Ўзбекистон республикаси олий ва ўрта махсус таълим вазирлиги

118 
X. Боб. Жаҳон молиявий-иқтисодий инқирози шароитида 
корпоратив бошқарувни молиялаштириш 
10.1. Ҳиссадорлик жамиятларида капиталлар таркибини 
бошқаришнинг мақсади ва вазифалари 
Ҳиссадорлик жамияти фаолият кўрсатишининг зарурий шарти унда 
капиталнинг мавжудлиги ҳисобланади. Бироқ бунинг ўзигина етарли эмас. 
Жамиятнинг фаровонлиги бу капитални бошқариш қанчалик самарали 
амалга оширилишига ҳам боғлиқ бўлади. бошқарув масалаларига доир кўп 
сонли чоп этилган маълумотлар муайян ҳолат учун танлов қилиш ва уни 
амалга ошириш учун назарий ва амалий ишланмалар етарли деган тасаввур 
уйғотиши мумкин. Шу билан бирга, турли йўналишдаги корхоналарнинг 
фаолият тажрибаси шуни кўрсатадики, аслида бошқарув бу – қатъий ишлаб 
чиқилган услубиятдан кўра санъатга яқинроқ. Капитални самарали 
бошқаришга ўрганиш учун унинг таркибини, ҳар бир таркибий қисмининг 
хусусиятларини, сифат ва функционал боғлиқликларни яхши билиш талаб 
этилади. 
Жамиятларнинг капитали оптимал тарзда фойдаланилиши учун бир хил 
усулларни унинг турли таркибий қисмларига нисбатан қўллаб бўлмайди, шу 
сабабли бирламчи навбатдаги масалалардан бири капитални структуралаш, 
унинг асосий ва нисбатан бир хил таркибий қисмларини ажратиш масаласи 
ҳисобланади. Бунинг қандай амалга оширилишига қараб, асосий қарорлар 
қабул қилиш бўйича кейинги қадамлар қўйилади. Бошқача қилиб айтганда, 
капитал таркибий қисмларининг турли мезонларга асосланган таснифини 
кўриб чиқиш зарур. Фойдаланиш мумкин бўлган барча мезонларни олдиндан 
белгилаб олиш лозим. Ҳар бир мезон ҳам реал ишлаб чиқариш 
йўналишларига жавоб берадиган самарали структуралашни амалга ошириш 
имконини бермайди. Таснифлашни ўтказишда “мавжудлик” тамойилига амал 
қилиш зарур, чунки ҳар бир муайян кўринишда у ёки бу омиллар 
ҳисобланади. Шундай қилиб, капитал таркиби уни ўтказиш мақсадига боғлиқ 

119 
бўлади. Хусусан, эмиссия бўйича қарор қабул қилишда ўзининг ва қарзга 
олинган маблағларнинг нисбатини аниқлаш зарур, тўлов лаёқатини 
аниқлашда эса баланснинг айрим моддаларини таҳлил қилиш кифоя. 
Кўпинча биринчи навбатда ҳиссадорлик капитали унинг жамиятни 
ривожлантириш учун аҳамияти нуқтаи назаридан кўриб чиқилади. Бунда 
бериладиган айрим таърифларнинг моҳияти шундаки, асос қилиб жамият ўз 
кредиторлари олдида жавоб берадиган маблағлар минимал ҳажми олинади. 
Бу ҳиссадорлик капитали ҳақида бирмунча соддалаштирилган тасаввурдир. 
У капитални такомиллаштириш бўйича ишлар учун амалда ҳеч қандай 
маҳсулдор ғоялар бермайди. Белгиланган санага тайёрланган корхона 
балансини ўрганиш асосида капитални диққат билан таҳлил қилиш кўпроқ 
маҳсулдор ҳисобланади. 
Кўплаб ишларда баланс белгиланган вақт муддатида тузилган 
жамиятнинг активлари ва пассивлари рўйхати сифатида ифодаланади. Бироқ 
ушбу молиявий восита чуқурроқ иқтисодий мазмунга эга. 
Кўпинча биринчи ўринга корхона эгалик қиладиган активлар рўйхати 
қўйилади. Шубҳасизки, бу жуда муҳим маълумотлар, таркибий қисмлар 
бўлиб, қўйилган мақсадга эришиш учун улар билан манипуляция қилиш 
мумкин. Бунда капиталнинг биринчи юзи намоён бўлади. Бу ерда у моддий 
кўринишда намоён бўлади, бу эса унинг сон тавсифини, баъзида эса сифат 
тавсифини ҳам олиш имконини беради. Кўплаб молиячилар моддий 
капиталнинг 
алоҳида 
таркибий 
қисмларини 
мутлақ 
ликвидли 
ҳисобланадиган, яъни қўшимча ўзгартиришни талаб қилмайдиган пул 
маблағларига айлантириш потенциал тезлигини таҳлил қилади. 
Моддий активларни ўзгартириш тезлиги муайян вазият ва вақтга боғлиқ 
бўлади. Шу сабабли бу ҳолатда капитал ташқи вазиятга, ташқи омилларга 
жиддий боғланиб қолади. Миқдорий кўринишда ўзгартириш фаолияти 
ҳисоб-китоб қилиниши ва кунларда тақдим этилиши мумкин. Шундай қилиб, 
капиталнинг алоҳида таркибий қисмлари ҳиссадорлик жамияти ривожланиш 
самарадорлигига турлича таъсир кўрсатади. 

120 
Баланснинг фаол қисми таҳлилчи учун ноаниқликлар йиғиндисини 
ифодалайди. Улардан бири асосий воситаларнинг ҳолати ҳисобланади. Ҳисоб 
тизимида уларнинг қийматини кўрсатишнинг ўзи етарли эмас. Эскирганлик 
даражаси ҳақида қисқача маълумотнома ҳам фойдаланилаётган асосий 
воситалар сифати ҳақида ахборот беравермайди. Ушбу иқтисодий шарт-
шароитларда ва ушбу корхонада асбоб-ускуналардан фойдаланиш 
самарадорлигини ҳисобга олган ҳолда янада чуқур таҳлил қилиш зарур
7
. 
Баланс пассивини кўриб чиқамиз. Бу ерда капитал молиявий қиёфада 
намоён бўлиб, ўзининг иккинчи юзини кўрсатади. Корхона маблағларининг 
манбаларини иккита катта гуруҳга – ўзининг маблағлари ва қарзга олинган 
маблағларга тақсимлаш мумкин. Капитал ҳам ўзининг ва қарзга олинган 
турларга бўлинади. 
Ўз капитали қуйидаги қисмлардан иборат: 
 ҳиссадорлик капитали; 
 қўшимча капитал; 
 захира капитали; 
 корхонанинг тўпланган фойдаси. 
Ҳиссадорлик капитали бу – жамиятнинг асоси, унинг тамал тошидир. 
Бироқ турли вақтда у турлича роль ўйнайди. Қонунчиликда унинг ҳажми 
бевосита ёки билвосита тартибга солинади. Бир ҳолатда у ёки бу фаолият 
тури билан шуғулланувчи корхона учун низом (ҳиссадорлик) капиталининг 
энг кам ҳажми белгиланади. Бошқа ҳолатда тартибга солиш бошқа 
воқеликлар, масалан, захира фонди билан алоқа орқали амалга оширилади. 
Ҳиссадорлик капитали ҳажми, гарчи унинг турлича шаклланишига йўл 
қўйилсада, пул қийматида ифодаланади. Бироқ ҳар қандай ҳиссадор ўз 
улушуни киритиш усулидан қатъи назар маълум миқдорда акциялар олади. 
Акциялар, пул номинали орқали ифодалансада, шунга қарамай ликвидли 
воситалар ҳисобланмайди. Уларни пулга айлантириш учун маълум вақт 
керак. Шундай қилиб, ҳиссадорлик капитали алоҳида элементлар – 
7
Поршнева А.Г. и др. Управление организацией.- М.: ИНФРА-М, 2008. –с.312. 

121 
акциялардан иборат бўлади. Бунинг афзаллиги шундаки, акциялар эгасини 
осонлик билан алмаштириш мумкин бўлади. 
Жамиятни ташкил қилишда ҳар бир таъсисчи ўзи киритган улушга 
пропорционал сонда ва жамиятни тугатиш чора-тадбирлари ўтказишда 
уларга даъво қиладиган акциялар олади. Шу сабабли айтиш мумкинки, 
ҳиссадорлик капитали жамиятнинг ҳиссадорлари олдидаги қарзларини 
ифодалайди. У турли характерга эга бўлади. 
«Ҳиссадорлик жамиятлари тўғрисида»ги Қонунда ҳиссадорлик 
капиталини структуралашни ўтказишга ҳам йўл қўйилади. Унинг 25 
фоизгача бўлган қисмини имтиёзли акциялар ташкил этиши мумкин. 
уларнинг улуши кичиклигига қарамай, улар жамият бошқарувини ташкил 
қилишда қўшимча восита сифатида фойдаланилиши мумкин. 
Ҳиссадорлик капитали мавжудлигининг ўзи кўплаб вазифаларни ҳал 
қилишга имкон беради. Гарчи унинг ҳажми жамият бутун капиталининг бир 
қисминигина ташкил этсада, шунга қарамай, айнан маълум миқдорда 
акциялар сотиб олиш барча асосий масалалар бўйича овоз беришда, 
ҳиссадорлар ўртасида фойдани тақсимлашда ўзгаришларни англатади. Бунда 
сезиларли миқдорни ташкил қилиши мумкин бўлган капиталнинг қолган 
қисми ҳажми эътиборга олинмайди. 
Балансда ҳиссадорлик капитали номинал қиймати бўйича ҳисобга 
олинади, бозорда эса умуман бошқача баҳо мавжуд. Шу сабабли бозор 
капитализацияси тушунчаси пайдо бўлган
8
. У жамиятнинг ҳиссадорлик 
капитали бозор қиймати бўйича қайси ҳажмни ташкил қилишини кўрсатади. 
Бунда мавжуд фарқлар жамият манфаатларида фойдаланилиши мумкин. 
Масалан, фирманинг нуфузини, унинг турли агентликлар ва айниқса, 
кредиторлар олдида рейтингини сезиларли ошириш мумкин. Бундан 
ташқари, бозор капитализациясини тартибга солувчи жараёнлар уларнинг 
ёрдамида амалга ошириладиган усулларни ишлаб чиқиш мумкин. Корхонани 
ривожлантиришдан мақсад бозор капитализацияси ҳажмини максимал қилиш 
8
Балабанов И.Т. и др. Финансовый менеджмент.-М.: Финансы и статистика, 2008.- с. 219 

122 
ҳисобланади деган тамойилга асосланадиган назариялар мавжуд. Бу ҳолатда 
ҳиссадорларда реал дивиденд даромадидан ташқари бошқа, акциялар курс 
қийматининг ўсиши ҳисобига шаклланадиган потенциал даромад пайдо 
бўлади. 
Ҳиссадорлик капитали эмиссион табиатга эга. У жамиятнинг қимматли 
қоғозлар – акциялар чиқариши ва сотиши натижасида вужудга келади. Тўлов 
пул воситасида ҳам, бошқа воситалар билан ҳам амалга оширилиши мумкин. 
Шу сабабли активларни шакллантириш тўлов усулига боғлиқ бўлади. 
Жамиятни таъсис этиш босқичида жойлаштириладиган акциялар учун тўлов 
усулини тўғри танлаш жуда муҳим аҳамиятга эга. Қоидага кўра, кейинги 
барча эмиссиялар пул ҳисоб-китобида сотиб олинади. 
Капиталнинг қолган таркибий қисмларини ажратиб олгач, уларнинг 
бозор баҳосини аниқлаш ҳам зарур. Бу ҳолатда реал структураланган бозор 
баҳоси олинади. 
Маҳаллий амалиётда чиқаришга рухсат этилган акциялар сонини 
англатадиган эълон қилинган капитал тушунчаси пайдо бўлди. Бу миқдор 
доирасида ҳиссадорлар умумий йиғилишининг махсус рухсатисиз қўшимча 
эмиссия амалга оширилиши мумкин. Шуни эътиборга олиш керакки, низом 
капитали қайта баҳолаш ҳисобига ошириладиган қисмни тақсимлаш рўйхатга 
олиб бўлинган ҳиссадорлар ўртасида ўтказилиши лозим, чунки кўриб 
чиқилаётган ҳолатда эмиссия ҳисобига активларнинг ўсиши эмас, 
маблағларнинг оддийгина низом капитали ва қўшимча капитал ўтасида қайта 
тақсимланиши рўй беради. 
Қўшимча капитал акцияларни жойлаштиришдан эмиссия даромади ва 
асосий воситаларни қайта баҳолашда олинган захираларни ифодалайди. 
Ҳозирги пайтда бу таркибий қисм корхона ўз маблағларининг реал 
манбаларини доим ҳам акс эттирмайди. Масалан, қайта баҳолаш реал бозор 
кўрсаткичлари 
билан 
мувофиқлаштирилмаган 
коэффициентлардан 
фойдаланган ҳолда ҳам амалга оширилиши мумкин. 
Эмиссия даромади олиш муаммоси низом капиталининг оширилиши 

123 
қайта баҳолаш натижалари бўйича рўй бермаган ҳолларда пайдо бўлади. 
Бироқ бу ерда жамиятнинг имкониятлари анча чекланган, чунки 
воситачиларни жалб қилиш зарурати ва бозорнинг реал конъюнктураси 
даромад ҳажмини камайтиради. 
Захира капитали белгиланган вазиятларда фойдаланиш учун жамият 
фойдасидан шаклланади. Баъзида бу фонддан имтиёзли акциялар бўйича 
дивиденд тўлашга йўл қўйилади. Захира ҳажми ва уни шакллантириш 
тартиби меъёрий ҳужжатлар билан белгиланади. 
Тўпланган фойда ҳам жамиятнинг ўз маблағлари манбаси ҳисобланади. 
У ишлаб чиқаришни ривожлантириш учун ҳам, низом капиталини ошириш 
учун ҳам фойдаланилиши мумкин. Фойдани жамғариш (тўплаш) зарурати 
ундан фойдаланиш рентабеллиги, ҳиссадорлар оладиган фойда ҳажми, шу 
турдаги компаниялар учун белгиланган меъёрий ва солиқ чекловлари билан 
белгиланади. Бундан ташқари, олинадиган фойда ҳажмига қабул қилинган 
бухгалтерия ҳисоби юритиш усули ҳам жиддий таъсир кўрсатади. Фойда 
ҳажми моддий захираларни ҳисобга олиш, асосий воситалар ва номоддий 
активларга амортизация ҳисоблаш, фойдани тан олиш усули ва бошқаларга 
боғлиқ бўлади. Бунинг натижасида корхона ҳар хил миқдордаги фойдани 
фондга ўтказиши, шунингдек, ундан ўзининг ривожланиши учун 
фойдаланиши мумкин. 
Ҳозирги пайтда фойда корхонани ривожлантиришнинг деярли ягона 
манбаси ҳисобланади. Айнан шу сабабли ҳар хил турдаги акциялар бўйича 
тўландиган 
дивидендлар 
ҳажми 
камайтирилади. 
Корхоналар 
ўз 
маблағларининг айнан шу қисмидан фойдаланишга интилиши кўп ҳолларда 
оқланган бўлиб чиқади, чунки кредитлар билан боғлиқ муаммолар мавжуд. 
Бундан ташқари, айрим раҳбарлар ташқи манбалардан мустақиллик даражаси 
юқори бўлишини таъминлашни режалаштирган ҳолда фақат ўз маблағларига 
таяниб иш кўришни афзал деб билади. Шу сабабли фойда олишда уни 
тақсимлаш жараёни рўй беради. Молиялаштириш зарур бўлган инвестицион 
лойиҳалар ажратиб кўрсатилади. Фақат шундан кейингина фойдадан 

124 
фойдаланишнинг бошқа вариантлари кўриб чиқилади. 
Қарзга олинган маблағларни ҳам қуйидагиларга тақсимлаш мумкин: 
қисқа муддатли мажбуриятлар; узоқ муддатли мажбуриятлар; кредиторлик 
қарзлари. 
Бу қарзларнинг охирги тури алоҳида позиция қилиб ажратилиши бежиз 
эмас. Гап шундаки, кредиторлик қарзларини тўлақонли қарз капитали 
сифатида ҳисобга олиш доим ҳам ўзини оқламайди ва айрим ҳолларда 
корхонани ривожлантириш манбаларини таҳлил қилишда чалкаштириб 
қўйишга сабаб бўлади. Шу сабабли кўпинча қарз капитали ҳақида гапирганда 
дастлабки икки турдаги мажбуриятлар кўзда тутилади, холос. Кредиторлик 
қарзларига нисбатан бу вақтинчалик жалб қилинган маблағлар деб айтилади. 
Баъзида корхонанинг фаровонлиги учун дебиторлик қарзлари кредиторлик 
қарзларидан ортиқ бўлишини таъминлаш деган фикр мавжуд бўлади. Бироқ 
бу ҳақиқатга тўғри келмайди, чунки ҳар хил турдаги мажбуриятларни 
бажариш ўртасида тўғридан-тўғри алоқа йўқ. 
Узоқ муддатли қарз капитали корхоналар учун у фавқулодда муҳим 
ривожланиш манбаси ҳисобланади. Инфляция суръатининг юқорилиги ва 
бошқа айрим сабаблар туфайли кўплаб корхоналар ўз пассивида узоқ 
муддатли қарзларга умуман эга эмас. Қоидага кўра, қисқа муддатли қарз 
маблағларидан фойдаланиш корхонага анча қимматга тушади. Бунинг устига, 
одатда қисқа муддатли кредит шартномалари кредиторнинг шартларида 
тузилади. 
Облигация заеми жалб этилган капиталнинг турларидан бири 
ҳисобланади. Бу маблағлар корхонанинг ўз маблағлари қаторига кирмайди. 
Шу билан бир пайтда эмиссия проспектида облигацияларни ҳар хил турдаги 
акцияларга конвертациялаш имконияти кўзда тутилиши мумкин. Бу ҳолатда 
капиталнинг қарзга олинган туридан ўз капитали турига ўтиши кузатилади. 
Ўз маблағлари ва қарзга олинган маблағлар ўртасидаги нисбатнинг ўгариши 
шундай қилиб амалга оширилади. Облигациялар ҳаммаси бир вақтда ёки 
улар эгасининг ҳоҳишига қараб конвертацияланиши мумкин. 

125 
Қарз капиталининг улуши ҳиссадорларга жамиятнинг облигациялари 
билан дивиденд тўлаш ҳисобига ҳам ўсиши мумкин. Ўзининг ва қарзга 
олинган маблағлар ўртасида «қуйилиш»нинг бошқа вариантлари ҳам мавжуд. 
Мисол тариқасида гаров шартномасини келтириш мумкин. Бу шартнома 
тузилгандан сўнг гаровга пул берувчи гаровга қўювчи кишига қарз 
маблағлари беради. Ўз навбатида, гаров тариқасида жамиятнинг 
акцияларидан фойдаланиш мумкин. Акцияларни бериш низом капиталининг 
ўзгаришига олиб келмайди, бироқ бунда қарзга олинган маблағлар миқдори 
ортади. Демак, ҳиссадорлик капитали молиявий ресурсларни жалб қилишда 
кафолат бўлиб хизмат қилиши мумкин. 
Ўзининг маблағлари ва қарзга олинган маблағлар ўртасидаги нисбат бу 
– корхона ишининг энг муҳим молиявий кўрсаткичларидан бири. Бу келиб 
чиқиши турлича бўлган капиталлар ўтасидаги нисбатдир. Кўрсаткичнинг 
муҳимлиги шундаки, корхона ўз фаолиятида ёки фақат ўзининг 
маблағларидан, ёки ҳам ўзининг ҳам қарзга олинган маблағлардан 
фойдаланишда ўлчаш мумкин бўлган натижаларга эришиши мумкин. Бироқ 
фаолиятнинг асоси сифатида аралаш капиталдан фойдаланишда ўз 
ресурсларидан фойдаланиш самараси ортади. 
Актив ёки пассивдан алоҳида таҳлилга асосланган капитал умумий 
таркибий қисмларидан ташқари корхонанинг мобил имкониятларини 
аниқлаш учун фойдаланиладиган ёрдамчи кўрсаткич ҳам олиниши мумкин. 
Хусусан, агар манбаси ўзининг ва узоқ муддатли қарз капитали ҳисобланган 
ўз маблағларини кўриб чиқадиган бўлсак, соф ишлаётган капитални оламиз. 
У айланма активлар ва қисқа муддатли қарзлар ўртасидаги фарқ сифатида 
аниқланади. Соф айланма капитал манфий бўлиши ҳам мумкин. Халқаро 
амалиёт мавжуд бўлиб, унга мувофиқ қисқа муддатли қарзларга нисбатан 
икки марта кўп айланма капиталга эга бўлиш зарур ҳисобланади. Бу ҳолатда 
жорий фаолият муаммолари ҳам, тўловларни ўз вақтида амалга ошириш 
муаммолари ҳал этилади. 
Агар соф ишчан капитал ҳажми етарли бўлмаса, ундан фойдаланиш 

126 
самарадорлигини айланувчанликни ошириш йўли билан ошириш мумкин. 
Айланма капитални бошқариш жараёни шундан иборат бўлади. Бироқ бу 
ерда ҳам бугунги кун иқтисодиётининг воқелигини ҳисобга олиш лозим. Бу 
қаторга ҳар хил турдаги активларнинг ликвидлик даражаси, дебиторлик 
қарзларини қайтариш ўртача муддати ва бошқалар киради. 
Молиявий ҳисоботларни ўрганиш асосида корхона ривожланишининг 
турли моделларини тузиш мумкин. Масалан, қисқа муддатли ресурсларга 
эҳтиёж қисқа муддатли капитал билан қопланади деган тахмин энг кўп 
фойдаланилади. Худди шу нарсани узоқ муддатли капитал ҳақида ҳам қайд 
этиш мумкин. Корхона айланма маблағларининг қатъий белгилаб қўйилган 
минимуми ва уларнинг ўзгарувчан қисми тушунчасидан кўп фойдаланилади. 
Биринчи таркибий қисм сифатида перманент капитал – ўзининг ва узоқ 
муддатли қарз капитал намоён бўлади, шу сабабли кўплаб молиявий 
кўрсаткичлар ушбу сумма асосида тузилади. Айланма воситаларнинг 
ўзгарувчан қисми учун манба сифатида қисқа муддатли кредитлар 
кўрсатилади. 
Бундай тақсимотни амалга ошириш қийин, чунки жамият амалга 
оширадиган турли лойиҳалар комплексли равишда – ҳам қисқа муддатли, 
ҳам узоқ муддатли маблағлар ҳисобига молиялаштирилади. Бироқ ҳеч 
бўлмаганда тахминий математик моделлар тузиш ёрдамида анча аниқ ҳисоб-
китоблар қилиш мумкин. 
Уларнинг самарадорлигини аниқлаш учун акциядорлик жамияти 
капитали айрим таркибий қисмлари рентабеллиги ҳисоб-китобини амалга 
ошириш қизиқиш уйғотади, бироқ кўпчилик ҳолларда буни амалга ошириб 
бўлмайди, чунки манбалар ўртасида аниқ чегара ўтказиш қийин. 
Ҳиссадорлик жамиятининг имтиёзли капитали алоҳида ҳолатга эга. 
Молиявий ҳисоботларда у корхонанинг ўз маблағлари сифатида намоён 
бўлади. Бироқ, унинг қатъий белгилаб қўйилган мажбурий дивиденд 
тўловлари тўлаши лозимлигини ҳисобга олиб, уни моҳиятига кўра ўзига хос 
қарз маблағлари қаторига киритиш мумкин. «Ҳиссадорлик жамиятлари 

127 
тўғрисида»ги Қонунда имтиёзли акциялар бўйича дивиденд тўловларини 
тўламаслик ҳолатларига йўл қўйилади. Бу ҳолатда ушбу турдаги капиталнинг 
иккиёқлама роли йўқолади. Бунинг устига, агар имтиёзли акциялар эгалари 
учун бирон-бир қўшимча ҳуқуқлар кўзда тутилмаса, бу турдаги акцияларга 
эгалик қилишда қўлга киритиладиган имтиёзлар тушунчасининг ўзи ноаниқ 
бўлиб қолади. 
Дивиденд тўловлари бўйича жамиятнинг қатъий белгиланган 
мажбуриятлари билан имтиёзли капитал мавжудлиги классик ҳолатида 
корхона фаолиятини таҳлил қилиш учун асосий ҳисоб-китоблардан ташқари 
рентабеллик коэффициентларининг аниқлаштирилган ҳисоб-китобини ҳам 
амалга ошириш зарур. Бунда ўз маблағлари сифатида бутун ҳиссадорлик 
капитали эмас, балки унинг оддий акцияларга мос келадиган қисми танлаб 
олинади. Худди шуни ўз маблағлари ва қарзга олинган маблағларга нисбатан 
ҳам амалга оширса бўлади. 
Агар жамият имтиёзли акцияларнинг эгаларига дивиденд тўловлари 
бўйича чекланмаган мажбуриятга эга бўлса, бу турдаги бутун капитал 
қисман ўз маблағларига, қисман қарзга олинган маблағларга киритилиши 
мумкин. Имтиёзли акцияларнинг ўзига хос тури – кумулятив акциялар. Бу 
ерда дивиденд тўловлари бўйича, бироқ ҳисобот давридан кейин бутун сана 
орқали мажбурият мавжуд. Бундай капитал узоқ муддатли қарзлар қаторига 
киритилиши мумкин. Бошқа томонидан, капиталнинг бу турини ҳам ҳар бири 
ҳар хил пассив бўлимларига кирадиган икки қисмга ажратиш мумкин. Бу 
операцияларнинг барчаси етарли даражада сунъий бўлиб, шу сабабли фақат 
ички таҳлилда маълум бир қарорлар қабул қилиш учун фойдаланилиши 
мумкин. Шу тариқа ишчи характерга эга бўлган ва ҳиссадорлик жамиятлари 
капиталини таҳлилий тадқиқ этиш учун хизмат қиладиган турли 
кўрсаткичлар ишлаб чиқилиши мумкин. 
Капитал таркибини таҳлил қилишда жамият балансида қайси қимматли 
қоғозлар борлигига эътибор қаратиш зарур. Ўз акцияларини сотиб олиш йўли 
билан капитални ҳаддан ортиқ «шишириш» ривожланиш учун фойдаланиш 

128 
мумкин бўлган катта активлар бор деган тасаввур пайдо бўлишига олиб 
келади. Шу сабабли айрим мамлакатларда турли усуллар билан ўз 
акцияларини сотиб олишга маълум бир чекловлар белгиланади. 
Капитал структура доимо турли йўналишдаги мутахассислар томонидан 
ўтказиладиган тадқиқотларнинг предмети бўлиб келган. Таҳлилчилар, 
кредиторлар, корхоналар рейтингини аниқлаш бўйича мутахассислар бунга 
турлича ёндашади. Зарурий капитал таркибини аниқлашдан жамиятнинг ўзи 
энг кўп манфаатдор ҳисобланади, чунки унинг ривожланиши кўп жиҳатдан 
айнан шу билан изоҳланади. Шунга қарамай, кўпинча керакли капитал 
таркибини шакллантириш муаммосига етарлича жиддий ёндашилмаяпти. 
Кўп ҳолларда хўжалик фаолияти жараёнида табиий равишда шаклланадиган 
структура асос қилиб олинмоқда. 
Жамият капитали у ёки бу қисмининг ҳажми фойдасига хизмат 
қиладиган турли далилларни таклиф этиш мумкин. Шу нуқтаи назаридан 
капиталнинг бошқа барча таркибий қисмларини икки тоифага ажратиш 
мумкин. Биринчи тоифага ўз ҳажмини оптималлашга имкон берадиган 
активлар, иккинчи тоифага эса – ҳақиқатда мавжуд бўлган минимал ёки 
максимал ўзгариш оралиғида танланадиган маблағлар киритилади. Масалан, 
пул маблағларини бошқа турли қимматли қоғозларга киритиш 
вариантларини кўриб чиққан ҳолда оптималлаш мумкин. Шу билан бир 
пайтда, дебиторлик қарзларини таҳлил қилиб, уни қайтаришда катта 
қийинчиликлар мавжуд бўлган ҳолларда унинг минимал бўлишига ҳаракат 
қилиш лозим. Бунинг тескариси, айниқса, инфляция даражаси анча катта 
бўлган ҳолларда, кредиторлик қарзлари учун тўғри келади.
Актив ва пассивнинг турли таркибий қисмлари ҳақида айтилганлар бир 
хил маънога эга эмас. Нима бўлганда ҳам, у ёки бу хулоса чиқаришдан олдин 
иқтисодиётдаги муайян вазиятни ҳисобга олиш лозим. Шу билан бирга сиз 
капитал таркибий қисмининг интилиши зарур бўлган оптимал ҳажмини 
доимо аниқлай оласиз. 
Битта актив ҳажмини оптималлаш бошқа турдаги активга нисбатан 

129 
салбий натижаларга олиб келиши мумкин. Шу сабабли бир турдаги капитал 
таркибий қисмининг бошқаларга таъсирини баҳолаш зарурати вужудга 
келади. Умумий ҳолатда бундай таъсир ковариацион матрица билан 
аниқланади. У бирон-бир вақт оралиғида олинган маълумотлар асосида 
ҳисоб-китоб қилинади. Барча кўрсаткичлар пул қийматида олинади. 
Таққосланадиган маълумотлар олиш учун уларни бозор шароитларига 
келтириш, инфляция таъсиридан «тозалаш» мақсадида капиталнинг айрим 
таркибий қисмларига тузатишлар киритиш лозим. 
Жамият капиталининг таркибий қисмлари ўртасидаги боғлиқлик айрим 
таркибий қисмларнинг ўзгариш йўналишини бошқа таркибий қисмларнинг 
маълум бўлган ўзгаришига қараб баҳолаш имконини беради. Модель 
тузишнинг биринчи босқичида ўзаро бир маъноли корреляцияга эга бўлган 
таркибий қисмларни ажратиш зарур. Масалан, юклаб жўнатилган товарлар 
ҳажми дебиторлик қарзларига боғлиқ бўлиши лозим, пул маблағлари ҳам 
жорий активларнинг ҳар хил турларига боғлиқ бўлади. 
Муайян корхона учун капиталнинг таркибий қисмлари ўртасида 
корреляцион ўзаро алоқалар тажриба йўли билан ҳам аниқланиши мумкин. 
гап шундаки, у ёки бу алоқа доим ҳам яққол бўлавермайди. Шу сабабдан 
капитал таркибини тадқиқ этишнинг қуйидаги тартибини таклиф қилиш 
мумкин: 
 математик моделда иштирок этадиган алоҳида таркибий 
қисмларни ажратиш; 
 асосий ўзаро боғлиқликларни сифат даражасида аниқлаш; 
 капиталнинг турли таркибий қисмлари ўртасида корреляция 
алоқаларининг математик таърифлаш; 
 корреляция функцияларининг характерини аниқлаш ва уларни 
маълум белгилар бўйича таснифлаш; 
 ҳиссадорлик жамияти капиталининг таркиби ва ўзаро 
алоқаларини ҳисобга оладиган математик модель тузиш. 
Профессор В.С. Карелиннинг фикрича, “Математик модель сифатида 

130 
кўплик регрессиядан фойдаланиш мумкин. Тадқиқотлар учун омиллар 
таҳлили (омилли таҳлил) энг истиқболли кўринади. Бу ҳолатда омиллар 
сифатида капиталнинг алоҳида таркибий қисмлари қиматлари танланади, 
ҳозирги пайтда энг катта қизиқиш билдирилаётган таркибий қисм эса тадқиқ 
этилади”
9
. 
Шуни таъкидлаш жоизки, жорий капиталнинг таркибий қисмлари 
ўтасидаги алоқа максимал даражада амалга оширилади. Шунингдек, бундай 
алоқа баланснинг мос келувчи актив ва пассив қисмлари ўртасида ҳам 
кузатилади. Капиталнинг узоқ муддатли таркибий қисмларига келадиган 
бўлсак, уларнинг динамикаси нисбатан пастроқ бўлади. Масалан, юқорида 
айтиб ўтилганидек, оддий ва имтиёзли капитал ўртасидаги нисбат вақт 
бўйича детерминацияланган тарзда ўзгариб турадиган, қатъий белгилаб 
қўйилган. Детерминацияланганлик даражаси у ёки бу таркибий қисмнинг 
вақт бўйича ўзгариш жараёнини тавсифлайдиган тенгламалар турини 
сифатли белгилаб беради. 
Капитал таркибини турли шаклдаги диаграммалар кўринишида 
ифодалаш қулай. Бунда капиталнинг айрим блокларини ҳам уларнинг 
таркиби, ўхшаш маънога эга бўлган параллел таркибий қисмлар ўртасидаги 
нисбат бўйича таҳлил қилиш мумкин. Жамият капиталини шунингдек, ҳар 
бир таркибий қисм мутлақ эмас, нисбий бирликларда ифодаланган, вертикал 
тақдим этилган баланс ҳам тавсифлайди. 
Муайян корхона учун жамият капиталининг математик моделини тузиш 
мумкин. Бироқ бундай моделни бошқа хўжалик субъектларига ихтиёрий 
равишда умумлаштириб бўлмайди. Бир хил ишлаб чиқариш таркиби, 
бошқарув, бухгалтерия ҳисоби юритиш мавжуд бўлган айрим тармоқлар 
учун корхоналар моделларини таҳлил қилиш мақсадга мувофиқ. Моделларни 
тузишда кўплаб омилларни ифодалаш зарур. Асосий қийинчилик шундаки, 
бу йўлда экспертлар услуби каби субъектив услубиятлардан фойдаланиш 
талаб қилинади. Шу сабабли услубиятларни ишлаб чиқишда экспертнинг 
9
Карелин В.С. Финансы корпораций.-М.: «Дашков и К», 2005.- с. 106 

131 
билимлари фойдаланиладиган қисмнинг минимал бўлишига ҳаракат қилиш 
керак. 
Шундай қилиб, ҳиссадорлик жамиятлари капиталининг таркибини 
тавсифлайдиган кўплаб кўрсаткичларни таклиф этиш мумкин. Бу 
кўрсаткичлардан ҳосила кўрсаткичлар шаклланади. Демак, капитал таркиби 
сифатинининг бир хил маъноли мезонларини шакллантириш қийин. 
Корхоналарни рангларга ажратиш учун қилинадиган рейтингга ўхшаш каби 
умумий кўрсаткични шакллантириш адолатдан бўлмасди. Бир хил 
структурага эга бўлмаган турли жамиятлар ўз фаолиятидан турлича 
молиявий натижалар олиши мумкин. Шу сабабли стркутура кўрсаткичларини 
тўғри шакллантириш корхоналар самарали фаолият кўрсатишининг зарур, 
лекин етарли бўлмаган шарти ҳисобланади. 
Капиталнинг сифат тавсифи муҳим аҳамиятга эга. У кўриб чиқилаётган 
тоифанинг ўзи кўплаб вариантлари бўлиши мумкинлигини кўзда тутиши 
билан белгиланади. Бироқ исталган назарияда шунингдек, баҳолашдан 
ташқари, танлаб олинган белги бўйича рейтинг шакллантиришга имкон 
берадиган миқдорий тавсифларни ҳам киритиш зарур. Капиталнинг 
иккиёқлама табиатга эга эканлигини ҳисобга олиб, жамият баланси 
кўрсаткичларидан бошланғич нуқта сифатида такрор фойдаланиш мумкин. 
Пассив таркиби «молиявий восита самараси»ни максимал ҳолатга 
келтирган тарзда уни оптималлаш ҳақида фикрга олиб келади. Шу билан бир 
пайтда баланснинг «актив» қисмини кўриб чиқиш бошқа кўрсаткич – ишлаб 
чиқариш воситаси (рычаг) ҳажмини баҳолашга имкон беради. Иккала 
кўрсаткич ҳам капитални ундан фойдаланиш самарадорлиги нуқтаи 
назаридан тавсифлайди. Капиталнинг асосий тавсифлари орасида структура, 
динамик ва нарх тавсифномаларини ажратиб кўрсатиш мумкин. Бошқа 
кўрсаткичлар билан боғлиқ яна бир кўрсаткич мавжуд – бу ҳар хил турдаги 
рисклар. Қоидага кўра, улар сифат тавсифига эга бўлади. 
Капитал таркиби қуйидагилар ўртасидаги нисбат билан тавсифланиши 
мумкин: 

132 
 ўзининг маблағлари ва қарзга олинган маблағлар, шунингдек, 
маблағлар манбаларининг айрим таркибий қисмлари ўтасида «нозикроқ» 
нисбатлар; 
 маҳсулот бирлигини ишлаб чиқаришга шартли доимий ва 
ўзгарувчан харажатлар. 
Асосий қийинчилик шундаки, ҳисобот ҳужжатларида корхона ўзининг 
шартли доимий харажатлари ҳажми ҳақида маълумот бермайди. Чораклик 
ҳисоботларнинг янгича шакли, эҳтимол, бу масалани ҳал этиши мумкин. 
Ишлаб чиқариш воситаси ва молиявий восита аралаш табиатга эга. Бир 
томонидан, улар корхонада мавжуд ишлаб чиқариш воситалари таркиби ва 
унинг манбаларига боғлиқ, бошқа томондан эса – корхона фаолияти 
самарадорлигининг ўзгариш динамикасини тавсифлайди. 
Ишлаб чиқариш воситасининг аҳамияти оширилган ялпи тушумнинг 
оширилган ишлаб чиқариш ҳажмига нисбати сифатида аниқланади. Берилган 
бошланғич нуқтада ҳосила оламиз. Ушбу кўрсаткични таҳлил қилиш учун 
иккита айтиб ўтилган кўрсаткичнинг ўзаро боғлиқлиги графигини тузиш 
мақсадга мувофиқ. Кўриниб турибдики, олинган боғлиқлик – чизиқли эмас, 
шу сабабли кўрсаткичнинг қиймати танлаб олинган ҳисоб-китоб нуқтасидан 
аниқланади. Ишлаб чиқариш воситаси (L
p
) ўзгаришлардан сўнг қуйидаги 
кўринишда ифодаланиши мумкин: 
L
p
=Q/(p-v),
бу ерда Q — шартли доимий харажатлар ҳажми,
р — маҳсулот бирлиги нархи,
v — чиқарилаётган маҳсулот бирлигининг ўзгарувчан харажатлар 
қиймати. 
Кўриниб турибдики, ялпи фойданинг ўсиши чиқарилаётган маҳсулот 
ҳажмининг ўсиш қийматидан анча катта бўлиши лозим. Турли корхоналарни 
ишлаб чиқариш воситаси ҳажми бўйича таққослашни уларда маҳсулот 

133 
чиқариш ҳажми бир хил бўлган ҳоллардагина амалга ошириш мумкин. 
Молиявий восита L
f
 соф фойда ўсишининг ялпи фойда ўсишига нисбати 
сифатида ҳисоб-китоб қилинади. Бу ерда ҳам чизиқсиз боғлиқлик яққол кўзга 
ташланиб туради ва ҳисоб-китоблар ўзига хослигини белгилаб беради. 
Молиявий восита ажмини қуйидаги тарзда аниқлаш мумкин: 
L
f
=CP/(CP-I),
бу ерда СР — соф фойда ҳажми,
I—кредитлар бўйича тўланадиган фоизлар ҳажми.
Корхона қарзга олинган маблағларни қанчалик кўп жалб этса, молиявий 
восита қиймати шунчалик катта бўлади. Корхоналарни уларнинг молиявий 
воситаси ҳажми бўйича таққослаш учун уларнинг бир хил ялпи даромад 
ҳажмига эга бўлиши зарур. 
Молиявий восита мавжудлигида фойданинг фоиздаги ўсиши ялпи 
даромаднинг мос келувчи ўсишига тўғри келмайди. Шу боис баъзида янги 
кўрсаткич – ўз маблағларининг рентабеллиги киритилади. У соф фойда 
ҳажмининг ўз маблағлари ҳажмига нисбати сифатида аниқланади. Кўриниб 
турибдики, фойда мавжудлигида қарзга оилнган капиталдан фойдаланиш 
ушбу кўрсаткични оширади. 
Иқтисодий воситаларни аниқлаш маҳсулот чиқаришнинг ўсиши ва соф 
фойдани бир-бири билан боғлайдиган учинчи кўрсаткични киритиш 
ҳақидаги фикрнинг туғилишига олиб келади. 

жүктеу/скачать 2 Mb.

Достарыңызбен бөлісу: