Данные и переменные.
Выбор данных.
В данном исследовании дефолт облигаций определяется на горизонте в 3 года. Данный выбор связан с недостаточным количеством наблюдений на горизонте 1-2 года. В то же время на горизонте 5 лет и больше падает точность предсказания (Альтман, Хальдеман, Нараянан “ZETA Analysis: A New Model to Identify Bankruptcy Risk of Corporations”)
В качестве данных для исследования были выбраны проспекты эмиссий6 облигаций, соответствующие определенным параметрам.
В качестве данных по дефолтным облигациям из общего списка компаний, выпустивших облигации, начиная с 2005 года, были исключены финансовые компании, банки и муниципальные компании. Далее были выбраны компании, чьи облигации хотя бы один раз за период 3 года с момента эмиссии были в дефолте по одному из типов обязательств: оферта, выплата купона, погашение номинала. Из оставшегося списка компаний были выбраны те проспекты эмиссий, облигаций которых имели бухгалтерскую отчетность за полный год, предшествовавший году решения о выпуске облигаций. Кроме того, были исключены непроизводственные компании. В конечную выборку компаний, чьи облигации побывали в дефолте, вошли 19 компаний. Из проспектов эмиссий этих компаний были выбраны показатели, необходимые для расчетов переменных, описанных ниже. Для подсчета бухгалтерских переменных7 были выбраны параметры из бухгалтерских отчетностей за полный год, предшествовавший году решения о выпуске облигаций.
В качестве данных по недефолтным облигациям случайным образом были выбраны проспекты эмиссий компаний, которые примерно соответствуют по времени эмиссии компаниям, облигации которых были в дефолте. Для компаний с недефолтными облигациями были также исключены финансовые компании, банки и производственные компании. Проспекты эмиссий недефолтных облигаций также должны были содержать бухгалтерскую отчетность за полный год, предшествующий году решения о выпуске облигаций. В конечную выборку вошли 31 компания. Из проспектов эмиссий недефолтных облигаций необходимые показатели были выбраны по тем же принципам, что и для дефолтных облигаций.
Список компаний и рассматриваемые выпуски облигаций представлены в Приложении 1.
Выбор и описание переменных.
К 1981 году в 26 различных работах на тему предсказания дефолта было проанализировано более 100 различных финансовых показателей, в том числе 65 показателей из бухгалтерского баланса. Из них 41 были отмечены как полезные в определении дефолта или вошли в конечную модель хотя бы в одной работе8. Для данного исследования были отобраны показатели, имеющиеся в проспекте эмиссии, которые могут быть связаны с вероятностью дефолта. Кроме того, были добавлены некоторые показатели, которые специфичны для компании, выпускающей облигации, а также другие показатели из проспекта эмиссии, такие как, например, параметры купона облигации. Конечный список из 44 переменных9 представлен в Таблице 110.
Таблица 1. Рассматриваемые параметры. Источник: расчеты автора
Показатель
|
Расшифровка
|
Описание
|
WC/TA
|
Оборотный капитал/Активы
|
Переменная рассчитывается как разница между оборотными активами и краткосрочными обязательствами, деленная на активы компании.
|
RE/TA
|
Нераспределенная прибыль/Активы
|
Отношение нераспределенной прибыли к активам компании.
|
EBIT11/TA
|
EBIT/Активы
|
Отношение выручки до уплаты налогов и процентов к активам компании.
|
Sales/TA
|
Выручка/Активы
|
Отношение выручки от продажи товаров к активам компании.
|
CA/CL
|
Оборотные активы/Краткосрочные обязательства
|
Отношение оборотных активов к краткосрочным обязательствам компании.
|
NI/Sales
|
Чистая прибыль/Выручка
|
Отношение чистой прибыли (убытка) компании к выручке от продажи товаров.
|
Таблица 1. Продолжение
|
Показатель
|
Расшифровка
|
Описание
|
PBT/Sales
|
Прибыль до налогообложения/Выручка
|
Отношение прибыли (убытка) до налогообложения к выручке от продажи товаров.
|
Debt/TA
|
Долг/Активы
|
Отношение суммы краткосрочных и долгосрочных кредитов и займов к активам компании.
|
Debt*12/TA
|
Долг*/Активы
|
Отношение суммы долга и объема эмиссии к активам компании.
|
EBIT/Total interest payments
|
EBIT/Расходы на уплату процентов
|
Отношение EBIT к разности процентов к уплате и процентов к получению.
|
(Net worth + LT Debt)/PPE
|
(Капитал и резервы + долгосрочные обязательства)/Основные средства
|
Отношение суммы капитала и резервов и долгосрочных обязательств к основным средствам)
|
NI/TA
|
Чистая прибыль/Активы
|
Отношение чистой прибыли (убытка) компании к активам компании.
|
CL/TA
|
Краткосрочные обязательства/Активы
|
Отношение краткосрочных обязательств к активам компании.
|
PBT/CL
|
Прибыль до налогообложения/Краткосрочные обязательства
|
Отношение прибыли (убытка) до налогообложения к активам компании.
|
CF1/Debt
|
ДС1/Долг
|
Отношение величины чистых денежных средств от текущей деятельности к сумме долгосрочных и краткосрочных кредитов и займов.
|
CF2/Debt
|
ДС2/Долг
|
Отношение величины денежных средств от финансовой деятельности к сумме долгосрочных и краткосрочных кредитов и займов.
|
Таблица 1. Продолжение
|
Показатель
|
Расшифровка
|
Описание
|
CF3/Debt
|
ДС3/Долг
|
Отношение величины чистых денежных средств от инвестиционной деятельности к сумме долгосрочных и краткосрочных кредитов и займов.
|
CF4/Debt
|
ДС4/Долг
|
Отношение чистого увеличения (уменьшения) денежных средств к сумме долгосрочных и краткосрочных кредитов и займов.
|
CF1/Debt*
|
ДС1/Долг*
|
Отношение величины чистых денежных средств от текущей деятельности к сумме долгосрочных и краткосрочных кредитов и займов и объема эмиссии.
|
CF2/Debt*
|
ДС2/Долг*
|
Отношение величины денежных средств от финансовой деятельности к сумме долгосрочных и краткосрочных кредитов и займов и объема эмиссии.
|
CF3/Debt*
|
ДС3/Долг*
|
Отношение величины чистых денежных средств от инвестиционной деятельности к сумме долгосрочных и краткосрочных кредитов и займов и объема эмиссии.
|
CF4/Debt*
|
ДС4/Долг*
|
Отношение чистого увеличения (уменьшения) денежных средств к сумме долгосрочных и краткосрочных кредитов и займов и объема эмиссии.
|
WC/Debt
|
Оборотный капитал/Долг
|
Переменная рассчитывается как разница между оборотными активами и краткосрочными обязательствами, деленная на сумму долгосрочных и краткосрочных кредитов и займов.
|
|
Таблица 1. Продолжение
|
Показатель
|
Расшифровка
|
Описание
|
WC/Debt*
|
Оборотный капитал/Долг*
|
Переменная рассчитывается как разница между оборотными активами и краткосрочными обязательствами, деленная на сумму долгосрочных и краткосрочных кредитов и займов и объема эмиссии.
|
Fixed asset turnover
|
Показатель оборачиваемости основных средств
|
Переменная рассчитывается как отношение выручки от продажи товаров к величине основных средств.
|
Sales/Inventory
|
Выручка/Запасы
|
Отношение выручки от продажи товаров к величине запасов компании.
|
Asset turnover
|
Показатель оборачиваемости активов
|
Переменная рассчитывается как отношение выручки от продажи товаром к величине активов компании.
|
Debt/EBITDA
|
Долг/EBITDA
|
Отношение суммы краткосрочных и долгосрочных кредитов и займов к показателю EBITDA
|
Debt*/EBITDA
|
Долг*/EBITDA
|
Отношение суммы краткосрочных и долгосрочных кредитов и займов и объема эмиссии к показателю EBITDA.
|
Cash and equivalence/Assets
|
Денежные средства и их эквиваленты/Активы
|
Отношение величины денежных средств и их эквивалентов к активам компании.
|
(Current debt – cash)/Assets
|
(Краткосрочные обязательства – денежные средства и их эквиваленты)/Активы
|
Отношение разности краткосрочных обязательств и денежных средств и их эквивалентов к величине активов компании.
|
Current debt/Cash and equivalence
|
Краткосрочные обязательства/Денежные средства и их эквиваленты
|
Отношение краткосрочных обязательств к величине денежных средств.
|
Таблица 1. Окончание
|
Показатель
|
Расшифровка
|
Описание
|
EBITDA/Interest expense
|
EBITDA/Расходы на уплату процентов
|
Отношение показателя EBITDA к разности между процентами к уплате и процентами к получению.
|
Gross cash flow/Debt
|
Чистые денежные потоки/Долг
|
Переменная рассчитывается как сумма чистой прибыли (убытка) и амортизации, деленная на сумму долгосрочных и краткосрочных кредитов и займов.
|
Gross cash flow/Debt*
|
Чистые денежные потоки/Долг*
|
Переменная рассчитывается как сумма чистой прибыли (убытка) и амортизации, деленная на сумму долгосрочных и краткосрочных кредитов и займов и объема эмиссии.
|
Inventories/TA
|
Запасы/Активы
|
Отношение величины запасов компании к активам компании.
|
EBIT/Revenue
|
EBIT/Выручка
|
Отношение показателя EBIT к выручке от продажи товаров.
|
Operating profit/Revenue
|
Операционная прибыль/Выручка
|
Отношение прибыли (убытка) от продаж к объему выручки от продажи товаров.
|
Volume of issue/Assets
|
Объем размещения/Активы
|
Отношение объема размещения облигаций к активам компании.
|
Coupon1
|
Купон1
|
Купон (1 – фиксированный, 0 – переменный)
|
Coupon2
|
Купон2
|
Величина купона (% в год)13
|
Coupon3
|
Купон3
|
Периодичность купонных выплат в год.
|
Repayment period
|
Период погашения
|
Период погашения облигаций в днях.
|
Default
|
Дефолт
|
Наличие дефолта на временном горизонте 3 года. 1 – есть дефолт, 0 – нет дефолта.
|
Расчет переменных.
С помощью выбранных показателей рассчитаны переменные, описанные в Таблице 1. В случае, если значение переменной не может быть посчитано ввиду того, что знаменатель равен 0 (например, переменная EBIT/Total interest payments), этой переменной для данной компании присваивается максимальное значение по выборке, так как стремящийся к нулю знаменатель фактически означает, что значение данной переменной стремится к бесконечности.
Если знаменатель переменной отрицателен, то такая переменная не имеет смысла. В этом случае этой переменной для данной компании присваивается максимальное значение по выборке.
Достарыңызбен бөлісу: |
