МОДЕЛЬ ЧРЕЗМЕРНОГО ОБЕСЦЕНЕНИЯ НАЦИОНАЛЬНОЙ ВАЛЮТЫ

Как следует из теории непокрытого процентного паритета, ожидаемое обесценение национальной валюты приводит к ее те­кущему удешевлению. Однако краткосрочная и долгосрочная ре­акция валютного курса на ожидаемое его падение может быть раз­личной. Как правило, обесценение национальной валюты в краткосрочном периоде оказывается более значительным, чем в долгосрочном периоде.

Сторонники модели чрезмерной реакции валютного курса в краткосрочном периоде (overshooting) объясняют подобный взлет обменного курса различным поведением экономики в краткос­рочном и долгосрочном периоде (модель Дорнбуша). Объяснение природы чрезмерной реакции валютного курса в краткосрочном периоде заключается в поведении денежного рынка. Согласно классической модели деньги нейтральны в долгосрочном периоде, следовательно, изменение предложения денег в долгосрочном периоде приведет лишь к изменению уровня цен. В краткосрочном же периоде изменение количества денег в обращении сопровождается изменением как цен, так и реального выпуска.

Проиллюстрируем модель чрезмерной реакции валютного курса в краткосрочном периоде с помощью рисунка. На рисунке 9.8а представлена модель денежного рынка, описываемого в коорди­натах номинальной процентной ставки i и реальных денежных запасов М/Р. На рисунке 9.8.б приведена рассматриваемая модель валютного рынка. Увеличение денежной массы М со стороны ЦБ в краткосрочном периоде приводит к сдвигу кривой реального предложения денег Мs вправо, в результате снижается процентная ставка с i₁ до i₂ и растет реальный спрос на деньги, поскольку цены не реагируют мгновенно на увеличение денежной массы. Произошедшие на денежном рынке события выражаются на ва­лютном рынке в снижении ожидаемой доходности национальных депозитов (сдвиг линии ожидаемой доходности национальных депозитов влево) и в ожидании обесценения национальной ва­люты в связи с вероятным ростом цен, что увеличивает ожидае­мую доходность иностранных депозитов. Кривая ожидаемой до­ходности иностранных депозитов сдвигается вправо. В результате национальная валюта обесценивается и обменный курс устанав­ливается на отметке Е'_t.

Модель сбалансированного портфеля (модель Коури и Брансона) также объясняет причины постоянных колебаний обмен­ного курса в краткосрочном периоде. Теория сбалансированного портфеля основывается на взаимосвязи счетов платежного балан­са, предпосылке «жесткости» платежного баланса в краткосроч­ном периоде и включает премию за риск в уравнение паритета процентных ставок, то есть исходит из предположения о том, что национальные и зарубежные активы не являются абсолютными субститутами.

Взаимосвязь счетов платежного баланса предполагает, что счет текущих операций NX, определяя масштабы и направления внеш­него заимствования, характеризует изменения чистых зарубеж­ных активов страны ∆NFA:
NX= ∆NFA'.

Положительное сальдо по счету текущих операций означает увеличение чистых зарубежных активов страны, то есть рост ее ликвидных требований к внешнему миру. Наоборот, отрицательное сальдо по счету текущих операций свидетельствует об умень­шении чистых зарубежных активов, то есть росте ликвидных тре­бований иностранцев к данной стране. Другими словами, любые изменения, происходящие в балансе текущих операций, влекут за собой изменения в чистых зарубежных активах.

В очень коротком периоде (например, в течение дня) баланс текущих операций предопределен прошлыми решениями эконо­мических агентов, так как экспортеры и импортеры не могут не­медленно отреагировать на меняющуюся обстановку на товарном или валютном рынке и изменить свои планы относительно про­изводства и расходов. Следовательно, в краткосрочном периоде предопределена и величина чистых зарубежных активов. Поэто­му, если резиденты захотят изменить сегодня структуру портфеля своих активов, переориентируя спрос на зарубежные ценные бу­маги, относительная доходность которых по каким-либо причи­нам возросла (например, вследствие расширительной кредитно-денежной политики ЦБ данной страны, приведшей к падению внутренних процентных ставок), они не смогут этого сделать. Из­менения их позиции по чистым зарубежным активам не произой­дет (общее количество иностранных ценных бумаг на руках рези­дентов останется прежним). Для того чтобы увеличились ликвид­ные требования резидентов к внешнему миру, должно произойти улучшение баланса текущих операций.

Согласно теории процентного паритета для того, чтобы рези­денты были согласны поддерживать неизменной структуру порт­феля активов, должна снизиться доходность иностранных активов. Это произойдет в случае немедленного обесценения нацио­нальной валюты, что сделает владение зарубежными активами дорогостоящим и непривлекательным для резидентов.

Обесценение национальной валюты инициирует динамичный процесс улучшения баланса текущих операций в результате роста конкурентоспособности национальных товаров. С течением вре­мени, когда начнет улучшаться сальдо счета текущих операций, изменится и структура портфеля активов резидентов: число ино­странных активов в портфеле резидентов возрастет, величина чистых зарубежных активов ∆NFA увеличится.

Положительное сальдо счета текущих операций увеличивает предложение зарубежных активов. Для того, чтобы резиденты были согласны держать в портфеле больше зарубежных активов, они должны получить дополнительный доход на валютном рынке — так называемую премию за риск. Такая премия возникнет в ре­зультате снижения цены иностранной валюты, что и сделает ино­странные активы более привлекательными для резидентов. По­этому процесс динамического улучшения баланса текущих операций, согласно модели сбалансированного портфеля, будет сопровождаться удорожанием национальной валюты.

Включим премию за риск в уравнение паритета процентных ставок (9.4) Уравнение примет следующий вид:

i=i*+ (Е^е_t+1 - Е_t ) / Е_t + П

где П — премия за риск держателям национальных актив.

Премия за риск может быть как положительной (в случае до­полнительной премии, получаемой владельцами национальных активов), так и отрицательной (в случае дополнительной премии, получаемой владельцами зарубежных активов).

Теория сбалансированного портфеля утверждает, что премия за риск является функцией от относительного предложения национальных активов А и зарубежных активов A_f:П=П(A/A_f). Если, например, растет относительное предложение иностранных ак­тивов, их владельцы могут подвергаться трем видам риска. Во-первых, риску диверсификации (чем больше иностранных акти­вов в портфеле, тем менее диверсифицирован портфель, а значит и более рисковый). Во-вторых, риску дефолта в том случае, если растет предложение государственных облигаций (чем выше госу­дарственный долг у страны, тем больше вероятность ее отказа от выплат по своим обязательствам). В-третьих, инфляционному риску (рост государственного долга увеличивает вероятность монетиза­ции последующих бюджетных дефицитов, роста инфляции и сни­жения реальной величины процентных выплат по долгу). В этом случае экономические агенты согласятся иметь больше иностран­ных активов в своем портфеле только в случае получения допол­нительного дохода — премии за риск, которая формируется на валютном рынке.

Графическая интерпретация модели сбалансированного портфеля приведена на рисунке 9.9.

Пусть изначально страна имеет сбалансированное сальдо по балансу текущих операций. В момент времени t₁ в ответ на рост спроса на иностранные активы происходит немедленное обес­ценение национальной валюты, состояние баланса текущих опе­раций остается неизменным. Со временем баланс текущих опе­раций улучшается, так как выросла конкурентоспособность на­циональных товаров на мировом рынке в ответ на обесценение национальной валюты, произошедшей в момент времени t_1.

В то же время национальная валюта начинает дорожать, этот процесс продолжится до тех пор, пока на руках резидентов не окажется желаемое количество иностранных активов. Как только это произойдет, сальдо текущего счета уменьшится вновь до нуля и удорожание национальной валюты прекратиться. На первых эта­пах вместе с удорожанием валюты происходит улучшение баланса текущих операций, что связано с ростом процентных платежей резидентам — владельцам иностранных активов, затем ухудшаю­щееся сальдо по балансу товаров и услуг перекрывает положи­тельное сальдо по доходам от иностранных активов, и в целом баланс текущих операций ухудшается.

Модель сбалансированного портфеля объясняет, таким обра­зом, краткосрочную волатильность валютных курсов невозмож­ностью мгновенно изменить структуру портфеля активов в ответ на изменение процентных ставок, и тот факт, что номинальный и реальный валютные курсы проявляют высокую степень корре­ляции в краткосрочном периоде, поскольку обменные курсы ре­агируют на шоки намного быстрее, чем цены. Согласно модели сбалансированного портфеля баланс текущих операций изменя­ется под воздействием меняющейся ситуации на рынке активов. Модель сбалансированного портфеля объясняет также долгосроч­ную динамику реального валютного курса: положительное сальдо баланса текущих операций сопровождается реальным удорожани­ем национальной валюты.
[kgl]
[gl]Вопросы для самоконтроля[:]
Вопросы для самоконтроля

1. 
   Сформулируйте и объясните закон одной цены.
   
2. 
   Что означает паритет покупательной способности?
   
3. 
   В чем смысл, сильные и слабые стороны теории абсолютного ППС?
   
4. 
   В каких случаях теория относительного ППС является приемле­мым средством расчета валютного курса?
   
5. 
   Что такое недооцененная и переоцененная валюта?
   
6. 
   В чем сущность подхода к опреде­лению валютного курса с точки зре­ния активов?
   
7. 
   Сформулируйте правило иностранных инвестиций.
   
8. 
   Что такое и каковы условия паритета процентных ставок?
   
9. 
   В чем заключается эффект Фишера ?
   
10. 
    Какими параметрами определя­ется предложение денег в денежной теории валютного курса?
    
11. 
    Каковы инструменты контроля денежных властей за предложение денег?
    
12. 
    Как определяется спрос на деньги в соответствии с моделью Баумола—Тобина?
    
13. 
    Как определяется внутреннее денежное равновесие?
    
14. 
    Как определяется валютный курс в краткосрочной и долгосрочной перспективе в соответствии с денеж­ной моделью валютного курса?
    
15. 
    Как общая теория валютного курса развивает его денежную теорию?
    
16. 
    В чем причины и смысл гиперре­акции валютного курса на движение макроэкономических переменных?
    

1. 
   Общая характеристика платежного баланса и его структура.
   
2. 
   Показатели платежного баланса и методы классификации его статей.
   
3. 
   Аналитическое представление платежного баланса Казахстана.
   
4. 
   Способы изменения сальдо платежного баланса.
   
5. 
   Факторы, влияющие на платежный баланс.
   
6. 
   Основные методы регулирования платежного баланса.
   
7. 
   Финансирование платежного баланса.
   

Все страны являются участницами современного мирового хозяйства. Активность этого участия, степень интеграции отдельных стран в мировое хозяйство различны, но нет такой страны, кото­рая в той или иной мере не была бы связана нитями экономичес­кого взаимодействия с окружающим миром. Внешнеэкономические операции страны с ее партнерами представляют собой мирохозяйственные связи, объединяющие национальные экономики в мировое хозяйство. Поэтому термины «внешнеэкономические и международные связи или операции» и «мирохозяйственные связи» следует понимать как синонимы.

Мирохозяйственные связи в своем развитии проходят определенные этапы, смена которых характеризует усиление целостности мирового хозяйства, возвышение содержания международных экономических отношений: от торговли и услуг — к вывозу капитала и последующему созданию международного производства, далее — к формированию единого мирового рынка валют, кредитов, ценных бумаг. Генераторами эволюции мирохозяйственных связей являются развитые страны мира, составляющие ядро мирового хозяйства. Качественно новый этап характеризуется усилением единства эко­номической деятельности этих стран. Данный этап есть результат действия объективной тенденции интернационализации и глобали­зации хозяйственной жизни, объединения национальных рынков товаров, услуг, капиталов, финансовых ресурсов в мировые рынки.

На общем фоне интернационализации хозяйственной жизни складывается сложная мозаика отношений; превосходство одних стран в одних сферах мирохозяйственных связей сочетается с партнерством, отставанием или следованием за лидерами в других. Помимо экономических существуют политические, военные, культурные и другие отношения между странами, которые порождают денежные платежи и поступления. Многогранный комплекс международных отношений страны находит отражение в балан­совом счете ее международных операций, который по традиции называется платежным балансом.

Публикуемые платежные балансы охватывают не только платежи и поступления, которые фактически произведены или подлежат немедленному исполнению на определенную дату, но и показатели по международным требованиям и обязательствам. Такая практика объясняется тем, что преобладающая часть сделок, включая торговые операции, совершается в наше время на кредитной основе.

В зарубежной экономической литературе даются разные определения платежного баланса.

Анализ проводимых в различных работах определений показыва­ет, что все они сводятся к прагматическому толкованию платеж­ного баланса как формы статистического представления данных о внешнеэкономической деятельности страны.

В фундаментальной работе американских экономистов Вассермана и Уэйра по проблемам платежного баланса дается следу­ющее определение: «Платежный баланс можно определить как статистическое представление экономических операций, которые имели место в течение данного периода между резидентами дан­ной страны и представителями остального мира, т. е. другой страны, группы стран или международных организаций». В методических указаниях МВФ говорится: «Платежный баланс представляет
собой таблицу статистических показателей за данный период показывающую: а) операции с товарами, услугами и доходами между данной страной и остальным миром; б) смену собственности и другие изменения в принадлежащих данной стране монетарном золоте, специальных правах заимствования (СДР), а также финансовых требованиях и обязательствах по отношению к остальному миру и в) односторонние переводы и компенсирующие записи, которые необходимы для балансирования в бухгалтерском смысле тех операций и изменений, которые взаимно не покрываются». В соответствии с такими указаниями в платежный баланс рекомендуется включать не только данные о совершенных операциях, но и искусственно составленные показатели для балансирования операций.

Во французских официальных публикациях дается следующее определение: «Платежный баланс страны представляет собой регулярно составляемую статистическую ведомость, содержанием которой является отражение в форме расчетных показателей перемещения совокупности реальных и финансовых потоков между резидентами и нерезидентами в течение определенного периода». В одном из исследований платежного баланса ФРГ его определение формулируется следующим образом: «Обычно под платежным балансом понимают систематизированное, разбитое на определенные рубрики статистическое представление в форме баланса всех экономических сделок, которые имели место в течение определенного периода между отечественными и всеми зарубежными хозяйственными субъектами».

Поскольку внешнеэкономические операции страны необходимо отделять от внутрихозяйственных операций, при составлении платежного баланса важное значение приобретают понятия резидента и сделки.

С точки зрения бухгалтерии платежный баланс всегда находится в равновесии. Но по его основным разделам имеет место либо активное сальдо (если поступления превышают платежи), либо пассивное (если платежи превышают поступления).

Платежный баланс имеет следующие разделы:

• 
  торговый баланс, т. е. соотношение между ввозом и вывозом товаров;
  
• 
  баланс услуг и некоммерческих платежей (баланс «невидимых» операций);
  
• 
  баланс движения капиталов и кредита.
  

Экономическое значение актива или дефицита торгового баланса по отношению к конкретной стране зависит от ее положения в мировом хозяйстве, характера ее связей с партнерами и общей экономической политики. Для стран, отстающих от лидеров по уровню экономического развития, активный торго­вый баланс необходим как источник валютных средств для оплаты междуна­родных обязательств по другим статьям платежного баланса. Для ряда промышленно развитых стран (например, Япония, ФРГ) активное сальдо торгового баланса используется для создания второй экономики за рубежом.

Он включает платежи и поступления по транспортным перевозкам; страхованию; электронной, космической, телеграфной, телефонной, почтовой и другим видам связи; международному туризму; обмену научно-техническим и производственным опытом; экспертным услугам; содержанию дипломатических, торговых и иных представительств за границей; передаче информации; культурному и научному обменам; различным комиссионным сборам; рекламе; ярмаркам и т. д. Услуги — это динамично развивающийся сектор мировой экономики, влияние которого на объем и структуру платежей и поступлений постоянно возрастает.

Он выражает соотношение вывоза и ввоза государственных и частных капита­лов, а также предоставленных и полученных международных кредитов. По эко­номическому содержанию эти операции делятся на две категории: международное движение предпринимательского и ссудного капитала.

Заключительные статьи платежного баланса отражают операции с ликвид­ными валютными активами, в которых участвуют государственные валютные органы, в результате чего происходит изменение величины и состава центра­лизованных золотовалютных резервов.

Основополагающим для составления платежного баланса является метод двойной записи международных сделок: каждой регистрируемой операции соот­ветствует платеж в той или иной форме, а баланс платежей и поступлений должен сходиться. Система двойной бухгалтерской записи, используемая при составле­нии платежного баланса, означает, что каждая операция представлена двумя за­писями, имеющими одинаковое значение. Одна из них регистрируется как «кре­дит» и имеет положительное значение, а их сумма должна равняться нулю.

Большинство записей в платежном балансе касается операций, в которых одни экономические ценности предоставляются или приобретаются в обмен на другие. В этом случае кредитовые и дебетовые части в системе регистрации автоматически возникают после записи двух равных величин в статьи, соответствующие обоим предметам. Например, экспорт некоего товара регистрируется в статистике по товарам, а оплата этого экспорта регистрируется в статистике банковских операций по изменениям в активе и пассиве.
Различают платежный баланс за определенный период (год, квартал, месяц) и платежный баланс на определенную дату. Хотя платежный баланс на дату не фиксируется в форме публикуемых статистических показателей, но он отражает изменения со дня на день соотношений платежей и поступлений, которые подлежат исполнению на определенную дату. Платежный баланс за опреде­ленный период представляет собой соотношение платежей и поступлений за данный отрезок времени и позволяет выявить изменения в международных экономических отношениях страны, состояние и развитие ее экономики.

Платежный баланс активен, если валютные поступления превышают платежи, и пассивен, если платежи превышают поступ­ления.

2. 
   Показатели платежного баланса и методы классификации его статей.
   

В настоящее время эти рекомендации положены в основу составления платежных балансов стран — членов МВФ. В то же время отдельные страны вносят в правила составления платежных балансов свои элементы, обусловленные особенностями их экономики, внешнеэкономического положения, принятой системы национального счетоводства. Поэтому сопоставление показателей платежных балансов отдельных стран всегда содержит определенную долю условности и неточности, избежать которых невозможно.

По этой причине вытекающие из подобных сопоставлений выводы указывают в первую очередь на масштабы анализируемых явлений, основные направления протекающих процессов и их последствия, но не могут претендовать на абсолютную полноту и точ­ность оценок.

Международные платежные отношения прошли длительный путь развития. Вместе с ними развивается и претерпевает опреде­ленные изменения методология составления и анализа платежных балансов. Современные формы представления платежного баланса являются результатом длительной эволюции теории платеж­ного баланса и практики его составления.

Первые попытки учета масштабов и оценки последствий меж­дународных экономических операций появились в Англии в конце XIV в. и были связаны с экономическими воззрениями раннего меркантилизма. Стремление предотвратить отлив из страны золо­та, которое олицетворялось с национальным богатством, вызвало необходимость осмысления природы и оценки масштабов вне­шней торговли, а затем и других внешнеэкономических операций. Само понятие «платежный баланс» было впервые введено в экономическую теорию Джеймсом Стюартом в 1767 г.. но составление платежного баланса и охват входящих в него операций до начала
XX в. понимались в разных странах неодинаково.

Практически все видные представители экономической науки, начиная от А. Смита и Д. Рикардо, отдали дань, проблеме равно­весия платежного баланса, внося новые элементы и представления в процесс составления платежных балансов. Переход капитализма в современную стадию, отмеченный ростом вывоза капитала, быстрым развитием других международных экономических опера­ций, привел к расширению содержания платежных балансов. Одновременно возрастает необходимость и совершенствуется прак­тика учета международных расчетов как следствие усиления роли государства в формировании и урегулировании платежных балан­сов. Возрастает роль государственных экономических учрежде­ний — казначейства, бюджетных и кредитных органов, таможенных и других учреждений, деятельность которых включает сбор и анализ данных о международных расчетах.

К началу XX в. наиболее полное развитие методы составления платежного баланса получили в США и Великобритании. Первая официальная публикация платежного баланса США была подго­товлена министерством торговли в 1923 г. по показателям 1922 г. Предыдущие публикации принадлежали отдельным исследовате­лям и не имели официального характера. Одним из последствий превращения США после первой мировой войны в страну-креди­тор и в мировой финансовый центр стал повышенный интерес к составлению баланса международных экономических операций, который был бы достаточно точным и подробным, чтобы служить ориентиром для выработки надлежащей экономической политики. С этой целью министерство торговли США скорректировало дан­ные и методику первой официальной публикации и опубликовало платежный баланс США за 1923 г., данные которого в целях анализа были сгруппированы по трем разделам: текущие опера­ции, движение капиталов, операции с золотом и серебром.

В 1943 г. американский экономист X. Лэри составил платежный баланс США за 1919—1939 гг. Его форма послужила основой для составления платежного баланса США после второй мировой войны. С 1946 г. квартальные и годовые отчеты о платежном балансе стали печататься министерством торговли США в журнале «Surwey of Current Business». Примерно так же прошел про­цесс разработки и анализа показателей платежного баланса в Ве­ликобритании и ряде других стран. Платежный баланс, составлен­ный Лэри за 1919—1939 гг., и последующие официально опубликованные платежные балансы США и ряда других стран.

Формирование мирового хозяйства требовало сопоставления показателей международных расчетов отдельных стран. Поэтому принципы составления платежного баланса отдельных стран под­вергаются все большей унификации. Достижению определенного единообразия в представлении данных международных расчетов способствовала деятельность Лиги наций и МВФ.

Эксперты Лиги наций провели работу по стандартизации мето­дики составления платежных балансов. Публикация Лигой наций в 1924 г. данных о платежных балансах 13 стран за 1922 г. положила начало международному сопоставлению этих показателей. В 1927 г. Лигой наций были предложены схема и ряд рекомендаций, в которых за образец брались главным образом платежные балансы США и Англии.

В результате уточнений, внесенных экспертами Лиги наций, была создана схема составления платежного баланса, которая в 1947 г. была опубликована как документ ООН. Он стал итогом деятельности Лиги наций в указанной области, одновременно послужив базой для разработки формы и принципов составления платежного баланса Международным валютным фондом.

МВФ продолжал разработку методики унификации схемы пла­тежного баланса, результаты которой находят отражение в пери­одически переиздаваемом Руководстве по платежному балансу. В настоящее время публикации платежных балансов стран —

членов МВФ осуществляются на основе правил, содержащихся в издании Руководства 1993 г. Предложенная МВФ схема в общих чертах повторяет принятую систему построения статей платежных балансов ведущих стран, но с некоторыми модификациями, кото­рые делают эту схему универсальной и позволяют сравнивать и анализировать платежные балансы не только развитых, но и раз­вивающихся государств, а также государств, осуществляющих переход к рыночной экономике.