обменного курса, поскольку имеется возможность неожиданной девальвации. При системе плавающего обменного курса изменения обменного курса являются фактически непредсказуемыми. В качестве примера малых изменений, представляющихся хаотичными, приведем динамику курса доллара ЦБ России в январе-марте 1999 г.
Для импортера, который получает платеж в местной валюте и переводит деньги в иностранную валюту, риск состоит в возможном увеличении обменного курса (depreciation), а для экспортера – в возможном уменьшении обменного курса. Соответственно, импортер выигрывает при уменьшении обменного курса, а экспортер – при увеличении. Спекулянты играют на изменении обменного курса, в то время как большинство экономических агентов нерасположены к риску (risk averse), в том смысле, что даже если они считают будущее повышение или понижение обменного курса равно вероятными, они придают больший вес возможности потерь в результате изменения обменного курса, чем возможности выигрыша. Защититься от риска в такой ситуации можно с помощью хеджирования (hedging). Применительно к валютному рынку, хеджирование означает поддержание баланса (равенства) между активами (assets) и пассивами (liabilities, обязательствами) в иностранной валюте. Эта задача и решается форвардным валютным рынком: агент, которому предстоит в будущем сделать платеж в иностранной валюте, приобретает сейчас «вперед» иностранную валюту по фиксированному форвардному курсу. Тем самым достигается баланс между обязательствами и наличием валюты для уплаты. Аналогично, агент, который должен в будущем получить платеж в иностранной валюте, может сейчас продать эту валюту «вперед» по форвардному курсу.
Рассмотрим пример экономического агента, который должен сделать платеж в иностранной валюте в определенный момент в будущем. Основные альтернативы защиты от риска обменного курса таковы.
Пусть x – количество иностранной валюты, которое нужно уплатить в будущем. В первом случае агент должен заплатить в будущем (в момент расчета) количество местной валюты, равное  .
Во втором и третьем случаях издержки (связанные с покупкой иностранной валюты) одинаковы; выигрыши (benefits) также одинаковы. Если  ;
в третьем случае точно такое же количество иностранной валюты следует положить сейчас в зарубежный банк. Пусть е – текущий обменный курс, тогда во втором и третьем случаях следует сейчас потратить на приобретение иностранной валюты количество местной валюты, равное  .
Альтернатива 1 будет для участника 2 равносильна (лучше, хуже) эквивалентных альтернатив 2 и 3, если, соответственно, выполняются соотношения 
или
Вычитая единицу из обеих частей, получаем эквивалентные этим соотношения  (1.1)
В левой части находится величина, называемая форвардной маржой, числитель правой части представляет собой процентный дифференциал между местной и зарубежной процентной ставкой. Часто знаменатель в правой части игнорируют (это не приводит к большой ошибке, если процентная ставка за рубежом невелика).
Понятие форвардная премия (forward premium)используется когда местная валюта дороже “вперед”, чем сейчас, т.е. когда форвардный обменный курс меньше текущего обменного курса. Термин форвардный дисконт (forward discount) означает противоположную ситуацию, когда местная валюта дешевле “вперед”. В качестве меры форвардной премии или форвардного дисконта используют величину форвардной маржи
где Если форвардная маржа отрицательна, речь идет о форвардной премии, если положительна – о форвардном дисконте.
Под процентным арбитражем понимают финансовую операцию, состоящую в кратковременном направлении ликвидных фондов в тот финансовый центр, где эти фонды дадут максимальный доход.Пусть экономический агент намерен разместить на определенный короткий промежуток времени определенное количество x местной валюты. Если денежная единица будет размещена в данной стране, то по истечении промежутка времени будет получено x(1+i), где i – процентная ставка в данной стране. Альтернатива состоит в том, чтобы израсходовать x для покупки иностранной валюты (ее количество составит  , где e – обменный курс), инвестировать ее за рубежом (по истечении рассматриваемого периода времени будет получено  , где  - процентная ставка за рубежом), и полученную сумму перевести в местную валюту – при этом агент, нерасположенный к риску, будет использовать форвардный контракт. Таким образом, альтернативный вариант дает в результате количество местной валюты, равное  , где  - форвардный обменный курс.
Если издержки в двух указанных вариантах (инвестировать в своей стране или купить иностранную валюту, инвестировать за рубежом и перевести средства в местную валюту) одинаковы, то один из вариантов будет предпочтителен (случай арбитража) или оба варианта будут равносильны (случай отсутствия арбитража, нейтральности или процентного паритета), в зависимости от того, какое неравенство или равенство выполняется: 
Убедитесь, что эти соотношения эквивалентны следующим .
Термин «защищенный» когда говорят о защищенном процентном арбитраже или защищенном процентном паритете, означает, что нерасположенные к риску агенты защищаются от риска обменного курса с помощью форвардных контрактов. Таким образом условие защищенного процентного паритета (covered interect parity condition, CIP) состоит в том, что  .
При небольшой процентной ставке за рубежом можно пренебречь величиной 
(процентная ставка в стране равна процентной ставке за рубежом плюс положительная или отрицательная форвардная маржа). Чем отличается незащищенный процентный паритет от защищенного процентного паритета? Как мы видели, условие CIP может возникнуть на финансовом рынке благодаря деятельности нерасположенных к риску агентов, защищающихся от риска с помощью форвардных контрактов. Условие незащищенного процентного паритета (uncovered interest parity, UIP) связано с деятельностью агентов другого типа: тех, кто имеет определенные ожидания относительно будущих значений обменного курса и следует в своем поведении этим ожиданиям. Пусть такой агент намерен разместить определенное количество x фондов в местной валюте на определенный короткий промежуток времени. Он рассматривает две возможности: инвестировать в своей стране (где процентная ставка равна i или конвертировать фонды в иностранную валюту, инвестировать за рубежом (где процентная ставка равна
| ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
.
с существующим номинальным обменным курсом e. Если 
, то говорят, что местная валюта переоценена (overvalued) (снова, термин соответствует, скорее, «британскому» определению обменного курса). Если 
, то говорят, что местная валюта недооценена (undervalued). С одной стороны, переоценивание (недооценивание) означает отсутствие свободных конкурентных рынков, с другой стороны, при значительном переоценивании (недооценивании) некоторые экономисты ожидают в дальнейшем движения обменного курса в сторону курса, рассчитанного при условии РРР. 
1%), однако паритет может изменяться, также в узких пределах (например, на 
, где 
,
. Термин «незащищенный» подчеркивает, что агент не защищается от риска обменного курса (потому что не видит этого риска, веря в ожидаемое значение обменного курса 
.
.
,
- коэффициент риска или рисковая премия.|
|
FF |
DM |
H fl |
GBP |
$ |
ECU |
|
FF |
1 |
|
|
|
|
|
|
DM |
|
1 |
|
|
|
|
|
H fl |
|
|
1 |
|
|
|
|
GBP |
|
|
|
1 |
|
|
|
$ |
6,173 |
1,831 |
2,062 |
0,598 |
1 |
0,925 |
|
ECU |
|
|
|
|
|
1 |
-
Представьте себе, что вы находитесь в условиях золотого стандарта. Золотое содержание фунта стерлинга и французского франка составляет, соответственно, 0,0030 и 0,0003 унций золота. Найдите обменный курс фунта стерлинга, выраженный во фр./фунт. Опишите, что произошло бы, если бы при этом Банк Англии установил обменный курс, соответствующий 11 фр./фунт.
-
Пусть обменный курс (спот) равен 30 руб./долл. Вычислите форвардную цену доллара и величину форвардной премии (дисконта), если доходность капитала на долларовом рынке составляет 5%, а доходность капитала на рублевом рынке 25%.
Достарыңызбен бөлісу: