Уильям Боннер Эддисон Уиггин Судный день американских финансов: мягкая депрессия XXI в

162 162 Friedman M. "The Methodology of Positive Economics" // Essay in Positive Economics. Chicago: University of Chicago Press, 1953. P. 8–9.

163 163 Любопытно, что не так давно три эконометриста из Гарвардского и Йельского университетов сделали попытку снять со своих предшествешиков тяжкий грех того, что они не предсказали Великую депрессию. Они заявили, что крах и депрессия были «непредсказуемыми». (См.: Dominguez К. М., Fair R. С, Shapiro М. D. "Forecasting the Depression: Harvard versus Yale". American Economic Review. September 1988.) Домингез с соавторами выяснили, что не только Harvard Economic Service и Ирвинг Фишер из Йельского университета не смогли предвидеть крах и депрессию, но и их собственные современные эконометрические модели также не могут предсказать события 1929–1933 гг. «Полученные нами результаты показывают, что людей, готовивших прогнозы в Гарвардском и Йельском университете, нельзя винить за то, что после Краха они оставались оптимистами. Их сохранявшийся оптимизм согласуется со сделанным нами на основе метода временных рядов выводе, что Великая депрессия была непредсказуемой» (р. 605). Однако правильным выводом из статьи Домингез будет не то, что депрессия была непредсказуемой, а то, что экономический истеблишмент использует неправильные модели! Гарвардский и Йельский университеты не «сыграли вничью» в соревновании прогнозов, как заявляют их апологеты; они оба проиграли. Короче говоря, их методология прогнозирования депрессий была и остается в корне порочной. Это трагедия, что ортодоксальные экономисты не нашли надежной теории депрессий и что изощренные модели, основанные на временных рядах, неспособны превзойти результаты Harvard Economic Service и Ирвинга Фишера. Нет нужды что-то говорить об ошибочной модели, демонстрирующей оптимизм перед лицом самого ужасного экономического катаклизма современности.

164 164 Galbraith J. К. The Great Crash, 1929. Boston: Houghton Mifflin, 1954/1979. P. xi; new edition.

165 165 Hoppe D. J. How to Invest in Gold Stocks and Avoid the Pitfalls. New Rochelle, N. Y.: Arlington House, 1972. P. 99. Другой финансовый специалист Джеймс Дайне утверждает, что фондовый рынок «дисконтирует» будущее, поэтому, когда люди говорят о «1929 годе», они имеют в виду не столько случившийся в этом году крах рынка, сколько Великую депрессию, которую барометр фондового рынка предсказывал на 1932 год» (Dines J. The Invisible Crash. New York: Random House, 1975. P. 23).

166 166 Марк Блауг называет Фишера «одним из величайших, если не самым великим, и, безусловно, самым ярким американским экономистом» (Who's Who in Economics. Mark Blaug, ed. 2nd ed. Cambridge, Mass.: MIT Press, 1986. P. 273).

167 167 Fisher I. The Nature of Capital and Income. Augustus M. Kelley, 1906/1912/1965; The Purchasing Power of Money. 2th ed. New York: Augustus M. Kelley, 1911/1916/1922/1963. Pp. 184–185 и повсюду. Возможно, к подходу Фишера к денежным явлениям с точки зрения долгосрочного равновесия уместно применить замечание лорда Кейнса: «Экономисты ставят перед собой слишком легкую, слишком бессмысленную задачу, если в периоды бурь они только и могут сказать нам, что когда шторм закончится, океан снова будет спокоен» (Keynes J. М. A Tract on Monetary Reform. London: Macmillan, 1923. P. 80).

168 168 Fisher I. "Our Unstable Dollar and the So-called Business Cycle". Journal of American Statistical Association. June 20. 1925. Pp. 179–202.

169 169 Краткий рассказ о движении за ценовую стабилизацию можно найти в: Rothbard М. N. America's Great Depression. 4th ed. New York: Richardson & Synder, 1963/1983. Pp. 153–164.

170 170 Милтон Фридмен, самый известный сегодня монетарист, отрицает, что Федеральный резерв был двигателем инфляции в 1920-х годах или что 1920-е годы вообще были инфляционными. «К 1923 г. оптовые цены восстановили только 1/6 часть их падения в 1920 – 1921 годах. После этого и до 1929 г. они падали в среднем на 1 % в год… Денежная масса также не увеличивалась, и даже немного снижалась на протяжении большей части периода подъема…» Его вывод: «Двадцатые годы никак не были инфляционными, скорее наоборот. И Резервная система, ни в коем случае не являясь двигателем инфляции, вероятно, препятствовала росту денежной массы точно так же, как это делали бы перемещения золота, если бы им позволили полностью реализовать свое влияние» (Friedman М., Schwartz A. J. A Monetary History of United States 1867–1960. Princeton: Princeton University Press. 1963. P. 298). Фридмен называет 1920-е годы периодом «наивысшего подъема» Федерального резерва и проводит резкое различие между общей экономикой и фондовым рынком и «мыльным пузырем» на рынке недвижимости (р. 291–292). Он никак не объясняет стремительный обвал фондового рынка. В центре его внимания – резкое сокращение денежной массы между 1929 и 1933 г. См.: ibid., р. 299–300.

Однако Анна Шварц в отдельной статье предполагает возможное нали-чие связи между рестриктивной денежной политикой, начавшейся в конце 1928 г., и крахом фондового рынка. Но она все же настаивает, что Фишер был прав, считая, что в 1929 г. ценные бумаги в целом не были переоценены. «Если бы сохранялся высокий уровень занятости и продолжался экономический рост, то цены фондового рынка можно было бы удержать» (Schwartz A. "Understanding 1929–1933" // Money in Historical Perspective. Chicago: University of Chicago Press, 1987. P. 130). Впервые опубликована в: The Great Depression Revisited. Karl Brunner, ed. Boston: Martinus Nijhoff, 1981. P. 5–48

В поддержку своего тезиса Шварц цитирует статью Джералда Серкина, профессора экономической теории Городского университета Нью-Йорка. Основываясь на с виду разумном для большинства акций отношении цены акции к чистой прибыли компании в расчете на одну акцию в 1929 г., Серкин делает вывод, что в целом биржевые цены в 1929 г. «едва ли рисуют картину "спекулятивной оргии"» (Sirkin G. "The Stock Market of 1929 Revisited: A Note" // Business History Review 49 no. 2 (Summer 1975). P. 223–231). Это классический пример изменения ученого сознания вследствие изоляции в башне из слоновой кости.

Любому опытному фондовому аналитику известно, что отношение цены акции к чистой прибыли компании в расчете на одну акцию может быть весьма обманчивым индикатором спекулятивной деятельности. Дело в том, что по самой своей природе это отношение существенно недооценивает степень спекуляций на фондовом рынке, поскольку и цены, и прибыль во время бума имеют тенденцию к росту. Действительно, рост отношения Р/Е на рынке «быков» происходил в результате ожиданий роста прибылей. Но по разным причинам более высокие будущие прибыли оказались иллюзорными. Серкин не понимает, например, что с 1926 по 1929 г. промышленное производство выросло всего на 8,1 %, товарные цены упали на 4,7 %, а цены обыкновенных акций выросли на 93 %! (См.: Boulton S. "Inflation and the Stock Market" // Willis H.P., Chapman J.M. The Economics of Inflation. New York: Columbia University Press, 1935. P. 311.) Согласно Standard Statistics Common Stock Average, с 1924 пo 1929 г. стоимость сильно диверсифицированного портфеля американских акций более чем утроилась. Как Серкин может считать такой рост цен акций «неспекулятивным», находится выше моего понимания. Когда цены акций долгое время растут быстрее, чем объем промышленного производства, «коррекция» фондового рынка неизбежна. Ясно, что политика легкого кредита, проводимая Федеральным резервом в 1920-е годы, прежде всего питала акции, недвижимость и другие капиталоемкие рынки, нежели другие области экономики, создавая дисбаланс, который вряд ли отражался в отношении цены акции к чистой прибыли в расчете на одну акцию. Таким образом «спекулятивная оргия» является подходящим описанием фондового рынка 1929 г.

171 171 New York Herald Tribune, 6 September 1929. О столкновении Бэбсона и Фишера см.: Patterson R.T. The Great Boom and Panic, 1921 – 1929. Chicago: Henry Regner, 1965. P. 89–90. Через несколько недель, 16 октября 1929 г. Фишер сказал: «Я не ожидал, что резкое падение на 50 или 60 пунктов ниже нынешнего уровня произойдет скоро, если вообще произойдет, как предсказывал мистер Бэбсон».

172 172 Thomas G., Morgan-Witts М. The Day the Bubble Burst. New York: Penguin Books, 1979. P. 324.

173 173 Angly E., compiler. Oh, Yeah? New York: Viking Press, 1931. P. 38. New York Times. 16 October 1929.

174 174 Thomas G., Morgan-Witts M. The Day the Bubble Burst. P. 343.

175 175 Patterson R. T. The Great Boom and Panic. P. 29.

176 176 Fisher I. The Stock Market Crash – And After. New York: Macmillan, 1930. Его введение датировано 15 декабря 1929 г.

177 177 Обзор карьеры Фишера см.: Fisher I. N. My Father Irving Fisher. New York: Comet Press. 1956. Особенно p. 242–265.

178 178 Возможно, причина того, что Митчел не смог распознать приближающийся кризис, состояла в том, что он был эмпиристом, а не теоретическим экономистом. Как утверждает Стоунмен, «первоначально находясь под влиянием Веблена, Митчел вскоре перешел под знамена чисто эмпирического и количественного подхода к экономической теории» (Stoneman W. Е. А History of the Economic Analysis of the Great Depression in America. New York: Garland Publishing, 1979. P. 20). He имея теоретического фундамента, основываясь только на прошлых данных, практически невозможно сделать какие-либо выводы о будущем. Cf. Friedman М. "Wesley С. Mitchell as an Economic Theorist" // Journal of Political Economy, December 1950; Burns A.F., ed. Wesley Clair Mitchell, The Economic Scientist. New York: National Bureau of Economic Recearch, 1952. P. 237 – 252.

179 179 Stoneman W.E. A History of Economic Analyssis. P. 20.

180 180 "Report of the Committe". Recent Economic Changes in the United States. New York: McGraw-Hill, 1929. P. ix, xxii. Во введении Эдвин Гэй, профессор экономической истории из Гарвардского университета, заявляет: «Сила и стабильность нашей финансовой структуры, как государственной, так и коммерческой, связаны с современным ростом» (р. 11).

181 181 Mitchell W. С. "A Review". Recent Economic Changes in the United States. New York: McGraw-Hill, 1929. P. 909–910.

182 182 Ibid. Р. 890 – 894, 909 – 910. Еще одним экономистом, веригам в блестящие перспективы фондового рынка и экономики, был профессор Чарльз Дайс, заявлявший в своей книге «Новые уровни фондового рынка», что цены акций всего лишь «регистрируют происходящие потрясающие изменения». См.: Sobel R. Panic on Wall Street. New York: Macmillan, 1968. P. 368.

183 183 Allen F. L. Only Yesterday. New York: Harper & Row, 1931. P. 323. Однако не все в Гарварде были столь беспечны. Есть свидетельства, что декан Уоллас Донхэм и профессор инвестиционной деятельности банков Клинтон Биддл в начале октября 1929 г. посоветовали студентам уйти с рынка. См.: Shachtman Т. The Day America Crashed. New York: G. P. Putnam's, 1979. P. 98.

184 184 Hawtrey R. G. "The Trade Cycle" // Readings in Business Cycle Theory. Philadelphia: American Economic Association, 1944. P. 333 – 349. Впервые опубликована в 1926 г. в Dutch journal.

185 185 Его коллега Д. X. Робертсон соглашается в 1929 г., что «Федеральная резервная система США с 1922 г. добилась определенных успехов в реализации денежной политики, сознательно направленной на поддержание общего уровня цен на относительно стабильном уровне» (Robertson D.H. "The Trade Cycle" // Encyclopedia Britannica, 14th ed. 1929. P. 22:354).

186 186 Рассказ о разговоре между Кейнсом и Зомари см.: Somary F. The Raven of Zurich. London: C. Hurst, 1960/1986. P. 146–147.

187 187 Keynes J. M. The Collected Writings of John Maynard Keynes. V. 13. London: Macmillan, 1973. Pp. 52–59. См. также: Henssion С. H. John Maynard Keynes. New York: Macmillan, 1984. Pp. 238–239.

188 188 Keynes J. М. A Treatise on Money. V. 2. New York: Harcourt, Brace and Co., 1930. P. 190, see pp. 190–198. В 1929 году Кейнс потерял три четверти своего состояния. См.: Muggeridge D. "Keynes as an Investor" // The Collected Writings of John Maynard Keynes. V. 12. London: Macmillan, 1973.

189 189 Hoover II. Memoirs of Herbert Hoover: The Great Depression, 1929 – 1941. New York: Macmillan, 1952. P. 16.

190 190 Ibid., р. 7.

191 191 Galbraith J. К. The Great Crash, 1929. p. 15. Гэлбрейт оправдывает фальшивый энтузиазм правительственных заявлений как безвредный «ритуал, который, как считается в нашем обществе, имеет большое значение для оказания влияния на ход делового цикла. Считается, что торжественными заявлениями о том, что процветание будет продолжаться, можно на самом деле помочь продлить процветание» (р. 16). С другой стороны, если бы Гувер раньше высказался по поводу «мыльного пузыря Южных морей» на Уолл-стрит (фраза, сказанная Гувером в своих мемуарах, а не в 1929 г.), то, возможно, люди не бросались бы так неистово в пучину, как это происходило в конце 1929 г., только для того, чтобы быть финансово уничтоженными. Возможно, самое хорошее, что можно сказать о политических предсказаниях, это то, что, говоря словами де Жувенеля, «минимальной силой предвидения обладают люди… находящиеся у власти», (de Jouvenel В. The Art of Conjecture. New York: Basic Books, 1957. P. 151.)

192 192 Thomas G., Morgan-Witts M. The Day the Bubble Burst. P. 376.

193 193 Hoppe D. J. How to Invest in Gold Stocks. P. 100.

194 194 Brooks J. Once in Golconda. New York: Harper and Row, 1969. P. 112.

195 195 Editorial. Wall Street Journal. 3 October 1927.

196 196 New York Times. 31 October 1929. Цит. пo: Thomas G., Morgan-Witts M. The Day the Bubble Burst. P. 402.

197 197 "Broad Street Gossip". Wall Street Journal. 1 November 1929. P. 2.

198 198 Dreman D. The New Contrarian Investment Strategy. New York: Random House, 1982. P. 43.

199 199 Полное описание хитрых маневров Дюрана см. в: Thomas D.L. The Plunger and The Peacocks. New York: G. P. Putnam's, 1967. P. 189–192,

200 200 The Literary Digest. 26 May 1928.

201 201 Allen F. L. Only Yesterday. P. 322.

202 202 Anderson В. M. "Commodity Price Stabilization. A False Goal of Central Bank Policy" // The Chase Economic Bulletin 9, no. 3. 8 May 1929. P. 4. Размышления Андерсона об экономическом кризисе 1929–1933 гг. можно найти в его превосходной книге Economic and the Public Welfare: A Financial and Economic History of the United States, 1914–1946. Indianapolis, Ind.: Liberty Press, 1979. Особенно с. 144–150, 182–230.

203 203 Ibid., и "The Financial Situation" // The Chase Economic Bulletin 9, no. 6. 22 November 1929. P. 4.

204 204 См.: Cassel G. Post-War Monetary Stabilization. New York: Columbia University Press, 1928. Pp. 92 93.

205 205 Anderson B. "The Financial Situation". 11, no. 6. 22 November 1929. Pp. 4, 13–14.

206 206 Willis H. P. "Some Conclusions: The Nature and Effect, of Inflation" // Willis H. P., Chapman J. M. The Economics of Inflation. New York: Columbia University Press, 1935. P. 207–08.

207 207 Ibid., p. 216.

208 208 Mises L. von. The Theory of Money and Credit. 2nd ed. Irvington-on-Hudson, N.Y.: Foundation for Economic Education, 1971. P. 402.

209 209 Мизес. Л. фон. Человеческая деятельность. М.: Экономика, 2001. С. 800.

210 210 Machlup F. "Tribute to Mises". The Mont Pelerin Society, 13 September 1974. P. 12. Maxлуп также сказал, что Мизес еще в 1927 г. предсказывал, что в Центральной Европе приближается конец свободы, и предположил, что экономисты, выступающие за свободный рынок, будут вынуждены покинуть Европу. Угроза, исходящая от Гитлера в 1930-х годах, привела к тому, что к 1938 г., согласно Махлупу, «большинство из нас последовали совету учителя и воспользовались первым попавшимся шансом, чтобы вовремя покинуть родину» (р. 13).

211 211 Mises М. von. My Years with Ludwig von Mises. 2nd ed. Spring Mills, Penn.: Libertarian Press, 1984. P. 23.

212 212 Mises L. von. "Preface to English Edition". The Theory of Money and credit. И. E. Batson, trans. Indianapolis, Ind.: Liberty Fund, 1980. P. 14 – 15. Написано в июне 1934 г.

213 213 "Interview with Hayek". Gold and Silver Newsletter. Newport Beach, Calif.: Money International, June 1975. Доклад Хайека появился в Monats bcricht е des Osterreichischcn Institutes fur Konjunkturforschung (1929). Лайонел Роббинс упоминает предсказание Хайека о депрессии в Америке в предисловии к книге Хайека «Цены и производство» (Hayek F. Prices and Production. 1st ed. London: George Routledge & Sons, 1931. P. xii.)

214 214 "Interview with Hayek". Gold & Silver Newsletter. June 1975.

215 215 Rothbard M. N. "The New Deal and the International Monetary System" // The Great Depression and New Deal Monetary Policy. San Francisco: Cato Institute, 1980. P. 85. Статья Ротбарда впервые была опубликована в: Watershed of Empire: Essays on New Deal Foreign Policy. Liggio L. P., Martin J. J., eds. Colorado Springs: Ralph Myles, 1976.

216 216 Rothbard M. N. America's Great Depression. P. 75, 324 n. 24. Бенджамин Андерсон также подчеркивал спекулятивное помешательство в сфере акций и недвижимости. Он указывал, что рынок «быков» на рынке недвижимости существовал не только во Флориде, но и на Манхэттене и в других частях страны. Anderson В. Economics and the Public Welfare. P. 186–187, 204.

217 217 Ibid., p. 147.

218 218 Somari F. The Raven of Zurich: The Memoirs of Felix Somary. Sherman A. J., trans. New York: St. Martin's Press, 1986. P. 272–292.

219 219 Ibid., p. 14.

220 220 Ibid., p. 281.

221 221 Ibid., p. 153.

222 222 Ibid.

223 223 Ibid., p. 157.

224 224 Ibid., p. 162.

225 225 Ibid., p. 166.

226 226 Ibid., p. 293–302.

227 227 New York Gerald Tribune. 6 September 1929. Бэбсону, известному как «мрачный Гас сообщества финансовых предсказателей», перестали доверять за то, что он слишком часто поднимал ложную тревогу. «Бебсон ошибался так долго, что мало кто принимал всерьез, так как он вещал из места находившегося за сотни миль от нервного центра Уолл-стрит» (Shachtman T. The Day America Crashed. New York: G. P. Putnam's, 1979. P. 99).

228 228 Babson R. W. Actions and Reations: An Autobiography of Roger Babson. 2nd ed. New York: Harper Collins, 1950. p. 1950. P. 267. См. также: Smith E.L. Yankee Genius: A Biography of Roger W. Babson. New York: Harper & Brothers, 1954. Pp. 262–270. Согласно Wall Street Journal (6 September 1929), Бэбсон предсказал крах фондового рынка еще 11 сентября 1926 г.

229 229 Harwood Е. С. "The Probable Consequences to Our Credit Structure of Continued Gold Exports". The Annalist. 23 March 1928. Резюме этой и других статей, написанных Харвудом, приведены в: Cause and Control of the Business Cycle. 5th ed. (Great Barrington, Mass.: American Institute for Economic Research, 1932/1957. P. 63–66).

230 230 Harwood E. C. "Speculation in Securities vs. Commodity Speculation". The Annalist. 15 February 1929.

231 231 Harwood Е. С. "Deterioration of the American Bank Portfolio". The Anallist. 2 August 1929.

232 232 Whalen R. J. The Founding Father: The Story of Joseph P. Kennedy. New York: New American Library, 1964. P. 66.

233 233 Ibid., p. 104, из интервью с Оскаром Хауссерманом, данном им в Бостоне 10 октября 1962 г.

234 234 Ibid., р. 105.

235 235 Продавал на срок ценные бумаги, которых нет в наличии. – Прим. перев.

236 236 Ibid., pp. 107, 132.

237 237 The New York Times. 21 October 1929. См. также: Shachtman Т. The Day America Crashed. P. 57.

238 238 Thomas G., Morgan-Witts M. The Day the Bubble Burst. P. 336. Разумеется, Фишер много вложил в рынок, он даже занимал деньги в банках, чтобы купить новый выпуск венчурных акций и увеличить свою долю в компании Ramington Rand, составлявших основу его портфеля. За долгий период рынка «медведей» акции Ramington упали с 28 долл. до 1 долл. Как заметил один житель Нью-Йорка: «Боже! Он же должен был знать все ответы – и наблюдал как прогорает!» (Цит. по: Fisher I. N. My Father Irving Fisher. P. 262–263).

239 239 Sarnoff P. Jesse Livermore, Speculator-King. Palisade Park, N. J.: Investor's Press, 1967. P. 90. Вопреки слухам, Ливермор не покончил с собой после краха фондового рынка. Он покончил самоубийством в 1940, а не в 1930 г.

240 240 Baruch В. М. My Own Story. New York: Henry Holt, 1957. P. 244.

241 241 Grant J. Bernard Baruch: The Adventures of a Wall Street Legend. New York: Simon & Schuster, 1983. P. 243 п., 223–253.

242 242 Ibid., р. 233–234.

243 243 New York Times. 21 November 1928. Цит. пo: Patterson R. Т. The Great Boom and Panic. P. 57–58.

244 244 Thomas D. L. The Plunger and the Peacocks. P. 194. Dun's Review & Modern Industry отражал атмосферу уверенности, царившую в деловых кругах в 1929 г.: «Не происходит ничего, что указывало бы на начало широкомасштабной рецессии» (5 октября 1929 г.).

245 245 Commercial and Financial Chronicle. 9 March 1929. p. 1444. Цит пo.: Patterson R. T. The Great Boom and Panic. P. 73. О решающей роли, которую Варбург сыграл в формировании политики легкого кредита и низких процентных ставок, проводимой Федеральным резервом, см.: Rothbard М. America's Great Depression. P. 117 – 120.

246 246 Commercial and Financial Chronicle. 9 March 1929. P. 1443.

247 247 Ibid. 30 March 1929. Pp. 1968-69.

248 248 Ibid. 26 October 1929. P. 2577.

249 249 Jouvenel В. de. The Art of Conjecture. P. 126.

250 250 Мизеса не интересовала инвестиционная деятельность. Он как-то сказал своей невесте: «Если тебе нужен состоятельный человек, не выходи за меня замуж. Зарабатывание денег меня не интересует. Я пишу о деньгах, но сам никогда не буду иметь много денег» (Mises М. von. My Years with Ludwig von Mises. P. 24).

251 251 Мизес. Человеческая деятельность. С. 816.

252 252 Mises L. von. "The Plight of Business Forecasting" // National Review, 4 April 1956. P. 18.

253 253 Ibid.

254 254 Babson R. W. Actions and Reactions. P. 267.

255 255 Критику «противоходного» инвестирования и других методов прогнозирования с мизесианской точки зрения см. в: Browne Н. Why the Best-Laid Investment Plans Usually Go Wrong. New York: William Morrow, 1987.

256 256 Neill Н. В. The Art of Contrary Thinking. 4th ed. Caldwell, Idaho: Caxton Printers, 1954/1980.

257 257 Mises L. von. "The Plight of Business Forecasting". P. 17.

258 258 Ncill H. B. The Art of Contrary Thinking. P. 98

259 259 Ibid. p. 44.

260 260 Granville J. The Warning: The Coming Great Crash in the Stock Market. New York: Freundlich Books, 1985. Pp. 304–310.

261 261 Batra R. The Great Depression of 1990. New York: Simon & Schuster, 1987. Батра, пессимистичный детерминист, нарушает все принципы прогно зирования – устанавливает конкретные даты, полагается на прошлые циклы для предсказания будущего (циклы, как признает Батра, не всегда повторяются) и т. д… Для того, чтобы избежать кризиса, он рекомендует, чтобы правительство установило налог на богатство и отменило произведенное Рейганом снижение предельных налоговых ставок. Действительно, такие меры вполне могут вызвать депрессию. Кстати, 19 октября 1987 г., всего через два дня после того, как эта книга была представлена на семинаре Мизеса в Нью-Йорке, действительно произошел крах фондового рынка.

262 262 Band R. Е. Contrary Investing. New York: McGrow Hill, 1985. P. 15.

263 263 Печатается по: Маэстро бума. Уроки Японии. Челябинск: Социум, 2003 (2-е изд. 2005). С. 3–11.

^{mhttp://www.com}