Дерево решений

между участниками проекта (индексирование стоимости продукции и услуг,

предоставление гарантий, различные формы страхования, залог имущества, система

взаимных штрафных санкций). Качественное распределение риска подразумевает

принятие решения участниками проекта с учетом организационно-тенического

потенциала фирмы и форм ее присутствия на рынке по расширению (сужению) числа

потенциальных инвесторов (участников проекта).

Диверсификация является одним из способов уменьшения совокупной

подверженности риску путем распределения вложений и/или обязательств. Под

диверсификацией понимается размещение финансовых средств в более чем один вид

активов, цены или доходности которых слабо коррелированы между собой. Обратной

формой диверсификации является привлечение средств из различных, слабо завясящих

друг от друга источников. Сущность диверсификации состоит в снижении максимально

возможных потерь за одно событие, однако при этом одновременно возрастает количество

видов риска, которые необходимо контролировать. Диверсификация является одним из

наиболее популярных механизмов снижения рыночных и кредитных рисков при

формировании портфеля финансовых активов, портфелей банковских ссуд и пассивов

соответственно. Следует помнить, что диверсификация эффективна только для

уменьшения несистематического риска т(.е. риска, связанного с конкретным

инструментом), в то время как систематические риски, общие для всех рассматриваемых

инструментов (например, риск циклического спада экономики), не могут быть уменьшены

путем изменения структуры портфеля.

Управление активами и пассивами преследует цель тщательной балансировки

наличных средств, вложений и обязательств, с тем чтобы свести к минимуму изменения

чистой стоимости. Теоретически в этом случае не возникает необходимости в отвлечении

ресурсов для образования резерва или открытия компенсирующей позиции. Управление

активами и пассивами направлено на избежание чрезмерного риска путем динамического

регулирования основных параметров портфеля или проекта. Иными словами, этот метод

нацелен на регулирование подверженности рискам в процессе самой деятельности, в

отличие от хеджирования, основанного на нейтрализации риска ex ante. Очевидно,

динамическое управление активами и пассивами предполагает наличие оперативной и

эффективно действующей обратной связи между центром принятия решений и объектом

управления. Управление активамУправление активами и пассивами наиболее широко применяется в

банковской практике для контроля за рыночными, главным образом валютными и

процентными, рисками.

Однако следует отметить, что все меры по оценке, анализу, учету, управлению,

снижению (минимизации) и оптимизации рисков, как правило, требуют от участников

проекта дополнительных затрат, которые должны учитываться при определении

экономической эффективности инвестиций в тот или иной финансовый актив или проект.

За последние годы в отрасли были разработаны специальные механизмы

управления рисками. Проведенный анализ позволил объединить подходы к управлению

рисками в четыре группы и выделить в рамках каждой из групп инструменты риск-

менеджмента (см. рис. 2.7.).

Рис.2.7. Подходы к управлению рисками

Наиболее распространенным инструментом риск-менеджмента является система

ограничений (лимитов), позволяющая существенно повысить уровень финансовой

безопасности. Суть лимитирования состоит в ограничении подверженности сознательно

принимаемому риску определенной величиной. Если речь идет, предположим,

об управлении собственной позицией по портфелю финансовых инструментов, то в этом

случае возможно установление лимитов на объем портфеля, структуру портфеля в разрезе

рынков, инструментов, эмитентов, максимальные размер убытков (точку закрытия

позиции) как по портфелю в целом, так и по отдельным бумагам и др.

Аналитическая работа как базовый инструмент минимизации рисков

позволяет снизить степень неопределенности, которая всегда сопровождает принятие

решений в рыночной среде. Принятие решений при наличии более полной и точной

модели происходящих процессов будет более взвешенным и грамотным, а значит,

наименее рисковым.

Подчеркнем, что построение эффективной системы управления рисками

в компании возможно только с применением всех описанных инструментов

в совокупности.

Существует также ряд неформализуемых методов минимизации рисков,

понимаемых как процессы, косвенно воздействующие на качество организации риск-

менеджмента и управления компанией в целом. К таким методам можно отнести:

- повышение эффективности использования кадрового потенциала. Человеческий

фактор во многом определяет успешность компании на рынке. Эффективность

использования кадров зависит от качества отбора и найма персонала, интенсивности

обучения и развития сотрудников, отработанности механизма мотивации.

- оптимизация организационной структуры. Гибкость оргструктуры

и ее адекватность специфике компании отражает профессионализм руководства

и значительно повышает устойчивость и адаптивность компании к меняющимся внешним

условиям.

- степень инновационности организации. Современный бизнес предлагает

огромное количество новых техник управления всеми аспектами организации,

игнорирование которых приводит к потере конкурентных преимуществ и постепенному

вымиранию компании. Это не означает необходимость слепого следования любым новым

методикам, однако процессы совершенствования и повышения качества управления

должны происходить в организации постоянно.

Возможности маневрирования при управлении риском предполагает:

• предотвращение риска;

• уклонение от риска;

• сокращение времени нахождения в опасных зонах;

• сознательное и неосознанное принятие риска;

• дублирование операций, объектов или ресурсов;

• сокращение опасного поведения;

• сокращение величины потенциальных и фактических потерь;

• распределение риска;

• разукрупнение риска;

• разнос экспозиций в пространстве и во времени;

• изоляция опасных синергетичных факторов друг от друга;

• перенос (страховой и нестраховой трансфер) риска на других агентов;

• сокрашение величины риска;

• сокращение экспозиции.

Управление рисками имеет финансовый, юридический, статистический

(информационный), страховой, отраслевой и организационный аспекты. Финансовый

аспект деловых рисков: угроза доходу, структуре собственности и капиталу. Другими

словами, угроза устойчивости благосостояния. Юридический аспект - виновность,

единообразие, прецеденты, совместимость, юрисдикция, презумпции, процессуальность,

принудительность, контрактность, арбитраж - все это должно быть определено рамками

законов. К сожалению, в современной России эта часть законов либо не соответствует

новым рыночным реалиям, либо вообще отсутствует.

Статистический аспект - для создания программ управления рисками требуются

базы данных. В западной деловой инфраструктуре эта статистика собирается уже

столетиями. Она сильно компьютеризованна. В России ее либо нет, либо она

фрагментарна, либо до сих пор засекречена, либо фальсифицирована, либо не

систематизирована, либо злонамеренно скрывается под видом коммерческой тайны,

либо... Положение несколько облегчается тем, что значительная часть всемирной

статистики рисков и происшествий применима к российским обстоятельствам. Однако,

чтобы найти ее и использовать, требуется серьезная компьютерная и общекоммерческая

подготовка. Зачастую эта информация еще и платная, как, например, значительная часть

источников Интернет.

Страховой аспект более или менее подробно описан в специальной литературе. Он

относится к общим механизмам переноса рисков на профессионального страховщика.

Отраслевой аспект управления рисками состоит в том, что каждая отрасль

экономики и частной жизни имеет, кроме общеэкономических, свои специфические

риски, требующие особых отраслевых знаний. В этом плане управление рисками требует

привлечения инженеров-отраслевиков. Некоторые отрасли, такие как банковское дело и

страховое дело, имеют общеэкономическое значение и, по сути своей, непосредственно

связаны с деловыми рисками. Вопросы управления рисками в этих отраслях весьма

широко и глубоко разработаны и даже введены в международные стандарты и

национальные кодексы.

Организационный аспект состоит в том, что управление рисками - это дело

коллективное. Оно требует от управляющего знаний, выходящих за пределы просто

экономики, математики, юриспруденции и отрасли. Требуется знание людей: их

психологии, законов их индивидуального, группового и массового поведения.

Управляющий рисками работает на линейного управляющего, на генерального

руководителя, и, соответственно, он должен развивать в себе способность

общеуправленческого мышления и поведения.

Глава 2.3. Методы анализа рисков: вариация, дисперсия, стандартное отклонение,

дерево решений

В основе оценки рисков лежит нахождение зависимости между размерами потерь и

вероятностью их возникновения. Эта зависимость выражается кривой вероятностей

возникновения определенного уровня потерь. Построение кривой вероятностей (или

таблицы) может быть исходной стадией оценки риска, хотя чаще всего приходится

ограничиваться упрощенными подходами, оценивая риск по одному или нескольким

наиболее важным показателям, прибегать к обобщенным характеристикам.

Типичная кривая вероятностей финансового риска представляет в упрощенном

виде классическую кривую Гаусса, у которой точка максимума иногда несколько смещена

от оси OY вправо (рис.2.8.).

Рассматривая данную кривую, устанавливают области допустимого (Ob и bc) и

критического риска (aO и сd).

Для построения кривой применяют различные способы: статистический, анализ

целесообразности затрат, метод экспертных оценок, аналитический, использование

аналогов. Среди них особо выделяются три: статистический способ, способ экспертных

оценок, аналитический способ.

Рис. 2.8. Кривая вероятностей финансового риска

Вероятность наступления события может быть определена объективным и

субъективным методами. Первым методом пользуются для выявления вероятности

наступления события на основе исчисления частоты, с которой происходит данное

событие. Второй метод базируется на использовании субъективных критериев, которые

основываются на различных предположениях. Суть статистического метода заключается в

том, что изучается статистика потерь и прибылей, имевших место на данном или

аналогичном производстве; устанавливается величина и частотность получения той или

иной экономической отдачи; составляется наиболее вероятный прогноз.

Объективный метод определения вероятности основан на вычислении частоты, с

которой происходят некоторые события. Частота при этом рассчитывается на основе

фактических данных. Так, например, частота возникновения некоторого уровня потерь в

процессе реализации инвестиционного проекта может быть рассчитана по формуле:

f(A)=n(A)/n;

где f- частота возникновения некоторого уровня потерь;

n(A) - число случаев наступления этого уровня потерь;

n - общее число случаев в статистической выборке, включающее как успешно

осуществленные, так и неудавшиеся инвестиционные проекты.

Субъективная вероятность является предположением относительно определенного

результата, основывающемся на суждении или личном опыте оценивающего, а не на

частоте, с которой подобный результат был получен в аналогичных условиях. Различная

информация или различные возможности оперирования с одной и той же информацией

объясняют широкое варьирование субъективных вероятностей. Вероятность, равная нулю,

означает невозможность наступления конкретного события; вероятность, равная единице,

- непременное наступление события. Сумма вероятностей всех возможных вариантов

равна единице. Важными понятиями, применяющимися в вероятностном анализе риска

являются понятия альтернативы, состояния среды, исхода.

Альтернатива - это последовательность действий, направленных на решение

некоторой проблемы. Примеры альтернатив: приобретать или не приобретать новое

оборудование, решение о том, какой из двух станков, различающихся по характеристикам,

следует приобрести; следует ли внедрять в производство новый продукт и т.д.

Состояние среды - ситуация, на которую лицо, принимающее решение (в нашем

случае - инвестор), не может оказывать влияние (например, благоприятный или

неблагоприятный рынок, климатические условия и т.д.).

Исходы (возможные события) возникают в случае, когда альтернатива реализуется

в определенном состоянии среды. Это некая количественная оценка, показывающая

последствия определенной альтернативы при определенном состоянии среды (например,

величина прибыли, величина урожая и т.д.).

Анализируя и сравнивая варианты инвестиционных проектов, инвесторы

действуют в рамках теории принятия решений. Как уже было отмечено выше, понятия

неопределенности и риска различаются между собой. Вероятностный инструментарий

позволяет более четко разграничить их. В соответствии с этим, в теории принятия

решений выделяются три типа моделей:

1. Принятие решений в условиях определенности - лицо, принимающее решение (ЛПР)

точно знает последствия и исходы любой альтернативы или выбора решения. Эта

модель нереалистична в случае принятия решения о долгосрочном вложении капитала.

2. Принятие решений в условиях риска - ЛПР знает вероятности наступления исходов

или последствий для каждого решения.

3. Принятие решения в условиях неопределенности - ЛПР не знает вероятностей

наступления исходов для каждого решения.

Если имеет место неопределенность (т.е. существует возможность отклонения

будущего дохода от его ожидаемой величины, но невозможно даже приблизительно

указать вероятности наступления каждого возможного результата), то выбор

альтернативы инвестирования может быть произведен на основе одного из трех

критериев:

1. Критерий MAXIMAX (критерий оптимизма) - определяет альтернативу, которая

максимизирует максимальный результат для каждой альтернативы.

2. Критерий MAXIMIN (критерий пессимизма) - определяет альтернативу, которая

максимизирует минимальный результат для каждой альтернативы.

3. Критерий БЕЗРАЗЛИЧИЯ - выявляет альтернативу с максимальным средним

результатом (при этом действует негласное предположение, что каждое из возможных

состояний среды может наступить с равной вероятностью; в результате выбирается

альтернатива, дающая максимальную величину математического ожидания).

Соответственно, по своему отношению к неопределенности люди, в том числе

персональные инвесторы, подразделяются на пессимистов, оптимистов и нейтральных к

неопределенности, принимают решение о выборе инвестиционного проекта в

соответствии со следующими условиями:

• временными предпочтениями

• ожидаемой доходностью инвестиционного проекта

• степенью неприятия риска

• вероятностными оценками

Например, решение о капиталовложениях вряд ли будет принято в условиях

полной неопределенности, так как инвестор приложит максимум усилий для сбора

необходимой информации. По мере осуществления проекта к инвестору поступает

дополнительная информация об условиях реализации проекта и, таким образом, ранее

существовавшая неопределенность “снимается”. При этом информация, касающаяся

проекта, может быть как выражена, так и не выражена в вероятностных законах

распределения. Поэтому в контексте анализа инвестиционных проектов следует

рассматривать ситуацию принятия решения в условиях риска. Итак, в этом случае:

• известны (предполагаются) исходы или последствия каждого решения о выборе

варианта инвестирования;

• известны вероятности наступления определенных состояний среды.

Следовательно, финансовый риск, как и любой другой, имеет математически

выраженную вероятность наступления потери, которая опирается на статистические

данные и может быть рассчитана с достаточно высокой точностью. Главные инструменты

статистического метода известны из общей теории статистики: вариация, дисперсия и

стандартное отклонение.

Вариация - изменение количественных показателей при переходе от одного

варианта результата к другому.

Дисперсией называют меру отклонения фактического показателя от его среднего

значения.

Чтобы количественно определить величину финансового риска, необходимо знать

все возможные последствия какого-либо отдельного действия и вероятность самих

последствий. Желательно при всесторонней оценке риска устанавливать для каждого

абсолютного или относительного значения величины возможных потерь

соответствующую вероятность ее возникновения.

Таким образом, величина или степень риска может быть измерена двумя

критериями: средним ожидаемым значением, изменчивостью возможного результата.

Применительно к экономическим задачам методы теории вероятностей сводятся к

определению значений вероятности наступления событий и к выбору из возможных

событий самого предпочтительного, исходя из наибольшей величины математического

ожидания, которое равно абсолютной величине этого события, умноженной на

вероятность его наступления.

Среднее ожидаемое значение - это то значение величины события, которое

связано с неопределенной ситуацией. Оно является средневзвешенной всех возможных

результатов, где вероятность каждого результата используется в качестве частоты или

веса соответствующего значения.

Частота (вероятность) возникновения некоторого уровня потерь определяется по

формуле:

=nFm n/,

где: Fn - частота возникновения некоторого уровня потерь; m - число случаев

наступления конкретного уровня потерь; n - общее число случаев в статистической

выборке.

Среднее ожидаемое значение находят по формуле:

=∑х х Fii,

где: xi - i-й возможный результат;

Fi - вероятность того, что этот i-й результат будет иметь место.

Средняя величина представляет собой обобщенную количественную

характеристику и не позволяет принять решение в пользу какого-либо варианта вложения

капитала. Для окончательного принятия решения необходимо определить меру

изменчивости возможного результата, для чего применяются два близко связанных

критерия: дисперсия и квадратичное отклонение.

Дисперсия (G2) представляет собой среднее взвешенное из квадратов отклонений

действительных результатов от средних ожидаемых и рассчитывается по формуле:

n

хх

2 =∑ ( −2)

Среднее квадратичное отклонение (G), иногда называемое стандартным

отклонением, определяется по формуле, также известной из общей теории статистики:

G =∑ ( х х)/n −.

В завершение анализа используется коэффициент вариации (V), который

представляет собой отношение среднего квадратичного отклонения к средней

арифметической и показывает степень отклонения полученных значений:

=Ч001.

х

G

Анализ целесообразности затрат ориентирован на идентификацию потенциальных

зон риска с учетом показателей экономической устойчивости фирмы.

Метод экспертных оценок обычно реализуется путем сбора и изучения мнений

опытных предпринимателей и специалистов. Он отличается от статистического лишь

способом сбора информации для построения кривой риска.

Следует упомянуть и о своеобразной комбинации экспертного и статистического

методов - корреляции, т.е. установлении связи между признаками, состоящей в изменении

средней величины одного из них в зависимости от изменения значения другого.

Считается, что построение кривой риска аналитическим способом наиболее

сложно, поскольку лежащие в основе его элементы теории игр доступны только

специалистам. Кроме того, известны два подвида аналитического метода: анализ

чувствительности модели и анализ величины относительных рисков.

Рассмотрим проблему варианта инвестирования с учетом фактора риска на

конкретном примере. Предположим, что некоторая компания должна инвестировать 100

тыс. долл. сроком на один год, и при этом реально существуют четыре варианта

инвестирования (табл. 2.5).

Таблица 2.5. Варианты инвестирования

Поскольку важно учесть прогнозируемые размеры дохода при всех возможных

состояниях экономики, по каждому из четырех альтернативных вариантов

инвестирования делается расчет ожидаемого дохода. Распределение вероятностей может

производиться тремя способами: экспертным с(убъективным), статистическим

(объективным) и комбинированным. Объективное определение базируется на анализе

подобных ситуаций в прошлом, тогда как субъективное представляет собой мнение

отдельного человека или экспертов.

Оценка ожидаемого дохода по четырем альтернативным проектам представлена в

таблице:

Таблица 2.6. Оценка ожидаемого дохода

Норма дохода по Векселям Казначейства известна - 8% независимо от состояния

экономики, то есть векселя имеют нулевой риск. Однако по трем другим группам

возможного инвестирования норма дохода не может быть известна до конца года, поэтому

эти группы определяются как рисковые.

Если умножить каждый возможный результат на его вероятность, а затем

суммировать эти величины, то получим средневзвешенную, называемую “ожидаемой

нормой дохода”.

Для изменения общего риска при инвестировании используется ряд показателей из

области математической статистики. Прежде всего, это показатель вариации, который

измеряет дисперсию вокруг величины ожидаемой нормы дохода. Чем больше вариация,

тем больше дисперсия или разбросанность по сравнению с ожидаемой нормой дохода.

Вариация представляет собой сумму квадратных отклонений (девиаций) от средней

величины - ожидаемой нормы дохода, взвешенных по вероятности каждой девиации. Так,

по проекту 2 вариация будет равна 27,0.

Поскольку вариация измеряется в тех же единицах, что и доход, но возведенных в

квадрат, то есть в процентах, возведенных в квадрат, оценить экономический смысл