А. И. Алексеева, Ю. В. Васильев, А. В. Малеева, Л. И. Ушвицкий комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности

492
По результатам проведенной оценки в соответствии с системой VBM 
целесообразно провести сравнительный анализ стоимости бизнеса, из кото-
рого можно проследить альтернативные варианты стоимости бизнеса и оце-
нить факторы, ее сформировавшие (Таблица 9.20, Таблица 9.21).
Таблица 9.20 
Анализ результатов оценки стоимости бизнеса исследуемой организации 
статическими методами 
Наименование показателя 
На начало
периода 
На конец
периода 
Отклонение 
(+/-) 
Темп роста, 
% 
1. Стоимость чистых активов, ты сруб. 
178717 
197078 
18361 
110,27 
2. Капитализация прибыли, тыс.руб. 
69984,23 
86900 
16915,77 
124,17 
3. Отношение капитализации прибыли к 
стоимости чистых активов, % 
39,16 
44,09 
92,13 
- 
 
Показатель рыночной стоимости чистых активов необходим для опре-
деления цены, по которой может быть продан бизнес как имущественный 
комплекс в случае продажи имущества, реорганизации, выделения и др. 
Оценка стоимости бизнеса, полученная по методу капитализации прибыли, 
позволяет дать экспресс-оценку стоимости организации. Она показывает ми-
нимальную сумму, за которую в максимально короткие сроки может быть 
продан бизнес как действующая организация. Эта оценка составляет 39,16% 
на начало периода и 44,09% в конце периода по отношению к рыночной 
стоимости чистых активов. Рост этого соотношения объясняется более высо-
ким темпом роста показателя капитализации прибыли (124,17%) по отноше-
нию к темпу роста чистых активов (110,27%). С точки зрения инвестора бы-
стрый рост капитализации прибыли характеризует объем прибыли, которая 
будет получена при существующих условиях за ожидаемый период окупае-
мости инвестиций. При помощи данного показателя можно оценить потенци-
ал бизнеса, его преимущества перед конкурентами. 
При 
создании 
новой 
продукции 
на 
этапе 
организационно-
технологической подготовки производства часто возникает вопрос: органи-
зовать у себя производство комплектующих изделий или закупить их на сто-
роне? От правильного решения данной проблемы существенно будет зави-
сеть цена новой модели, следовательно, ее конкурентоспособность. Ранее 
применяемые методики оценки экономической эффективности капитальных 
вложений, базирующиеся на таких показателях, как приведенные затраты, 
прибыльность капитальных вложений, для решения данной проблемы не 
пригодны. Они не удовлетворяют участников инвестиционной деятельности, 
так как не отвечают на такие важные вопросы, как: окупятся ли затраты и за 
какой период, в каком варианте решения рост потенциала организации будет 
больше, сумеет ли организация вернуть кредиты в требуемый срок, какова 
рентабельность инвестиций за весь их жизненный цикл? Ответы на эти во-
просы могут быть найдены, если для оценки инвестиций применять дискон-
тированный чистый денежный поток, формируемый в результате эксплуата-
ции инвестиций за весь период их жизненного цикла.

493
При одинаковом уровне прибылей, организация с более высокой рен-
табельностью инвестиций может инвестировать меньше капитала в бизнес, 
поскольку она создает более крупный денежный поток.
Менеджеру, заинте-
ресованному в максимальном повышении стоимости для акционеров, при 
принятии инвестиционных решений следует полагаться не на прибыль в рас-
чете на акцию, а на дисконтированный денежный поток. Динамические ме-
тоды анализа стоимости бизнеса позволяют оценить эти перспективы 
(Таблица 9.21). Прогноз стоимости бизнеса в дальнейшем может использо-
ваться в качестве основания в ходе переговоров с партнерами при определе-
нии условий получения кредитов под залог имущества, страхования, сдачи в 
аренду, рассмотрения дел в суде по разделу имущества и т.д.
Таблица 9.21 
Результаты оценки стоимости бизнеса исследуемой организации 
динамическими методами, тыс.руб. 
Наименование показателя 
текущий
год, N 
N+1 год N+2 год N+3 год 
1. Дисконтированный денежный поток 
458,33 
727,51 
866,09 
916,49 
2. Свободный дисконтированный денежный по-
ток (3 года) 
2968,42 
- 
- 
- 
3. Экономическая добавленная стоимость 
3503,00 5303,00 6628,75 8285,94 
4. Совокупная экономическая добавленная стои-
мость (3 года) 
23720,69 
- 
- 
- 
5. Рыночная стоимость организации 
200581 
205884 212512,8 220798,7 
Если сопоставить стоимость чистых активов на конец периода (197078 
тыс.руб.) и рыночную стоимость организации с учетом экономической до-
бавленной стоимости (200581 тыс.руб.), становится ясно, что бухгалтерские 
активы организации, в силу особенностей учета, являются недооцененными. 
Максимизация экономической прибыли с течением времени также 
максимизирует и стоимость компании. Однако при установлении нормативов 
экономической прибыли надо ориентироваться на долгосрочную перспекти-
ву, которая может быть оценена с помощью дисконтированного денежного 
потока. Экономическая прибыль может иметь отрицательное значение в го-
ды, когда создается новая (положительная) стоимость, — это особенно ха-
рактерно для проектов запуска или коренного преобразования организаций. 
Возникновению денежных потоков должны предшествовать крупные капи-
таловложения. 
Экономическая добавленная стоимость выступает не только как инст-
румент, позволяющий измерить действительную прибыльность организации 
и управлять ею с позиции собственников, но и как инструмент, показываю-
щий руководителям организации, каким образом они могут повлиять на при-
быльность. EVA повышает прибыльность в основном за счет улучшения ис-
пользования капитала, а не за счет направления основных усилий на умень-
шение затрат на пользование капиталом. 
Несмотря на признание полезности использования экономической до-
бавленной стоимости в отечественных организациях, необходимо понимать, 

494
что внедрение данной концепции в России достаточно трудоемкий процесс. 
Поэтому к использованию концепции во всей организации следует перехо-
дить только после отработки основных этапов концепции в рамках выбран-
ного подразделения – своеобразного полигона программы внедрения. 
Таким образом, для целей управления стоимостью компании может ис-
пользоваться несколько методов оценки и, соответственно, несколько пока-
зателей стоимости. Эти показатели не подлежат интегрированию - они ана-
лизируются отдельно, сравниваются друг с другом и служат для принятия 
различных управленческих решений. 
В качестве возможных видов стоимости может быть использована ка-
питализация прибыли, рыночная стоимость чистых активов и сумма дискон-
тированных денежных потоков от собственного капитала. Использование 
системы оценки бизнеса, связано с определенными затратами на рыночную 
оценку имущества. Однако без нее сама оценка бизнеса теряет смысл, так как 
бухгалтерские активы большинства отечественных организаций в силу осо-
бенностей учета являются недооцененными.

жүктеу/скачать 4.89 Mb.

Достарыңызбен бөлісу: