Исследование выполнено в рамках проекта

Государственного Университета – Высшей Школы Экономики)

Биржевой рынок — организованный, регулярно функционирующий рынок, разделенный на секции, имеющий собственную инфраструктуру, в ходе биржевых торгов (на биржевой площадке во время биржевой сессии в ходе голосовых биржевых торгов, либо в ходе электронных биржевых торгов) участниками биржевой торговли (профессиональными участниками биржевой торговли, посетителями на товарной бирже, кредитными организациями и Центральным банком на валютной бирже) или непосредственно покупателем и продавцом базового актива (будучи дилерами в ходе голосовых биржевых торгов, либо будучи аккредитованными трейдерами (дилерами) при осуществлении электронной биржевой торговли) заключаются биржевые сделки.

Одним из наиболее важных аспектов функционирования биржевого рынка являются собственно биржевые торги. Анализу системы их проведения и правовому регулированию этого процесса посвящена настоящая статья.

Системы проведения биржевых торгов. Существует две системы проведения биржевых торгов:

1) Голосовые торги (open outcry system). Голосовые торги впервые были проведены в Соединенных Штатах Америки в 1790 году¹. Голосовые биржевые торги - это система проведения биржевых торгов, осуществляемая в виде собрания участников биржевой торговли в специально отведенном помещении, где участники биржевой торговли с помощью системы знаков руками или привлечения внимания голосом договариваются о совершении сделок. Данные сделки фиксируются в специальных бланках. Голосовые торги проводятся в форме двойного аукциона. Различают две формы двойного аукциона²: 1) Двойной непрерывный аукцион встречных заявок (double continuous auction system) - это форма проведения голосовых биржевых торгов при ликвидном рынке базовых активов, в котором конкурируют и продавцы, и покупатели, цена базового актива устанавливается на уровне равновесия спроса и предложения, сделки заключаются автоматически при пересечении условий во встречных заявках. Таким образом, непрерывный аукцион предполагает, что увеличивающиеся предложения покупателей встречаются со снижающимися предложениями продавцов. При совпадении цен предложений продавца и покупателя заключается сделка.

Непрерывный аукцион встречных заявок осуществляется путем:

а) Формирования и размещения заявок в книге заказов клерком, который определяет встречные заявки по мере их поступления;

б) Выставления заявок в информационной системе - терминале, на котором указывается наилучшая пара цен.

После заключения сделки на биржевых торгах представители брокерских фирм должны вписать информацию о сделке в торговую карточку или в состоящий из нескольких листов бланк приказа. Моделями (режимами) непрерывного аукциона являются: а) Анонимный аукцион заявок и б) Аукцион, основанный на неанонимных котировках.

Виды непрерывного аукциона:

1) Система автоматического исполнения заявок (order-driven market), основанная на электронной книге заявок. Система автоматического исполнения заявок обеспечивает исполнение биржевых сделок посредством автоматического исполнения встречных заявок при совпадении их условий посредством электронной книги заявок;

2) Система ввода котировок (quote-driven market), основанная на квотированных заявках, выставляемых маркет-мейкерами, направленных на поддержание котировки на покупку и продажу базового актива и обеспечении исполнения сделок в соответствии с выставленными котировками на базовый актив.

2. Двойной групповой аукцион (double group auction system) - это форма проведения голосовых биржевых торгов в режиме фиксинга цены открытия и цены закрытия торгов при торговле базовыми активами с небольшой ликвидностью. По цене открытия групповой аукцион проводится лишь при наличии встречных заявок. Заявки могут устно и / или письменно вводиться участниками биржевой торговли. Как отмечает О.И. Дегтярева, при устном вводе заявок уполномочен­ный биржи ведет аукцион, отталкиваясь от цены последней сделки вчерашнего дня. По мере поступления предложений и заявок уполномоченный биржи увеличивает или уменьшает цену, по­ка не наступает наименьший дисбаланс или баланс спроса и предложения. При письменном вводе заявок, исходная цена ус­танавливается официальным брокером, который собирает и сличает предложения и заявки с целью выбора цены, максими­зирующей оборот. При накоплении заявок, после определения цены закрытия торгов сделки совершаются по цене закрытия торгов.

Как отмечает А.Е. Самарина, групповой аукцион позволяет выявить единую цену, которая будет существовать до следующих торгов.

Разновидностями голосовых биржевых торгов являются:

а) Системные голосовые биржевые торги;

б) Внесистемные системные голосовые биржевые торги.

2) Электронные торги (electronic trading)³ - это система проведения биржевых торгов, в котором участвуют авторизованные трейдеры (дилеры) и биржевые посредники (брокеры), заключающие биржевые сделки на основе электронных заявок, поданных в Электронную Торговую Систему (которая состоит из трех подсистем: электронной торговой подсистемы передачи и регистрации биржевых заявок, электронной торговой подсистемы проведения клиринга и расчетов, электронной торговой информационной подсистемы).

Электронная Торговая Система - комплекс программно-технических средств (баз данных, телекоммуникационных средств и оборудования, объединенных в компьютерную сеть и терминалы), обеспечивающая сбор, хранение, обработку и раскрытие информации, необходимой для организации и осуществления биржевой торговли, проведение торгов на биржевом рынке производных финансовых инструментов (срочном рынке) и обработку их результатов⁴.

Перед началом электронных торгов происходит авторизация аккредитованных трейдеров (дилеров) и биржевых посредников (брокеров) путем введения личного идентификационного кода и пароля на автоматизированном рабочем месте.

Участие в электронных торгах возможно через систему прямого доступа к торгам (direct market access) и через Электронную Торговую Систему.

Система прямого доступа к биржевым торгам - электронная система (платформа) доступа к торгам, позволяющая клиентам напрямую осуществлять торговые операции на электронной площадке. В настоящее время существует два вида платформ прямого доступа к биржевым торгам:

1. Executing management system;

2. Order management system.

Аккредитованные биржей трейдеры (дилеры) могут получить аккаунт — доступ к электронной биржевой площадке. Для этого трейдеру необходимо заключить договор с организатором торгов — биржей, обеспечивающий технический доступ к Электронной Торговой Системе посредством использования программно-технических средств, подключенных к Торговой Системе с помощью программно-аппаратного шлюза (протокола). В соответствии с условиями договора, трейдер принимает на себя обязательство установить техническое оборудование и программное обеспечение, а организатор торговли — обеспечивать и поддерживать техническую возможность совершения операций в Торговой Системе. Сделки заключаются авторизованными трейдерами (дилерами), биржевыми посредниками (брокерами) на основании подачи электронных заявок в «Систему торговли, клиринга и расчетов по фьючерсам и опционам» (СФТО).

Как отмечает О.И. Дегтярева, Торговая Система формирует реестр объявленных участниками торгов заявок с обязательным указанием их условий, реквизитов, времени по­ступления в Торговую Систему и индивидуального номера, а также реестра всех совершенных в течение торговый сессии сде­лок. Каждой сделке присваивается индивидуальный номер, ука­зывается дата и время регистрации сделки в Торговой Системе, наименование и индивидуальные коды участников торгов, со­вершивших сделку, сумма сделки, (для биржевых сделок с ценными бумагами дополнительно указываются: Наименование эмитента; Вид; Тип ценных бумаг; Номинал ценных бумаг; Стоимость ценных бумаг; Количество ценных бумаг).

Биржевые секции. Биржевая торговля активами осуществляется в биржевых секциях. Биржевая секция – отдел биржевой площадки, на котором проводятся организованные торги, формируемый биржевым советом в зависимости от круга лиц, имеющих право участвовать в торгах, конкретного биржевого актива (объекта договора, заключаемого в ходе биржевых торгов), объема прав и обязанностей участников торгов, иных оснований, установленных правилами организованных торгов. Биржевая секция функционирует на основе «Положения о биржевой секции»⁵. Количество секций определяется биржевым советом (комитетом).

Как отмечает И.В. Изюмов, секция наделена организационной самостоятельностью и органами управления, названием и полномочиями, которые определя­ются решением биржевого совета. Органами управления секции биржи являются собрание участников секции и комитет сек­ции. Собрание секции определяет стратегию развитии секции и избирает комитет секции, за которым закрепляются полномочия исполни­тельного органа, осуществляющего текущее управление делами секции.

Организованные торги в биржевой секции могут проводиться при условии, что к таким торгам допущено не менее пятидесяти участников торгов. Биржа обязана создать биржевой совет для организации работы биржевых секций или совет секции для организации работы каждой биржевой секции.

Биржевая торговая сессия. Биржевые торги проводятся в рамках биржевых торговых сессий в торговые дни в определенных режимах биржевых торгов⁶. Биржевая сессия - это установленный Правилами биржевой торговли период проведения биржевых торгов. Согласно ст. 6 «Правил совершения срочных сделок» ОАО «РТС»⁷, выделяются три вида торговых сессий: 1) Основная торговая сессия; 2) Утренняя дополнительная торговая сессия; 3) Вечерняя дополнительная торговая сессия.

Согласно ст. 18 Закона РФ «О товарных биржах и биржевой торговле», регулярность проведения торгов закрепляется правилами биржи.

Допуск участников к торгам - обеспечение биржей возможности участникам торгов объявлять заявки с целью заключения сделок, а также заключать сделки на основании поданных заявок. Условием обеспечения биржей возможности заключения участниками торгов сделок является заключение участниками торгов договора о клиринговом обслуживании (договора об организации доступа к торгам), предоставление участником торгов необходимых документов и сведений.

Процедура допуска организаций к участию в торгах представляет собой:

1) Порядок включения организации в состав участников торгов (регистрация);

2) Требования, предъявляемые к организациям как участникам торгов, их права и обязанности;

3) Порядок регистрации организаций как участников торгов;

4) Порядок допуска к участию в торгах (подаче заявок и заключению сделок) на бирже;

5) Порядок прекращения и приостановления допуска организации к участию в торгах;

6) Порядок исключения организации из состава участников торгов.

Правовое регулирование конкуренции на биржевом рынке. Основываясь на положениях ст. 10 Федерального Закона «О защите конкуренции»⁸, организатору биржевых торгов, занимающему доминирующее положение запрещено создание дискриминационных условий⁹ для участников по доступу к биржевым торгам. Законодательство должно обеспечить недискриминационный доступ участников биржевой торговли к биржевым торгам, к системе клиринга и расчетов, независимо от резидентства и инкорпорации участников.

Основания для приостановления допуска участников к участию в торгах.

Согласно ст. 8.1 «Правил допуска к участию в торгах» ЗАО «ФБ ММВБ»¹⁰, основаниями для приостановления допуска к участию в торгах участника торгов являются:

а) Несоблюдение им порядка и сроков сдачи отчетности, а также обязательств по предоставлению информации в соответствии с требованиями, предусмотренными биржей;

б) Невыполнение иных требований, предусмотренных внутренними документами биржи;

в) Невыполнение обязательств по оплате расходов, связанных с использованием рабочего места на бирже;

г) Приостановление технического доступа к Торговой Системе участнику торгов; д) Ухудшение финансового состояния, способное повлиять на исполнение обязательств по заключенным на бирже сделкам;

е) Наличие оснований для признания участника торгов несостоятельным (банкротом), в связи с чем к нему применяются соответствующие меры, направленные на восстановление его платежеспособности;

ж) Приостановление действия лицензии профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление брокерской, дилерской деятельности или деятельности по управлению ценными бумагами;

з) Нарушение требований законодательства и нормативных правовых актов ФСФР РФ;

и) Поступление на биржу исполнительных документов, принятых в отношении участника торгов;

к) Непредоставление отчета (или предоставление недостоверной информации) об исполнении сделки либо нарушение установленных порядка и срока предоставления отчета об исполнении сделки.

Согласно п. 7.1 «Правил членства в секции валютного рынка» ЗАО «ММВБ», основанием для приостановления участия в торгах на валютной бирже является: Отзыв (аннулирование) Центральным Банком РФ лицензии участника торгов на осуществление банковских операций со средствами в национальной и иностранной валютах; Ликвидация или реорганизация участника торгов как юридического лица.

Представляется, что отзыв лицензии на осуществление операций с ценными бумагами, биржевыми товарами ФСФР РФ является основанием для приостановления участия в биржевых торгах.

Исполнительный орган биржи вправе прекратить доступ участника торгов к торгам в случае наложения ареста на денежные средства участника торгов.

Согласно п. 3.3 «Правил проведения операций по покупке и продаже иностранной валюты на единой торговой сессии ММВБ», возобновление доступа участника торгов к торгам производится исполнительным органом биржи, принявшим решение об отстранении такого участника торгов от биржевых торгов, соответственно после прекращения действия обстоятельств, послуживших причиной для вынесения решения о приостановлении доступа. Решение о приостановлении, прекращении или возобновлении доступа участника торгов к торгам доводится до участника торгов в день принятия такого решения письменным уведомлением посредством любых доступных бирже каналов связи. В случае направления в адрес биржи участником торгов заявления о прекращении проведения им операций прекращение доступа данного участника к торгам производится биржей, как правило, начиная с рабочего дня, следующего за днем поступления в ее адрес данного заявления.

Основаниями прекращения допуска юридических лиц - участников торговли к участию в биржевых торгах являются:

а) Прекращение существования организации как юридического лица;

б) Истечение срока действия или аннулирование лицензии профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление брокерской, дилерской деятельности или деятельности по управлению ценными бумагами или лицензии на осуществление банковских операций;

в) Направление ФСФР РФ предписания о запрете (ограничении) проведения организацией операций на рынке ценных бумаг¹¹;

г) Вынесение арбитражным судом решения о признании организации банкротом и об открытии конкурсного производства¹²;

д) Поступление на биржу исполнительных документов, принятых в отношении данной организации;

е) Истечение срока действия или отмена доверенностей уполномоченных трейдеров представителей этой кредитной организации;

ж) Прекращение технического доступа организации к Торговой Системе;

з) Поступление на биржу уведомления от клиринговой организации об исключении организации из состава участников клиринга.

Согласно ст. 9.11 «Правил проведения торгов в секции стандартных контрактов на зерновые, зернобобовые и технические культуры» ЗАО «НТБ», в случае возникновения чрезвычайной ситуации и в иных случаях, предусмотренных нормативными правовыми актами РФ, биржа вправе принимать решения: О приостановлении проведения торгов фьючерсными и опционными контрактами всех или некоторых серий; О приостановлении проведения всех или некоторых биржевых операций. В случае приостановления торгов фьючерсными и опционными контрактами определенной серии все активные заявки по данной серии таких контрактов в момент приостановления торгов автоматически снимаются¹⁷.

Если участник торгов не согласен с результатами торговой сессии, он может в письменной форме заявить возражения в конце биржевой сессии.